22Q4盈利表现保持靓丽，股权激励彰显坚定信心

事件:匠心家居发布2022年报。2022年公司实现营业收入14.63亿元，同比下降24.02%；归母净利润3.34亿元，同比增长11.95%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比下降2.92%。其中，2022Q4当季公司实现营业收入3.54亿元，同比下降18.77%；归母净利润0.77亿元，同比增长24.48%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比下降2.57%。 同时，公司推出上市后首次股权激励计划，拟向高管、核心管理人员及技术（业务）骨干授予315.15万股限制性股票，约占总股本2.46%，授予价格为16.38元/股。公司激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×公司层面归属系数×个人层面归属系数。公司归属系数设置100%、80%两档，23-26年公司营收增速不低于15%/15%/15%/15%，或对应年份剔除股份支付后的归母净利润增速分别不低于15%/15%/15%/15%，则对应100%公司归属系数；23-26年公司营收增速不低于10%/10%/10%/10%，且对应年份剔除股份支付后的归母净利润增速不及15%，则对应80%公司归属系数。 产品结构不断优化，逐步发力建成海外消费者品牌 22年美国市场受通胀压力高企影响，美国民众在家具及相关产品上的消费意愿与支出均有所下降，对公司主营的外销业务形成冲击，外销收入同比下降23.09%至14.47亿元。分品类看，公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入9.75、2.73、1.82亿元，同比-27.36%、+6.20%、-35.85%。其中智能电动沙发、智能电动床的销售均价分别同比提升14.73%、2.23%至1983.80、1918.93元/套，产品结构持续优化升级。 公司持续深耕海外市场，以美国家具零售商作为核心客户群，通过创新领先的技术工艺+本土化服务，获得市场广泛认可。截至2022年5月23日，美国行业知名杂志Furniture Today公示的“全美排名前100位的家具零售商”中有30家是公司客户。2022年，公司在美国的零售商客户数量同比增长9.09%，占美国家具类客户总数的65.45%；公司对美国零售商客户的销售总额同比增长3.86%至8.17亿元，占公司营业收入总额的55.87%。伴随零售商客户库存加速去化，叠加公司产品创新设计显著领先，看好公司未来订单及销售企稳回升。 同时，公司23年开始逐步发力建设海外消费者品牌。自公司2015年正式推出创新产品以来，已逐步成为美国家具市场软体类产品的一个 999563350 行业品牌，未来公司更是决心要逐步发展成为一个全球家具市场的消费者品牌，持续成长可期。 盈利能力保持靓丽表现，持续加大研发投入 盈利能力方面，2022年公司综合毛利率为32.56%，同比增长3.78pct，主要受益于产品结构优化升级。期间费用方面，2022年公司期间费用率为8.77%，同比下降1.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/3.48%/6.66%/-4.80%，同比分别+1.21/+0.41/+1.79/-5.35pct。销售费用率提升主要由于公司加大销售人工费用、展会及样品费用等投入，研发费用率提升主要由于公司持续加大新品开发、技术研发投入，财务费用率下降主要受益于汇兑收益增长。综合影响下，2022年公司整体净利率为22.84%，同比增长7.34pct；22Q4整体净利率为21.84%，同比提升7.59pct。 股权激励计划充分调动员工积极性，彰显中长期坚定发展信心 公司2021年9月上市后首次推出员工股权激励计划，拟向激励对象以16.05元/股的价格授予315.15万股限制性股票，约占公司股本总额的2.46%。此次激励对象总人数不超103人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干。股权激励进一步绑定公司与核心高管、员工利益，有助于充分调动员工积极性，彰显公司中长期发展的坚定信心，有望推动公司战略规划加速落地。 投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求企稳向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居2023-2025年营业收入分别为19.01、23.33、29.06亿元，同比增长29.95%、22.76%、24.54%；归母净利润分别为3.74、4.55、5.71亿元，同比增长11.93%、21.66%、25.46%，对应PE分别为10.4x、8.6x、6.8x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险； 原材料价格波动风险等。 (百万元)主营收入净利润 2021A 1,925.0 298.4 2.33 19.49 2022A 1,462.7 334.1 2.61 21.08 2023E 1,900.7 374.0 2.92 23.36 2024E 2,333.3 455.0 3.55 26.10 2025E 2,905.9 570.8 4.46 29.69 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 净资产收益率 2021A 13.1 1.6 15.5%12.0% 2022A 11.7 1.4 22.8%12.4% 2023E 10.4 1.3 19.7%12.5% 2024E 8.6 1.2 19.5%13.6% 2025E 6.8 1.0 19.6%15.0% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表