年报点评：高压超级结MOSFET产品有望持续提升市场份额，IGBT产品高速成长

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 高压超级结MOSFET产品有望持续提升市场份额，IGBT产品高速成长 ——东微半导(688261)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2023-04-19) 收盘价(元)216.39 一年内最高/最低(元)314.08/144.24 沪深300指数4,124.56 市净率(倍)5.14 流通市值(亿元)83.53 每股净资产(元) 42.07  每股经营现金流(元) 2.10 毛利率(%) 33.96 净资产收益率_摊薄(%) 10.03 资产负债率(%) 3.14 总股本/流通股(万股) 6,737.64/3,860.35 B股/H股(万股) 0.00/0.00 基础数据(2022-12-31) 个股相对沪深300指数表现 东微半导沪深300 90% 75% 60% 46% 31% 16% 1% -14% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《东微半导(688261)季报点评：产品结构和下游结构不断完善，未来持续高成长可期》2022-11-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月20日 事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收11.16亿 元，同比+42.74%；归母净利润2.84亿元，同比+93.57%；扣非归 母净利润2.68亿元，同比增长+90.59%。 投资要点： 22年营收继续高速增长，盈利能力持续提升。公司聚焦于光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩、服务器电源等高景气赛道，以及技术迭代和产品组合结构进一步优化，驱动公司2022年营收继续保持高速增长；公司2022年毛利率为33.96%，同比提升5.24%，并且22Q1至22Q4毛利率逐季度稳步提升，主要得益于下游结构和产品结构的持续优化；公司通过数字化手段不断提高运营效率，期间费用保持相对稳定。 产品结构和下游结构不断优化。公司22H1高压超级结MOSFET收入占比78.05%，中低压屏蔽栅MOSFET收入占比18.13%，TGBT收入占比3.67%；2022年全年超级结MOSFET收入占比提升到81.88%，中低压屏蔽栅MOSFET收入占比下降到13.94%，TGBT收入占比提升到4.00%。公司22H1汽车及工业应用收入占营收比重超过70%，2022年全年汽车和工业占比提升至78.86%，其中新能源汽车直流充电桩领域收入占比约15%，各类工业及通信电源领域收入占比约15%，光伏逆变器领域收入占比约20%，车载充电机领域收入占比逾21%。由于车规级、工业级应用对产品性能和可靠性要求高于消费级应用，其产品平均单价也较消费级应用产品更高。 高压超级结MOSFET产品继续保持国内领导地位，有望持续提升市场份额。公司高压超级结MOSFET持续扩大在光伏逆变、储能领域的应用，成功替换IGBT并明显提升系统效率，销量快速增长，目前已批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟等公司。在新能源汽车及直流充电桩领域，公司高压超级结MOSFET已批量出货给比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司，公司与国内主要的直流充电桩电源模块厂商均建立了广泛深入的合作关系，并保持在该市场主导地位。在UPS、通信电源、基站电源及其他工业领域，公司也拥有广泛的客户群体并持续批量出货。公司的高压超级结MOSFET继续保持国内领导地位，产品的关键技术指标达到了与国际领先厂商可比的水平，有望持续提升市场份额。 公司IGBT产品竞争优势突出，已进入高速成长期。公司IGBT （TGBT）产品采用创新型三栅架构，具备了赶超目前国际最为先进的第七代IGBT芯片的技术实力。2022年公司TGBT产品持续丰富规格，多款产品批量进入光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩模块等领域的头部企业，获得客户一致认可。公司基于TGBT技术的高速大电流功率器件600/650VHybrid-FET研发成功，出货量迅速增加，其高性能得到了市场的认可。公司目前TGBT订单充足，产品供不应求，已进入快速成长期，预计未来几年将继续放量，成为公司高成长的重要驱动力。 公司SiC器件业务进展顺利，Si²CMOSFET受到终端客户一致认可。公司在第三代半导体研发及产业化方面进行了超前布局，在SiC二极管、SiCMOSFET及Si²CMOSFET器件上取得了较大的研发进展，其中Si²CMOSFET实现少量出货，进入批量生产阶段，并受到终端客户的一致认可。Si²CMOSFET主要应用于新能源汽车车载充电机、光伏逆变及储能、高效率通信电源、数据中心服务器高效率电源等领域，实现了对采用传统技术路线的SiCMOSFET的替代，市场前景广阔。 盈利预测与投资建议。公司技术创新能力突出，下游聚焦汽车和工业高景气市场，是国内高压超级结MOSFET领导者，公司高压超级结MOSFET产品有望持续提升市场份额，IGBT产品高速成长，SiC器件业务进展顺利，我们预计公司23-25年营收为16.19/21.75/26.61亿元，23-25年归母净利润为3.82/5.07/6.20亿元，对应的EPS为5.67/7.52/9.20元，对应PE为37.75/28.45/23.24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；产品品类集中风险；新产品研发进展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 782 1,116 1,619 2,175 2,661 增长比率（%） 153.28 42.74 45.02 34.33 22.34 净利润（百万元） 147 284 382 507 620 