业绩符合预期，制剂品种逐步丰富

投资评级： 证券研究报告 2023年04月20日 │ 丽珠集团（000513）\医药生物 业绩符合预期，制剂品种逐步丰富 事件： 公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入34.13亿，同比下降1.90%；实现归母净利5.82亿，同比增长5.17%，实现扣非归母净利5.70亿，同比增长1.59%。业绩符合预期。 原料药、中药收入表现好，制剂受医院门诊下滑影响短期下降 2023Q1原料药和中药表现好。原料药和中间体业务实现收入9.96亿，同比增长10.64%。中药制剂实现收入5.53亿，同比增长103.65%，预计受流感带动。1月份的门诊手术量下降影响制剂销售，一季度化学制剂实现收入16.24亿，同比下降20.95%，其中消化道产品实现收入7.93亿，同比下降 25.23%，促性激素产品实现收入5.77亿，同比下降21.60%，精神类产品实现收入1.22亿，同比下降8.25%。诊断试剂及产品设备实现收入1.47亿，同比下降9.54%。 研发储备丰富，后劲十足 行业：化学制药投资建议：增持（维持评级）当前价格：37.55元 目标价格：46.71元 总股本/流通股本（百万股） 936/916 流通A股市值（百万元） 22,750 基本数据 每股净资产（元）15.27 资产负债率（%）39.83 一年内最高/最低（元）40.67/28.88 20% 10% 0% 10% 20% 丽珠集团 沪深300 股价相对走势 - - 生物药方面，公司托珠单抗一季度获批上市；司美格鲁肽处于III期临床，自 身免疫大品种IL-17抗体完成II期临床。化学制剂方面，引进Zastaprazan补充消化道产品线；曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已完成补充资料并提交CDE。依靠IL-17靶点大单品和后续的微球制剂，丽珠集团增长有望延续。 盈利预测、估值与评级 由于医院门诊手术量的扰动，我们预计公司2023-2025年收入分别为134.91/146.81/160.97亿（原预测2023/24年分别为145.36/167.82亿），增速分别为6.82%/8.83%/9.65%，归母净利润分别为21.85/24.61/27.46亿（原预测2023/24年分别为22.52/25.97亿），增速分别为14.45%/12.63%/11.56%，EPS分别为2.34/2.63/2.93元，PE分别为16/14/13倍，3年CAGR为12.88%。鉴于公司差异化的微球产品开发，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价46.71元，维持“增持”评级。 风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；微球产品获批不及预期 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《丽珠集团（000513）\医药生物行业业绩稳健增长，原料药和中药表现好》2022.10.25 2、《丽珠集团（000513）\医药生物行业业绩符合预期，原料药业务驱动业绩》2022.08.10 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《丽珠集团（000513）\医药生物行业业绩 营业收入（百万元） 12,064 12,630 13,491 14,681 16,097 预期，多元驱动成长》2022.04.21 增长率（%） 14.67% 4.69% 6.82% 8.83% 9.65% EBITDA（百万元） 2,627 2,726 3,556 3,963 4,309 归母净利润（百万元） 1,776 1,909 2,185 2,461 2,746 增长率（%） 3.54% 7.53% 14.45% 12.63% 11.56% EPS（元/股） 1.90 2.04 2.34 2.63 2.93 市盈率（P/E） 20 18 16 14 13 市净率（P/B） 2.70 2.53 2.28 2.05 1.85 EV/EBITDA 15.57 12.57 11.02 9.66 8.68 符合 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月20日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,146 10,411 12,816 13,947 15,292 营业收入 12,064 12,630 13,491 14,681 16,097 应收账款+票据 3,294 4,039 3,902 4,247 4,656 营业成本 4,253 4,461 4,793 5,149 5,628 预付账款 281 202 237 258 283 税金及附加 137 146 156 170 186 存货 1,663 2,045 2,004 2,153 2,353 营业费用 3,884 3,887 4,047 4,404 4,829 其他 288 289 266 280 296 管理费用 1,810 2,083 1,889 2,055 2,254 流动资产合计 14,673 16,987 19,226 20,885 22,882 财务费用 -70 -269 -72 -132 -203 长期股权投资 1,065 1,056 1,056 1,056 1,056 资产减值损失 -57 -117 -124 -135 -148 固定资产 