单季净息差环比提升，资产质量显著改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 常熟银行(601128) 投资评级 上次评级 单季净息差环比提升，资产质量显著改善 2023年04月21日 事件：4月20日，常熟银行披露2023年一季报：2023Q1归母净利润同比+20.60%（2022年同比+25.39%）；营业收入同比+13.28%（2022年同比+15.07%）；全年年化加权ROE13.83%，同比+0.78pct。 点评： 营收保持双位数增长，业绩增速20%以上。2023Q1营收同比增速较2022年小幅下降1.78pct至13.28%，仍保持双位数水平；归母净利润同比增速较2022年下降4.79pct至20.60%，我们预计该增速有望继续领先同业。公司业绩较快增长，主要得益于规模持续扩张和拨备反哺；而增速较2022年边际放缓，则主要源自成本费用和中收以外的其他非息收入拖累。 单季净息差环比提升，贷款重定价压力较小。2023Q1净息差3.02%，较2022年持平，继续处于同业领先水平。根据我们测算，2023Q1单季净息差环比明显上行，其中生息资产收益率环比改善为主因。我们判断常熟银行单季净息差逆市改善，一是源于2022Q4受到央行普惠政策性减息影响，定价水平阶段性处于低位；二是源于公司促进资产重心持续做小、做散，经营性贷款占比较大，而按揭贷款占比较小 （2022年末仅为总贷款的7.18%），2023Q1重定价压力不大。 规模加速扩张，结构有望改善。2023Q1末资产总额同比增长17.96%，增速较上年末提升1.22pct，其中，贷款总额同比增长18.15%，Q1主要投向对公；负债总额同比增长18.35%，增速较上年末提升1.35pct，其中，存款总额同比增长17.61%，活期率较上年末下降1.06pct。常熟银行资产负债均保持较快扩张，我们认为，未来随着经济复苏、小微和消费信贷需求回暖以及居民信心增强，公司零售转型战略有望持续推进，存款定期化压力也有望得到缓解。 资产质量显著改善，领先优势地位巩固。2023Q1末不良贷款余额环比下降1.79%，不良率环比下降6bp至0.75%，关注率环比下降2bp至0.82%，均处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力进一步减轻，资产质量领先优势再次得到巩固。2023Q1末拨备覆盖率环比大幅提升10.53pct至547.30%，有望继续保持行业前三的优秀水平，抵御风险能力增强，反哺利润空间加大。 资本合理充裕，转股逐步推进。2023Q1末核心一级资本充足率环比下降64bp至9.57%，距离监管底线仍有2.07pct的缓冲区间，处于合理充裕水平。随着60亿元常银转债自2023年3月21日开始转股，外源性资本补充正逐步推进，叠加业绩较快增长的内源性补充，未来资本仍有进一步提升空间。 盈利预测：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.72%、20.69%、18.14%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.55 88.09 99.98 114.47 131.53 增长率（%） 16.3 15.1 13.5 14.5 14.9 归属母公司股东净利润（亿元） 21.88 27.44 33.40 40.31 47.62 增长率（%） 21.34 25.39 21.72 20.69 18.14 每股收益（元） 0.80 1.00 1.22 1.47 1.74 PE（倍） 9.82 7.83 6.43 5.33 4.51 PB（倍） 1.09 0.98 0.88 0.79 0.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月20日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 常熟银行 商业银行农村商业银行 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 16% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.3% 14% 1.1% 12% 0.9% 10% 0.7% 8% 0.5% 商业银行 常熟银行 农村商业银行 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 18-1219-1220-1221-1222-12 1.8% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 常熟银行 农村商业银行 商业银行农村商业银行 常熟银行 6% 4% 2% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 30% 20% 10% 0% 资产总额同比负债总额同比 16% 14% 12% 10% 8% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 67 76 87 101 117 归母净利润 21.3% 25.4% 21.7% 20.7% 18.1% 手续费及佣金 2 2 2 2 3 拨备前利润 19.1% 21.0% 13.7% 14.9% 15.3% 其他收入 7 10 11 11 12 税前利润 21.0% 24.8% 21.7% 20.7% 18.1% 营业收入 77 88 100 114 132 营业收入 16.3% 15.1% 13.5% 14.5% 14.9% 营业税及附加 0.44 0.47 0.49 0.52 0.54 净利息收入 12.2% 13.8% 14.7% 15.6% 16.0% 业务管理费 32 34 38 44 50 手续费及佣金 61.0% -20.9% 10.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 44 54 61 70 81 营业费用 12.5% 7.2% 13.2% 13.9% 14.3% 计提拨备 17 20 20 21 22 税前利润 27 34 41 49 58 规模同比 所得税 4 4 5 6 8 生息资产 18.2% 17.0% 17.0% 17.5% 17.8% 归母净利润 22 27 33 40 48 贷款净额 24.0% 18.8% 17.1% 18.4% 18.2% 同业资产 210.5% -10.5% 40.8% 8.8% 17.8% 资产负债表 证券投资 2.1% 20.7% 17.2% 18.4% 17.8% 贷款净额 1562 1856 2173 2572 3039 其他资产 16.9% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 89 97 114 计息负债 18.5% 16.2% 17.5% 17.9% 18.2% 证券投资 601 725 849 1006 1185 存款 15.4% 16.9% 17.7% 18.6% 18.9% 生息资产 2404 2814 3292 3868 4557 同业负债 30.9% 24.0% 12.2% 15.8% 15.0% 非生息资产 61 65 68 72 75 股东权益 10.6% 14.1% 11.2% 12.2% 12.7% 总资产 2466 2879 3360 3940 4632 客户存款 1876 2192 2580 3060 3637 资产质量 其他计息负债 347 391 455 519 592 不良贷款率 0.81% 0.81% 0.75% 0.74% 0.74% 非计息负债 32 55 57 60 63 正常 98.30% 98.35% 总负债 2254 2638 3092 3639 4293 关注 0.89% 0.84% 股东权益 211 241 268 301 339 次级 0.67% 0.67% 可疑 0.09% 0.09% 每股指标 损失 0.05% 0.05% 每股净利润(元) 0.80 1.00 1.22 1.47 1.74 拨备覆盖率 531.82 536.77 546.98 542.09 530.39 每股拨备前利润(元) 1.62 1.96 2.23 2.56 2.95 每股净资产(元) 7.22 7.97 8.88 9.98 11.28 资本状况 每股总资产(元) 90 105 123 144 169 资本充足率 11.95% 13.87% 13.22% 12.80% 12.41% P/E（倍） 9.82 7.83 6.43 5.33 4.51 核心一级资 10.21% 10.21% 9.35% 8.96% 8.61% 本充足率 P/PPOP（倍） 4.85 4.01 3.52 3.07 2.66 资产负债率 91.43% 91.62% 92.02% 92.36% 92.68% P/B（倍） 1.09 0.98 0.88 0.79 0.69 P/A（倍） 0.09 0.07 0.06 0.05 0.05 盈利能力ROAA 0.96% 1.03% 1.07% 1.10% 1.11% 利率指标 ROAE 11.59% 13.18% 14.46% 15.59% 16.34% 净息差(NIM) 3.06% 3.02% 2.96% 2.92% 2.88% 拨备前利润 1.95% 2.01% 1.96% 1.92% 1.88% 净利差(Spread) 2.95% 2.88% 2.82% 2.79% 2.76% 生息资产收益率 5.25% 5.18% 5.12% 5.08% 5.07% 其他数据 计息负债成本率 2.30% 2.30% 2.30% 2.29% 2.31% 总股本(亿) 27 27 27 27 27 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创