业绩表现亮眼，智能技术助力效率提升

证券研究报告公司研究点评报告华凯易佰（300592.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺织服装行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《功能遮阳前景广阔，龙头玉马未来可期》2022.4信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩表现亮眼，智能技术助力效率提升 2023年4月20日 事件：公司2022年实现收入44.17亿元、同增112.88%，实现归母净利 2.16亿元、同增347.39%，扣非净利1.99亿元、同增299.76%，EPS为0.76元。2022Q4公司实现收入13.58亿元、同增34.99%，归母净利7251.50万元、同增202.57%，扣非净利6449.59万元、同增179.44%。公司2023Q1公司实现收入13.79亿元、同增47.44%，实现归母净利7610.85元、同增119.21%，扣非净利7217.41万元、同增119.12%。跨境电商行业需求回暖，亚马逊放宽库容限制，海运费显著回落，公司收入、业绩持续表现亮眼。 点评： 跨境电商业务表现亮眼，新业务逐步培育成熟。2022年公司跨境电商出口、跨境电商综合服务业务实现收入41.09亿元、2.72亿元，同增110.41%、100%，主要由于21年7月公司收购易佰电商并表。同口径来看2022年易佰电商实现收入43.84亿元、同增约46%，净利润2.76亿元、同增约150%，2022Q2后清库存结束、海外高性价比需求增长，跨境电商泛品业务恢复快速增长，精品、亿迈电商服务业务逐步培育成熟，进入快速扩张阶段，整体收入表现亮眼。 毛利率增长、费用率下降，经营质量改善。1）2022年公司毛利率同增0.69PCT至37.93%，主要由于公司去库存力度减弱、海运费下降等。23Q1公司毛利率为37.99%、同增3.00PCT，盈利能力进一步提升。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-3.29PCT、-1.73PCT、 -0.22PCT、-1.49CT至24.64%、5.49%、1.17%、-0.06%，公司收入 恢复增长、规模效应显现，费用率有所下降。3）2022年公司经营活动现金流净额为2.85亿元，同降11.56%，主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。 公司泛品业务巩固领先优势，精品、综合服务业务不断成长。公司泛品业务坚持数据化运营、系统化操作，产品全产业链注重智能化。公司打造低价、高效、数据化运营优势，成立运营改善部、数据管理部，自主研发易佰云信息系统，打造数据闭环强化泛品竞争优势。公司精品业务初步形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，多款产品进入细分TOP行列，产品研发、运营能力不断提升。亿迈综合服务业务为卖家提供全方位跨境业务解决方案，解决供应链降本增效、运营、仓配、预约入仓等痛点，打造业绩增长点。 注重研发投入，不断强化智能运营水平。公司研发、系统投入力度大，智能化运营能力强，打造基础业务系统模块、智能应用系统模块，提高全产业链运营效率，并基于多年来数据沉淀，总结逻辑及数学模型，在智能调价、刊登、推广、备货等环节效率业内领先。截止2022年末易佰电商从事设计开发和数据算法的团队共215人、占总人数的9.86%，自研系统部分业务涉及人工智能技术，可以智能化生成商品文案，进一步大规模提升运营效率，降低人力等成本。 盈利预测与投资建议：23Q1公司业绩快速增长，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为3.33/3.84亿元（原值为2.71/3.36亿元），预测2025年归母净利润4.38亿元，目前股价对应23年24.17倍PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,075 2022A4,417 2023E5,913 2024E7,365 2025E9,145 增长率YoY% 1435.1% 112.9% 33.9% 24.6% 24.2% 归属母公司净利润 -87 216 333 384 438 (百万元)增长率YoY% -39.9% 347.4% 53.8% 15.6% 13.9% 毛利率% 37.2% 37.9% 38.1% 38.0% 37.6% 净资产收益率ROE% -4.2% 9.8% 13.1% 13.2% 13.0% EPS(摊薄)(元) -0.30 0.75 1.15 1.33 1.51 市盈率P/E(倍) — 37.18 24.17 20.91 18.36 市净率P/B(倍) 3.85 3.65 3.17 2.75 2.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,7011,923 2,581 3,1363,793 营业总收入 2,0754,417 5,913 7,3659,145 货币资金 485848 556 1,083806 营业成本 1,3022,742 3,658 4,5665,707 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 34 6 7 9 应收账款 267 303 420 480 587 销售费用 580 1,088 1,449 1,823 2,286 预付账款 30 35 86 107 134 管理费用 150 243 325 405 503 存货 583 598 1,093 1,018 1,620 研发费用 29 52 73 91 113 其他 336 140 426 448 646 财务费用 30 -3 -15 -9 -19 非流动资产 1,268 1,205 1,168 1,151 1,203 减值损失合 -10 -10 -10 -14 -17 计 长期股权投资 17 17 7 13 21 投资净收益 3 -3 3 4 5 固定资产（合计） 273 265 280 304 343 其他 -33 7 30 37 46 无形资产 119 106 91 73 53 营业利润 -58 286 439 508 578 其他 859 817 791 762 787 营业外收支 0 2 0 0 0 资产总计 2,969 3,128 3,749 4,288 4,997 利润总额 -59 288 440 508 579 流动负债 589 623 870 976 1,193 所得税 23 44 66 76 87 短期借款 1 62 62 62 62 净利润 -82 244 374 432 492 应付票据 0 8 0 0 0 少数股东损益 5 28 41 48 54 应付账款 455 345 468 496 614 归属母公司净利润 -87 216 333 384 438 其他 133 208 339 418 517 EBITDA 5 340 488 572 642 非流动负债 192 168 168 168 168 EPS（当年） -0.43 0.76 1.15 1.33 1.51 长期借款 5 0 0 0 0 其他 187 168 168 168 168 现金流量表 单位:百万元 负债合计 781 790 1,037 1,144 1,361 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 101 135 176 223 278 经营活动现金流 323 285 -263 585 -140 归属母公司股东权益 2,087 2,203 2,536 2,920 3,358 净利润 -82 244 374 432 492 负债和股东权益 2,969 3,128 3,749 4,288 4,997 折旧摊销 31 57 57 63 71 财务费用 29 -2 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 3 -3 -4 -5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 272 -30 -702 78 -717 营业总收入 2,075 4,417 5,913 7,365 9,145 其它 75 15 10 14 17 同比(%) 1435.1 % 112.9% 33.9% 24.6% 24.2% 投资活动现金流 -257 144 -27 -56 -135 归属母公司净利润 -87 216 333 384 438 资本支出 -40 -8 -30 -40 -110 同比(%) -39.9% 347.4% 53.8% 15.6% 13.9% 长期投资 -221 149 0 -20 -25 毛利率(%) 37.2% 37.9% 38.1% 38.0% 37.6% 其他 4 2 3 4 0 ROE(%) -4.2% 9.8% 13.1% 13.2% 13.0% 筹资活动现金流 287 -82 -2 -2 -2 EPS（摊薄）（元） -0.30 0.75 1.15 1.33 1.51 吸收投资 476 0 0 0 0 P/E — 37.18 24.17 20.91 18.36 借款 20 61 0 0 0 P/B 3.85 3.65 3.17 2.75 2.39 支付利息或股息 -4 -2 -2 -2 -2 1,035. 现金净增加 EV/EBITDA 34 10.76 15.58 12.37 11.45 额 338 360 -292 527 -277 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975