PC龙头企稳回升，服务器市场扩张积极

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总结如下：

联想集团概览

• 业务结构：联想集团由三大业务集团组成——智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG），分别对应“Smart IoT”、“Smart Infrastructure”和“Smart Verticals”战略。
• 业绩亮点：
  • IDG业务：全球PC龙头，2023财年三季度PC业务占总收入的59%，经营利润率稳定在7%以上。
  • ISG业务：全球第三大服务器供应商，2023财年Q3收入占总营收的17.5%，受益于AI服务器的高增长，预计未来数年维持双位数增长。
  • SSG业务：2023财年Q3收入占比11.3%，经营利润率在20%-23%之间，为公司贡献近四成的经营利润。

PC业务分析

• 市场表现：联想集团连续多个季度保持全球PC出货量第一，市场占有率22%以上。
• 库存与出货：预计2023年三季度后，全球PC库存恢复正常，联想集团PC出货量将企稳并恢复增长。
• 利润率：IDG业务的经营利润率稳定在7%，受惠于稳定的供应链和销售体系。

服务器业务分析

• 增长动力：受益于AI服务器的高需求，ISG业务预计未来数年维持双位数增长。
• 市场地位：2022年全球服务器市场销售额中，联想占据6.5%的份额，预计2027年全球服务器市场规模将达到1780亿美元。
• 经营利润率：ISG业务于2022财年三季度实现经营利润率转正，预计未来将稳步提升。

方案服务业务分析

• 业务构成：IT支持、智能运维服务（DaaS）和项目解决方案服务。
• 增长与利润率：SSG业务2023财年Q3收入同比增长22.9%，经营利润率稳定在20%-23%区间。
• 协同效应：与PC、服务器业务协同，预计收入及利润将持续稳健增长。

财务预测与评级

• 收入预测：2023-2025财年收入分别为637/687/738亿美元，分业务集团增长各异。
• 利润预测：预计2023-2025财年归母净利润分别为16.9/18.9/21.9亿美元，对应EPS分别为0.139/0.156/0.181美元。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，考虑到PE估值相对较低，具备投资吸引力。

风险提示：

• PC销量疲软的风险。
• 美国实体名单风险。
• 全球服务器投入不及预期。
• 原材料成本上涨风险。