汽车行业点评：特斯拉降价拉动销量增长，一季度毛利率符合年初指引

行业点评 汽车 2023年04月20日 特斯拉降价拉动销量增长，一季度毛利率符合年初指引 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 事项： 特斯拉发布2023年一季度业绩，2023年一季度特斯拉实现营业收入233.3亿美元，同比增长24.4%，环比下降4.1%，一季度特斯拉实现归母净利润（GAAP） 25.1亿美元，同环比分别下滑24.2%/31.8%，单季度经营活动净现金流为25.1 亿美元，同环比分别下滑37.1%/23.3%。 平安观点： 一季度降价拉动汽车销量增长，单车营收符合此前指引。2022年一季度 特斯拉实现整车销量42.3万台，同环比分别增加36.4%/4.3%，单季度交付量创新高，其中上海工厂一季度批发销量22.9万台（乘联会数据），占特斯拉一季度全球交付量的54.2%，此外上海工厂作为“特斯拉全球出口中心”已开启泰国市场交付。营收方面，一季度特斯拉汽车销售业务实现营收199.6亿美元，同环比分别增长18.4%/-6.3%，受一季度降价的影响，特斯拉一季度单车营收4.72万美元，同环比下滑13.2%/10.2%，但符合此前特斯拉在财报电话会中给出的单车均价4.7万美元的指引。 年初降价影响一季度毛利率，但符合特斯拉年初给出的毛利率指引。特斯 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 拉在2023年启动降价潮，由此导致特斯拉一季度综合毛利率水平下滑到21.1%，同环比下滑9.8/4.4个百分点，其中整车业务毛利率为19.3%，同环比下滑11.8/4.8个百分点，由此导致特斯拉一季度经营利润率下滑到为11.4%，同环比分别下滑7.8/4.6个百分点。特斯拉在2023年初给出的全年销量目标是180万台，同比增长37%左右，其毛利率指引为20%，因此特斯拉一季度毛利率符合年初给出的毛利率指引。费用方面，特斯拉一季度研发费用和销售、行政及一般费用分别为7.7亿/10.8亿美元，单季度费用保持相对稳定。 不排除特斯拉国内继续降价的可能性。2023年碳酸锂价格持续下探，目前已经跌破20万元/吨，而碳酸锂价格下降使得新能源车的成本优势逐渐 提升，以70度电的纯电车型计算，如果碳酸锂从最高点的60万元/吨下降到20万元/吨，则纯电车的电池成本可下降14000~15000元，因此我们不排除特斯拉在国内市场继续降价的可能性。另外特斯拉在4月初发布的“宏图计划”第三篇章的完整文件中披露了其小型纯电车型的部分信息，该车型计划搭载53度磷酸铁锂电池，目标销量4200万台，而Model3/Y将配备75度磷酸铁锂电池，目标销量为2400万台，另外在特斯拉未来的车型规划中，包括了小型车、中型车、面包车、大型轿车、SUV、皮卡、重卡等多种形态。 投资建议：特斯拉在2023年的战略非常清晰，就是要用更低的价格去获得更大的市场份额，而特斯拉的价格策略将很大程度上影响国内新能源车 企的发展。我们认为在2023年特斯拉降价保量的大背景下，自主车企的纯电车型在一定程度上会受到特斯拉的压制，而在10~20万元价格带内依 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 汽车·行业点评 然拥有庞大的燃油车市场，比亚迪2023年通过冠军版车型进一步拉低插混车型的售价门槛，多家传统自主车企在2023年也将推出各自主流价格带的重磅插混车型，与比亚迪一道加快对主流价格带燃油车的替代。2023年我们建议重点关注混动车型矩阵丰富以及混动渠道变革步伐较快的车企，推荐长安汽车、吉利汽车（0175.HK）、长城汽车、理想汽车（2015.HK），推荐受益于行业复苏的客车龙头宇通客车。供应链方面推荐受益于自主品牌高端化个性化发展的标的，推荐中鼎股份、华阳集团、德赛西威、经纬恒润。同时看好单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐华域汽车、福耀玻璃。 风险提示：1）特斯拉存在继续降价的可能性，这将对国内新能源车企尤其是与特斯拉同价格带的车企造成一定负面影响；2）二季度汽车消费恢复可能不达预期；3）汽车行业价格战可能持续，造成车企盈利端承压；4）车企的渠道变革进度缓慢，新推出的车型销量可能不达预期。 图表1特斯拉季度营收单位：百万美元图表2特斯拉季度净利润单位：百万美元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3特斯拉季度交付量单位：辆图表4特斯拉当前产能单位：辆 Model3/Y ModelS/X 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033