业绩稳健，加速扩展海风与电站布局

2023年04月19日 公司研究●证券研究报告 运达股份（300772.SZ） 公司快报 业绩稳健，加速扩展海风与电站布局投资要点 事件：4月19日，公司发布2022年年度报告，报告期内，公司实现营业收入173.84 亿元，同比+7.57%；归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比+5.12%。 在手订单饱满，盈利能力维持。报告期内，公司风电机组销售收入163.17亿元，同比增加3.76%，新增订单12.28GW，连续两年超过10GW，在手订单再创历史新高。新增订单中，5.XMW及以上大容量机组订单占比超九成，大容量机组获市场认可。报告期内，公司风电整机销售收入163.71亿元，同比+3.76%；对外销售量7118.74MW，同比+30.26%；毛利率17.10%，同比+0.63pct。在市场竞争加剧及风机整体价格下滑的背景下，公司风机毛利率维持在合理水平，主要系风机大型化分摊成本以及订单结构优化。公司风电机组业务有望受益于23年风电装机高景气。“两海”布局成效显著。公司“两海战略”实现历史性突破，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。海外市场新增26万千瓦风电整机设备订单，继续深化在越南、哈萨克斯坦等区域的布局，并实现欧洲、南美等市场的突破。公司中标了首个海上风电项目——国电浙江宁波象山一号（二期）50万千瓦海风项目，并不断推进海上风电基地及海上风电资源开发。浙江省海风资源丰富，其所处的长三角地区，是五大海上风电基地重点建设集群之一，地域优势明显。根据今年3月浙江发布的《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见(征求意见稿)》，到2027年，全省海风累计并网达到750万千瓦，公司海风业务有望持续突破。扩展新能源电站，开拓EPC新业务。2022年，公司积极推进大基地项目资源布局，在湖南、云南等区域获取风光储资源开发指标超400万千瓦，同比增加约150%，为后续业务开展奠定基础；公司加快新能源电站业务板块发展，将产业优势转化为资源优势，山东禹城苇河二期50MW风电项目、酒泉马鬃山150MW风电项目、新疆哈密市伊吾县淖毛湖70MW风光同场等项目建设进度有序推进，截止报告期末，公司在建新能源电站项目63.4万千瓦；公司首次进入新能源EPC业务领域，实现4.22亿元营收，全年新增订单合同超50亿元，打造出彩开局。投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足，受益于风电行业整机环节大型化降本增效及度电成本下降，看好公司稳固风电整机行业龙头地位，继续提升市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.82、9.63和12.68亿元，对应EPS1.11、1.37和1.81元/股，对应PE13.0、10.5和8.0倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，公司市场份额提升不及预期。 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-19)14.46元交易数据总市值（百万元）10,152.05流通市值（百万元）6,745.88总股本（百万股）702.08流通股本（百万股）466.5212个月价格区间28.10/14.20一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.93-8.86-3.84绝对收益1.26-9.0-4.84 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,041 17,384 20,967 23,598 24,984 YoY(%) 39.8 8.4 20.6 12.5 5.9 净利润(百万元) 490 616 782 963 1,268 YoY(%) 183.1 25.9 26.8 23.2 31.7 毛利率(%) 16.8 17.8 18.7 18.4 19.3 EPS(摊薄/元) 0.70 0.88 1.11 1.37 1.81 ROE(%) 17.7 12.4 13.6 14.5 16.2 P/E(倍) 20.7 16.5 13.0 10.5 8.0 P/B(倍) 3.7 2.1 1.8 1.6 1.3 净利率(%) 3.1 3.5 3.7 4.1 5.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 18927 20955 27933 27074 31507 营业收入 16041 17384 20967 23598 24984 现金 4836 6301 7978 8434 9662 营业成本 13339 14295 17055 19248 20152 应收票据及应收账款 6835 6754 9636 8811 10720 营业税金及附加 43 61 61 61 73 预付账款 68 216 127 259 150 营业费用 1366 1434 1998 2147 2211 存货 6163 5916 8495 7768 9259 管理费用 91 119 134 138 155 其他流动资产 1025 1767 1697 1803 1716 研发费用 577 512 716 792 832 非流动资产 5787 8031 8617 8994 9131 财务费用 -8 -5 8 -28 -105 长期投资 312 414 546 685 828 资产减值损失 -246 -544 -259 -352 -462 固定资产 1896 2526 2969 3222 3286 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 99 164 179 197 219 投资净收益 27 48 25 30 32 其他非流动资产 3480 4926 4923 4889 4798 营业利润 491 609 760 918 1238 资产总计 24714 28985 36551 36069 40638 营业外收入 7 5 4 4 5 流动负债 19679 20805 27727 26526 30113 营业外支出 10 8 5 7 7 短期借款 74 813 813 813 813 利润总额 487 606 759 916 1236 应付票据及应付账款 15198 15810 21186 20566 23147 所得税 -6 -11 -24 -49 -36 其他流动负债 4407 4182 5728 5147 6153 税后利润 493 617 783 965 1272 非流动负债 2248 3219 3080 2895 2682 少数股东损益 3 1 2 2 4 长期借款 579 967 827 643 430 归属母公司净利润 490 616 782 963 1268 其他非流动负债 1669 2252 2252 2252 2252 EBITDA 493 671 837 999 1319 负债合计 21927 24024 30807 29421 32795 少数股东权益 65 106 108 110 114 主要财务比率 股本 339 702 702 702 702 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1287 2415 2415 2415 2415 成长能力 留存收益 1158 1777 2464 3280 4441 营业收入(%) 39.8 8.4 20.6 12.5 5.9 归属母公司股东权益 2722 4855 5636 6538 7729 营业利润(%) 225.4 24.2 24.8 20.8 34.8 负债和股东权益 24714 28985 36551 36069 40638 归属于母公司净利润(%) 183.1 25.9 26.8 23.2 31.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.8 17.8 18.7 18.4 19.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 3.1 3.5 3.7 4.1 5.1 经营活动现金流 2298 193 2657 1271 1805 ROE(%) 17.7 12.4 13.6 14.5 16.2 净利润 493 617 783 965 1272 ROIC(%) 10.5 7.5 8.3 9.2 11.2 折旧摊销 108 141 213 256 287 偿债能力 财务费用 -8 -5 8 -28 -105 资产负债率(%) 88.7 82.9 84.3 81.6 80.7 投资损失 -27 -48 -25 -30 -32 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 1615 -942 1677 108 383 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 116 430 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1137 -1341 -775 -603 -392 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 506 2661 -205 -212 -185 应收账款周转率 3.0 2.6 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.88 1.11 1.37 1.81 P/E 20.7 16.5 13.0 10.5 8.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.27 0.27 3.78 1.81 2.57 P/B 3.7 2.1 1.8 1.6 1.3 每股净资产(最新摊薄) 3.88 6.91 8.03 9.31 11.01 EV/EBITDA 12.9 9.4 5.3 3.8 1.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料