业绩增势稳健 2023研发智造齐发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月19日 业绩增势稳健2023研发智造齐发力 自由流通股数(百万) 682.05 双环传动 沪深300 104% 81% 57% 33% 9% -15% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】双环传动（002472）事件点评：业绩增势稳健高端定点再突破 2023.03.29 2.【华西汽车】双环传动（002472）事件点评：环动科技拟增资齿轮+机器人双轮驱动 2023.01.15 评级及分析师信息 双环传动(002472) 事件概述： 评级： 买入 上次评级： 买入 公司发布2022年年报及2023年一季报： 目标价格： 2022年营收68.4亿元，同比+26.8%；归母净利5.82亿元，同 最新收盘价： 24.78 比+78.4%；扣非后归母净利5.67亿元，同比+96.9%； 股票代码： 002472 2022Q4营收20.1亿元，同比+51.9%，环比+16.5%；归母净利 52周最高价/最低价： 41.1/15.85 1.73亿元，同比+73.0%，环比+8.8%；扣非后净利1.88亿元， 总市值(亿) 210.73 同比+89.7%，环比+27.5%。 自由流通市值(亿) 169.01 2023Q1营收17.9亿元，同比+8.3%，环比-11.0%；归母净利 相对股价% 1.71亿元，同比+44.1%，环比-0.9%；扣非后净利1.55亿元，同比+45.1%，环比-17.4%。 分析判断： ►22Q1：业绩增势稳健环比有望加速改善 Q1公司利润增速稳健，我们判断主要是因为核心客户销量表现坚挺，重卡AMT业务同环比提升，以及新能源制造能力带来单位成本降低。新能源齿轮量、利齐升，有望持续驱动公司业绩增长。营收端：2023Q1营收17.9亿元，同比+8.3%，环比-11.0%；同比增长，环比有所承压，我们预计主要源于Q1乘用车整体下滑及春节假期影响，Q2起将呈环比快速提升趋势：1）新能源汽车大客户稳重有升；2）商用车业务持续回暖。 138765 利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比+1.4pct，环比-1.7pct，归母净利率9.5%，同比+2.4pct，环比+1.0pct；扣非归母净利率8.7%，处于近两年来中间偏上水平，盈利能力改善延续。最终实现归母净利1.71亿元，超出此前业绩预告指引，同比+44.1%， 环比-0.9%，扣非归母1.55亿元，同比+45.1%，环比-17.4%，非经方面主要来自于政府补助（0.17亿元）。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、 4.2%、4.1%、1.3%，同比分别+0.0pct、+0.3pct、+0.3pct、-0.4pct，环比分别-0.2pct、-0.7pct、-1.0pct、+0.4pct，同比口径基本平稳，财务费用有所下滑。 ►电驱动齿轮获高端欧洲合资订单全球龙头可期 2022年，新能源齿轮业务营收19.2亿元，同比+226.8%，营收占比由10.9%升至28.0%，同比+17.1pct；带动整体乘用车板块收入占比提升至53.4%，同比+8.2pct，毛利率提升至21.2%，同比 +2.4%。业绩表现优异的同时，公司持续研发投入，2022年加速建设环研传动研究院，投入于涂层技术、精密成形技术等齿轮及相关传动部件领域，并持续推进降本增效，积极从精益制造向智 能制造转变。根据3月29日公司公告，公司获Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024年开始 批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内销售金额预计10 亿元以上。伴随全球电动化的产业大趋势下，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。 ►RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气 公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一；谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品端也实现了3大衍生新型号谐波减速器的突破。 2023年1月，公司控股子公司环动科技引入国家制造业转型升 级基金股份有限公司等7家战略投资者增资2.9亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2021/2022Q1- 3环动科技净利率19.6%/23.1%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，2023/2024年营业收入85.68/111.37亿元，归母净利8.52/11.95亿元，新增2025年营收/归母净利预测12.94/14.15亿元。