看好需求修复与市占率提升共振，盈利弹性可期

事件：4月19日公司发布2022年报，报告期内公司实现营业收入37.1亿，YoY-17.8%，实现归母净利2.9亿，YoY-46.0%，扣非净利2.6亿，YoY-49.1%。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为10.0、0.5、0.5亿，YoY-22.4%、-68.4%、-70.2%，环比分别+3.6%、-26.5%、-13.0%。 需求疲软下减水剂业务承压，检测业务逆势增长表现亮眼。22Q4公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂）实现收入6.2亿，同比-32.2%，环比-6.5%；实现销量29.6万吨，同比-30.2%，环比-6.4%，我们判断主要受下游地产需求减弱影响；实现均价2085元/吨，YoY-2.8%，环比基本持平，价格体系仍保持相对稳定。22Q4功能性材料实现收入1.4亿，同比-9.4%，环比+15.5%；实现销量9.7万吨，同比+5.2%，环比+36.9%，销售端恢复明显；均价1492元/吨，环比下降15.6%，我们判断主要受产品结构波动影响。2022年检测业务实现收入6.7亿，YoY+9.5%，表现亮眼，我们判断主要由于检测业务扩领域+扩地域发展，并与外加剂业务保持良好的协同，趋势望延续。 成本、费用前臵，期间费用率提升，盈利能力有所下降。报告期内毛利率、净利率分别为34.3%、9.6%，同比-1.0pct、-3.6pct，在2022年产品均价提升（报告期内高性能减水剂均价YoY+0.4%，高效减水剂均价YoY+26.4%），以及原材料均价有所降低下（报告期内环氧乙烷平均采购均价较上年同期下降4.9%），我们判断盈利能力有所下降，一是由于部分成本及费用前臵，为后续产能扩张及销售快速增长做准备，二是由于2022年销量下滑，导致摊薄效应减弱。报告期内期间费用率23.8%，同比提升4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比提升2.4、1.4、0.7pct。报告期内经营性现金流净额2.2亿，较21年同期下降1.2亿，主要由于付现比较去年同期提升。 多元化持续推进，看好需求修复及市占率提升共振。对于减水剂板块，根据公司公众号，广东江门基地在3月份已竣工投产，公司产能逆势扩张，静待需求修复及市占率提升共振带来销量弹性。对于功能性材料板块，根据上证e互动，镇江基地有望在23Q2建成投产，且风电灌浆料业务亦有望受益于海上风电高速增长，功能性材料望重回高增。检测业务扩领域+扩地域成效凸显，望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。 投资建议：我们略微下调23-25年归母净利润预测至4.1/5.2/6.4亿（原23-24年归母净利润预测为4.5/6.0亿），主要考虑到地产需求减弱，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为16、13、10倍。考虑到公司产能持续扩张，不断完善全国性布局，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。 图表1：2022年营收37.1亿元，同比-17.8% 图表2：2022年归母净利2.9亿元 图表3：2022年毛利率34.3%，同比-1.0pct 图表4：2018-2022年各项费用率（%） 图表5：2022年收现比为105.4% 图表6：2022资产负债率40.7%，同比-3.0pct 图表7：苏博特核心财务数据