院端诊疗下滑收入短暂承压，高壁垒微球平台有望持续兑现价值

丽珠集团发布2023年一季报。公司2023年第一季度实现营业收入34.13亿元，同比下滑1.90%，归母净利润5.82亿元，同比增长5.17%，归母扣非净利润5.70亿元，同比增长1.59%。 观点：院端诊疗下滑收入短暂承压，中药板块表现亮眼，高壁垒微球平台有望持续兑现价值。 收入利润符合预期，新适应症获批、医院覆盖加强有望拉动后续增长。收入端，23Q1院端诊疗需求下滑明显，化药板块处方药销售受到明显限制；利润端，公司有效控制经营成本，在重视研发投入的同时，销售费用率28.27%对比22Q1的31.81%下降3.53pp、管理费用率4.38%对比22Q1的5.73%下降1.35pp，利润保持增长趋势。 分板块来看：化学制剂实现收入16.24亿元（同比-20.95%）。其中消化道产品实现收入7.93亿元（同比-25.23%），促性激素产品实现收入5.77亿元（同比-21.60%）；精神产品实现收入1.22亿元（同比-8.25%），23Q1医院就诊流量下降限制处方药销售；抗感染产品实现收入1.27亿元（同比+10.57%）。原料药和中间体实现收入9.96亿元（同比+10.64%），我们预计来自高端抗生素、高端宠物药的海外放量提速。中药制剂实现收入5.53亿元（同比+103.65%）实现快速增长，我们预计来自抗病毒颗粒、参芪扶正等优势品种市场需求的持续增加。生物制品实现收入0.62亿元（同比+12.22%）；诊断试剂及设备实现收入1.47亿元（同比-9.54%）。 布局高壁垒复杂制剂、生物药研发，新产品梯队有望拉动长期成长。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，23Q1研发费用3.11亿元，同比增长8.00%，占比营收9.12%，对比2022Q1提升0.84pp。2023年1月，重组人源化抗人IL-6R单抗（托珠单抗）获批上市，生物制品板块商业化再得助力；2022年报显示司美格鲁肽注射液已于2022年12月启动III期临床；曲普瑞林微球（ 1M ）上市申请已获NMPA受理并完成发补，我们预计有望在2023H1获批；基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（ 3M ）、阿立哌唑微球（ 1M ）、奥曲肽微球（ 1M ）等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2023-2025年归母净利润分别为22.49亿元、26.28亿元、30.30亿元，增长分别为17.8%、16.9%、15.3%。EPS分别为2.40元、2.81元、3.24元，对应PE分别为16x，13x，12x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）