3,684 3,989 3,449 2,893 2,321 公允价值变动收益 -23 -75 0 0 0 在建工程 555 602 502 402 301 投资净收益 90 44 0 0 0 无形资产 260 557 893 1,240 1,556 其他 208 179 199 199 198 其他非流动资产 2,135 1,672 1,554 1,435 1,390 营业利润 2,267 2,351 2,752 3,098 3,454 非流动资产合计 7,699 7,878 7,454 7,025 6,625 营业外净收益 -21 -20 -17 -17 -17 资产总计 22,372 24,865 26,680 27,911 29,507 利润总额 2,246 2,331 2,735 3,080 3,436 短期借款 2,043 1,622 2,149 1,525 882 所得税 294 375 410 462 515 应付账款+票据 1,817 1,862 2,056 2,209 2,414 净利润 1,952 1,956 2,325 2,618 2,921 其他 3,065 3,912 3,814 4,100 4,481 少数股东损益 176 46 139 157 175 流动负债合计 6,925 7,397 8,019 7,834 7,778 归属于母公司净利润 1,776 1,909 2,185 2,461 2,746 长期带息负债 642 1,986 1,517 1,062 627 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 494 546 546 546 546 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1,136 2,532 2,063 1,608 1,172 成长能力 负债合计 8,061 9,929 10,082 9,442 8,950 营业收入 14.67% 4.69% 6.82% 8.83% 9.65% 少数股东权益 1,307 1,060 1,200 1,357 1,532 EBIT -8.81% -5.23% 29.16% 10.73% 9.64% 股本 938 936 936 936 936 EBITDA -6.49% 3.77% 30.47% 11.43% 8.74% 资本公积 1,629 1,627 1,627 1,627 1,627 归母净利润 3.54% 7.53% 14.45% 12.63% 11.56% 留存收益 10,437 11,313 12,835 14,549 16,461 获利能力 股东权益合计 14,311 14,936 16,598 18,469 20,556 毛利率 64.75% 64.68% 64.47% 64.93% 65.04% 负债和股东权益总计 22,372 24,865 26,680 27,911 29,507 净利率 16.18% 15.48% 17.23% 17.83% 18.15% ROE 13.66% 13.76% 14.19% 14.38% 14.43% 现金流量表 ROIC 13.04% 11.27% 12.83% 12.95% 13.63% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,952 1,956 2,325 2,618 2,921 资产负债 36.03% 39.93% 37.79% 33.83% 30.33% 折旧摊销 451 664 893 1,014 1,076 流动比率 2.12 2.30 2.40 2.67 2.94 财务费用 -70 -269 -72 -132 -203 速动比率 1.83 1.97 2.11 2.35 2.59 存货减少 -175 -382 41 -149 -200 营运能力 营运资金变动 -669 -124 261 -89 -64 应收账款周转率 6.18 5.23 5.78 5.78 5.78 其它 393 906 -15 175 226 存货周转率 2.56 2.18 2.39 2.39 2.39 经营活动现金流 1,882 2,751 3,433 3,437 3,755 总资产周转率 0.54 0.51 0.51 0.53 0.55 资本支出 -1,313 -888 -469 -586 -675 每股指标（元） 长期投资 -676 -399 0 0 0 每股收益 1.90 2.04 2.34 2.63 2.93 其他 112 57 -26 -26 -26 每股经营现金流 2.01 2.94 3.67 3.67 4.01 投资活动现金流 -1,877 -1,230 -495 -612 -701 每股净资产 13.90 14.83 16.46 18.29 20.33 债权融资 764 923 58 -1,079 -1,079 估值比率 股权融资 -7 -2 0 0 0 市盈率 19.78 18.40 16.08 14.27 12.79 其他 -1,572 -1,641 -591 -615 -630 市净率 2.70 2.53 2.28 2.05 1.85 筹资活动现金流 -815 -720 -533 -1,694 -1,709 EV/EBITDA 15.57 12.57 11.02 9.66 8.68 现金净增加额 -847 926 2,405 1,131 1,345 EV/EBIT 18.80 16.62 14.72 12.98 11.56 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业