2023/2024/2025年EPS1.00/1.41/1.66元/股，对应2023年4月19日24.78元/股收盘价的PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391 6,838 8,568 11,137 12,938 YoY（%） 47.1% 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 归母净利润(百万元) 326 582 852 1,195 1,415 YoY（%） 537.0% 78.4% 46.4% 40.3% 18.4% 毛利率（%） 19.5% 21.1% 21.6% 22.4% 23.1% 每股收益（元） 0.46 0.73 1.00 1.41 1.66 ROE 6.7% 7.9% 10.8% 13.1% 13.5% 市盈率 53.87 33.95 24.73 17.63 14.89 资料来源：Wind，华西证券研究所 备注：2022年11月30日增发，总股本由777.69万股增至850.40万股 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,838 8,568 11,137 12,938 净利润 586 877 1,229 1,456 YoY(%) 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 折旧和摊销 568 763 842 950 营业成本 5,397 6,717 8,643 9,949 营运资金变动 -142 -164 -943 184 营业税金及附加 33 45 59 69 经营活动现金流 1,217 1,616 1,327 2,858 销售费用 69 78 99 115 资本开支 -1,596 -1,124 -1,075 -1,289 管理费用 304 332 414 506 投资 3 0 0 0 财务费用 71 45 69 97 投资活动现金流 -1,577 -1,122 -1,075 -1,289 研发费用 298 334 429 498 股权募资 2,002 -300 0 0 资产减值损失 -42 -60 -73 -93 债务募资 -254 1,500 1,500 1,700 投资收益 0 2 0 0 筹资活动现金流 1,457 1,139 1,399 1,555 营业利润 623 1,008 1,418 1,687 现金净流量 1,107 1,632 1,650 3,124 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022E 2023E 2024E 2025E 利润总额 619 1,008 1,418 1,687 成长能力（%） 所得税 33 131 189 231 营业收入增长率 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 净利润 586 877 1,229 1,456 净利润增长率 78.4% 46.4% 40.3% 18.4% 归属于母公司净利润 582 852 1,195 1,415 盈利能力（%） YoY(%) 78.4% 46.4% 40.3% 18.4% 毛利率 21.1% 21.6% 22.4% 23.1% 每股收益 0.73 1.00 1.41 1.66 净利润率 8.5% 9.9% 10.7% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 5.5% 6.3% 6.3% 货币资金 1,605 3,237 4,888 8,012 净资产收益率ROE 7.9% 10.8% 13.1% 13.5% 预付款项 139 202 259 298 偿债能力（%） 存货 1,823 2,221 2,831 2,806 流动比率 1.47 1.47 1.55 1.66 其他流动资产 2,079 2,183 3,283 3,095 速动比率 0.94 1.01 1.12 1.29 流动资产合计 5,646 7,843 11,261 14,211 现金比率 0.42 0.61 0.67 0.93 长期股权投资 19 19 19 19 资产负债率 42.0% 47.8% 51.4% 52.0% 固定资产 5,134 5,423 5,674 6,032 经营效率（%） 无形资产 416 421 424 427 总资产周转率 0.60 0.60 0.64 0.62 非流动资产合计 7,249 7,609 7,842 8,181 每股指标（元） 资产合计 12,895 15,453 19,104 22,392 每股收益 0.73 1.00 1.41 1.66 短期借款 1,035 2,035 3,035 4,235 每股净资产 8.64 9.29 10.70 12.36 应付账款及票据 1,881 2,302 3,081 3,116 每股经营现金流 1.43 1.90 1.56 3.36 其他流动负债 927 987 1,130 1,227 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,843 5,324 7,245 8,578 估值分析 长期借款 1,143 1,643 2,143 2,643 PE 33.95 24.73 17.63 14.89 其他长期负债 426 426 426 426 PB 2.94 2.67 2.32 2.00 非流动负债合计 1,569 2,069 2,569 3,069 负债合计 5,411 7,392 9,814 11,647 股本 850 840 840 840 少数股东权益 134 159 193 234 股东权益合计 7,484 8,060 9,290 10,745 负债和股东权益合计 12,895 15,453 19,104 22,392 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过1