产业互联网业务占收比达26%，归母净利润创新高

证券研究报告|2023年04月20日 核心观点公司研究·财报点评 公司2023年一季度利润总额创新高。公司2023年一季度实现营收972.2亿 元（同比+6,1%），归母净利润22.7亿元（同比+11.6%），利润规模创公司上市以来新高。EBITDA为256.8亿，ROE为1.42%（同比+0.08pct）。 云计算、大数据业务高速发展，产业互联网占收比达26%（同比+2.1pct）。公司坚定推进创新转型，2023年一季度产业互联网收入223.9亿元（同比 +2.1pct），占收比达到26%。大计算方面，“联通云”保持良好增长，实现收入127.9亿元（+同比40%），得益于公司持续丰富云资源储备，不断深化新型数据中心体系，IDC机架数达到37.2万架。大数据方面，公司不断完善大数据产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。大数据实现收入15.0亿元，较去年同期（+同比54.2%）。大应用方面，公司聚焦垂直行业，已经打造19000个5G规模应用项目。 移动业务和固网宽带业务稳步提升。移动业务方面，5G套餐用户达2.24亿户，推动移动业务收入达438.2亿元（同比+4.4%），移动用户ARPU值达44.9 元（同比+0.9元）。固网宽带方面，双千兆升级驱动固网宽带收入达118.6 亿元（同比+3.1%）。此外，物联网连接数达到4.16亿个，超过移动用户数。 公司持续加大研发投入，管理效率大幅提升。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.9%/5.8%/1.2%。公司投入更佳聚焦，研发费用同比大幅提升73.9%，管理费用同比下降27.8%。 公司坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署，有望保持高质量发展。公司持续加大算网投入，预计23年算网投资149亿元，同比增长超20%； IDC机架自22年36.3万架提升至23年39万架，MEC节点自22年400个提 升至23年500个，云计算池自22年170个城市提升至23年250个城市；通过不断打牢新型数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇，高质量发展下经营业绩稳中有进。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为3859亿元/4161亿元/4454亿元（同比+8.7%/7.8%/7.1%），预计2023-2025年归母净利润分别为89/104/119亿元（同比+22.0%/17.1%/13.7%），对应PE分别为22/19/16x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854 354,944 385,847 416,054 445,407 (+/-%) 7.9% 8.3% 8.7% 7.8% 7.1% 净利润(百万元) 6305 7299 8905 10429 11862 (+/-%) 14.2% 15.8% 22.0% 17.1% 13.7% 每股收益（元） 0.20 0.23 0.28 0.33 0.37 EBITMargin 5.3% 5.7% 5.3% 5.9% 6.4% 净资产收益率（ROE） 4.2% 4.7% 5.6% 6.4% 7.0% 市盈率（PE） 29.8 26.4 21.7 18.5 16.3 EV/EBITDA 5.1 5.4 7.9 6.8 6.1 市净率（PB） 1.26 1.25 1.22 1.18 1.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信服务 证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411 machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cn S0980518100002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价6.07元 总市值/流通市值193053/187962百万元 52周最高价/最低价6.45/3.30元 近3个月日均成交额3162.44百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国联通（600050.SH）-产业互联网增长提速，分红率持续提升》——2023-03-10 《中国联通（600050.SH）-经营稳健，三季度净利润同比增长24.5%》——2022-10-30 《中国联通（600050.SH）-创新业务厚积成势，收入利润提速增长》——2022-08-09 《中国联通（600050.SH）-全面发力数字经济主航道，一季度业绩增长良好》——2022-04-22 《中国联通（600050.SH）-强基固本守正创新，利润提速增长》 ——2022-03-14 中国联通（600050.SH） 产业互联网业务占收比达26%，归母净利润创新高 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2023年一季度利润总额创新高。公司2023年一季度实现营收972.2亿元（同 比+6,1%），归母净利润22.7亿元（同比+11.6%），利润规模创公司上市以来新高。EBITDA为256.8亿，ROE为1.42%（同比+0.08pct）。 图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司持续加大研发投入，管理效率大幅提升。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.9%/5.8%/1.2%。公司投入更佳聚焦，研发费用同比大幅提升73.9%，管理费用同比下降27.8%。 图5：中国联通毛利率和净利率（单位：%）图6：三项费用率（单位：%） 资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署，有望保持高质量发展。公司持续加大算网投入，预计23年算网投资149亿元，同比增长超20%；IDC机架自22年36.3万架提升至23年39万架，MEC节点自22年400个提升至23年 500个，云计算池自22年170个城市提升至23年250个城市；通过不断打牢新型数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇，高质量发展下经营业绩稳中有进。 图7：算力根基进一步夯实 资料来源：公司推荐材料，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为3859亿元/4161亿元/4454亿元（同比+8.7%/7.8%/7.1%），预计2023-2025年归母净利润分别为89/104/119亿元（同比+22.0%/17.1%/13.7%），对应PE分别为22/19/16x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年4月18日） 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值 （亿元） 2022A EPS 2023E 2024E 2022A PE2023E 2024E PBMRQ 600050.SH 中国联通 买入 6.1 1930.5 0.3 0.3 0.4 21.7 18.5 16.3 1.3 600941.SH 中国移动 买入 105.7 13315.1 5.4 6.4 7.0 18.0 16.6 15.2 1.8 601728.SH 中国电信 买入 7.1 6032.7 0.3 0.3 0.4 23.5 20.8 18.8 1.5 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国电信、中国移动估值取自Wind一致预期 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 46273 70036 94326 93608 107063 营业收入 327854 354944 385847 416054 445407 应收款项 19871 28231 27904 29466 33060 营业成本 247361 268881 288658 309510 329983 存货净额 1846 1882 2516 2516 2626 营业税金及附加 1427 1397 1543 1664 1782 其他流动资产 54223 41079 55878 59071 59763 销售费用 32212 34455 37074 39561 41906 流动资产合计 126252 146269 185666 189703 207555 管理费用 24780 22981 29675 30449 31176 固定资产 352107 348995 374586 390951 398804 研发费用 4792 6836 8593 10306 11924 无形资产及其他 27173 29846 28653 27460 26267 财务费用 97 (748) (923) (1132) (1265) 投资性房地产 39336 68526 68526 68526 68526 投资收益 4377 4328 4500 4500 4500 长期股权投资 48416 51051 54330 57620 60688 资产减值及公允价值变动 453 390 400 400 400 资产总计 593284 644687 711760 734260 761840 其他收入 (9112) (12294) (8593) (10306) (11924) 短期借款及交易性金融负债 15947 13365 14349 14554 14089 营业利润 17696 20401 26127 30597 34801 应付款项 129764 149340 175225 183342 193688 营业外净收支 112 (34) 0 0 0 其他流动负债 89428 85279 115033 116972 120750 利润总额 17807 20367 26127 30597 34801 流动负债合计 235138 247984 304606 314867 328527 所得税费用 3391 3716 5225 6119 6960 长期借款及应付债券 1835 1828 1828 1828 1828 少数股东损益 8111 9352 11996 14049 15979 其他长期负债 20101 47601 47601 47601 47601 归属于母公司净利润 6305 7299 8905 10429 11862 长期负债合计 21936 49429 49429 49429 49429 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 257074 297413 354035 364296 377956 净利润 6305 7299 8905 10429 11862 少数股东权益 186993 192904 198902 205926 213916 资产减值准备 204 (126) 49 26 12 股东权益 149217 154370 158823 164037 169968 折旧摊销 69890 69715 48955 57202 64728 负债和股东权益总计 5