增长比率（%） 430.66 93.57 34.27 32.71 22.39 每股收益(元) 2.18 4.22 5.67 7.52 9.20 市盈率(倍) 98.13 50.69 37.75 28.45 23.24 资料来源：中原证券 图1：公司2018-2022年营收及增速情况图2：公司2018-2022年净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2022年毛利率和净利率情况图4：公司2022年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 614 2,842 3,233 3,738 4,361 营业收入 782 1,116 1,619 2,175 2,661 现金 373 2,304 2,547 2,900 3,378 营业成本 557 737 1,080 1,456 1,782 应收票据及应收账款 105 193 249 328 386 营业税金及附加 3 3 5 7 8 其他应收款 0 3 6 3 9 营业费用 8 9 15 20 24 预付账款 27 12 35 43 51 管理费用 15 22 32 43 53 存货 100 175 236 298 365 研发费用 41 55 74 100 122 其他流动资产 9 155 161 165 172 财务费用 -6 -28 0 0 0 非流动资产 15 84 110 138 168 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 40 61 84 109 其他收益 8 12 20 25 30 固定资产 7 11 14 16 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 2 3 4 5 投资净收益 0 6 7 9 12 其他非流动资产 7 31 32 34 35 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 629 2,926 3,343 3,876 4,529 营业利润 169 327 439 583 713 流动负债 60 79 114 141 173 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 43 35 64 77 96 利润总额 169 327 439 583 713 其他流动负债 17 44 50 64 77 所得税 22 43 57 76 93 非流动负债 3 13 13 13 13 净利润 147 284 382 507 620 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 13 13 13 13 归属母公司净利润 147 284 382 507 620 负债合计 63 92 126 153 186 EBITDA 167 298 437 580 709 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.91 4.31 5.67 7.52 9.20 股本 51 67 67 67 67 资本公积 353 2,343 2,343 2,343 2,343 主要财务比率 留存收益 162 424 806 1,313 1,933 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益566 2,835 3,216 3,723 4,343成长能力 负债和股东权益 629 2,926 3,343 3,876 4,529 营业收入（%） 153.28 42.74 45.02 34.33 22.34 营业利润（%） 416.54 93.65 34.37 32.71 22.39 归属母公司净利润（%） 430.66 93.57 34.27 32.71 22.39 获利能力毛利率（%） 28.72 33.96 33.29 33.07 33.03 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.78 25.47 23.58 23.30 23.31 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 25.96 10.03 11.87 13.61 14.28 经营活动现金流 130 142 266 380 503 ROIC（%） 24.85 8.97 11.67 13.39 14.03 净利润 147 284 382 507 620 偿债能力 折旧摊销 4 5 5 6 8 资产负债率（%） 9.99 3.14 3.78 3.96 4.10 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 11.10 3.24 3.93 4.12 4.27 投资损失 0 -6 -7 -9 -12 流动比率 10.30 35.79 28.37 26.54 25.20 营运资金变动 -24 -147 -114 -124 -113 速动比率 8.09 33.44 25.99 24.11 22.79 其他经营现金流 3 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 15 -185 -23 -26 -26 总资产周转率 1.47 0.63 0.52 0.60 0.63 资本支出 -5 -11 -10 -11 -12 应收账款周转率 8.79 7.84 7.75 7.93 7.86 长期投资 20 -181 -20 -24 -25 应付账款周转率 49.47 38.02 41.57 41.39 40.85 其他投资现金流0 7 7 9 12每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 1,974 0 0 0 每股收益（最新摊薄） 2.18 4.22 5.67 7.52 9.20 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.93 2.10 3.95 5.64 7.46 长期借款 0 0 0 0 0