渠道铺设助力营收增长，看好消费复苏背景下公司的盈利能力修复

渠道铺设助力营收增长，看好消费复苏背景下公司的盈利能力修复 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入87.08亿元，同比增长16.73%；实现归属母公司净利润3.66亿元，同比减少45.77%；实现归属母公司扣非净利润3.38亿元，同比减少48.66%。经营现金流量净额为-3.30亿元，较上年同期增加11.66%。 2022年全年总营收持续稳健增长，仅Q4单季受疫情影响出现同比下降；白酒产品依旧是公司销售的绝对主力 2022年公司总营收实现16.73%的稳健增长，其中2022年第四季度公司单季度主营收入12.28亿元，同比减少17.46%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降45.77%，净利润下降系公司主要销售产品白酒毛利率短期波动所致。2022年全国部分省市地区仍有分散化疫情反复，尤其是第四季度疫情反弹迅猛，波及范围较广，导致公司第四季度营收收入同比下滑。短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费出现波动，但长期商务宴请、婚庆等主要消费场景需求大趋势不变，或构成补偿性消费。随着疫情防控在全国范围内的结束以及对新冠病毒社会免疫力的逐渐形成，行业稳健恢复与未来景气值得关注。结合社消数据来看，2022年社会消费品零售总额43.97万亿元，同比小幅下降0.20%，其中烟酒类全年表现波动性略高，部分月份出现负增长情形，但考虑到其连续两年出现10%左右的高增速表现，基数较高，四季度内同时出现疫情拖累影响和为次年1月春节备货，短期表现波动可以理解；在此大环境下，公司全年营收规模增速表现稳健，主营白酒业务营收增长达19.89%。白酒依旧是公司销售的绝对主力，占公司营收比重达89.89%；在国内整体消费环境不佳时，白酒营收同比增长体现公司经营的韧性。葡萄酒报告期内营收6.07亿元，同比增长28.96%，增速较快，系公司与国际知名葡萄酒酒厂达成合作，未来有望成为公司营收增长的重要来源之一。 上述产品分类结合公司报告期内的具体表现来看，公司顺应市场需求变化不断增强自身竞争力，提升与上游酒厂的议价能力，深入开展战略合作关系，充分发动区域型名酒自采，保障战略型产品供给。8月与拉菲罗斯柴尔德男爵酒业旗下的精品葡萄酒品牌，巴斯克正式达成战略合作，从区域零售重点客户渠道以及电商渠道积极拓展。同时在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒1818、“金鬼酒”、虎头汾酒的重磅升级，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出收藏类“金蕊天荷”、新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青10、荷花·青20，发力团购渠道。 分地区来看，华东地区所占比重最大（35.21%），营业收入对应为30.66亿元；该地区经济发达，人均可支配收入较高，商业活动活跃，对于酒水的消费较为旺盛。华中、华南、华北和西南地区营收总额和占比相对接近，均在10%左右，体现出公司在各区域的营销网点 华致酒行(300755.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.19 A股收盘价(元) 28.58 A股一年内最高价(元) 54.64 A股一年内最低价(元) 26.95 沪深300 3752.67 市盈率（2016） 18.91 总股本（万股） 41679.84 实际流通A股(万股) 41117.39 限售的流通A股(万股) 562.45 流通A股市值(亿元) 117.51 行业数据时间 2023.04.19 华致酒行 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】公司2022Q3财报点评_规模稳健扩张，维持看好公司未来盈利能力的修复_20221025 【银河消费品零售】公司2022H1财报点评_短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复 _20220823 公司点评报告·消费品零售行业 2023年4月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 布局较为完善。 渠道方面，公司坚持“保真”的品牌守则，精耕细作供应链管理，与上游酒厂达成深入合作。同时积极拓展线上渠道，发力“线上+线下”的新渠道：�公司是国内领先的精品酒水营销和服务商之一，以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，依托遍布全国的销售网点取得与上游酒厂议价的优势，依托与上游酒厂长期稳定的合作关系吸引线下网点。②公司多年深耕酒类市场，依靠专业的销售团队、丰富的营销经验和对酒类市场的敏锐嗅觉构建了包括华致连锁门店、零售网点、KA卖场、团购、电商在内的全渠道营销网络体系，从而与上游知名酒企酒商形成了长期稳定的合作关系。③布局线上渠道，依托大数据技术打造“服务型、智慧型”组织。报告期内，公司积极开拓线上消费渠道，同时，公司依靠大数据手段分析用户画像和需求，从而为用户提供更精准、优质的服务。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，且北上等超一线城市的疫情反复主要集中在3-5月份，对于期间的线下餐饮 冲击较为明显，由此公司营收增速环比一季度出现回落；三季度内9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛；四季度受到疫情反弹的影响，国内线下消费以及餐饮服务消费受挫，导致公司第四季度营收同比下降17.46%。伴随23年国内生产消费的逐渐恢复，公司业绩有望迎来修复。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 87.08 12.48 16.73% 100.00% 100.00% 按行业划分酒类行业 86.36 12.70 17.25% 99.17% 101.75% 其他行业 0.72 -0.22 -23.24% 0.83% -1.75% 按产品划分白酒 78.28 12.99 19.89% 89.89% 104.02% 葡萄酒 6.07 1.36 28.96% 6.97% 10.92% 进口烈性酒 1.50 -1.56 -51.07% 1.72% -12.53% 其他 1.23 -0.30 -19.60% 1.42% -2.41% 按地区划分华东地区 30.66 5.62 22.43% 35.21% 45.00% 华中地区 11.99 1.41 13.28% 13.77% 11.26% 华南地区 12.82 2.90 29.22% 14.72% 23.21% 华北地区 11.15 2.20 24.54% 12.81% 17.60% 西南地区 8.37 0.96 12.99% 9.62% 7.71% 电商 4.28 -1.54 -26.48% 4.91% -12.35% 西北地区 4.09 0.71 21.07% 4.27% 1.87% 东北地区 3.72 0.23 6.72% 4.70% 5.70% 台港澳及国外 0.0024 -0.0009 -28.08% 0.00% -0.01% 按季度划分第一季度 35.54 12.01 51.03% 40.81% 96.19% 第二季度 18.21 2.20 13.75% 20.91% 17.64% 第三季度 21.05 0.87 4.32% 24.17% 6.99% 第四季度 12.28 -2.60 -17.46% 14.10% -20.81% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2022年公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 3.66 -3.09 -45.77% 扣非归母净利润（亿元） 3.38 -3.20 -48.66% 非经常性损益（万元） 2877.08 1078.19 政府补贴（万元） 2721.21 783.08 其他营业外收支（万元） 240.51 189.08 持有其他权益工具投资取得的投资收益（万元） 424.99 228.26 所得税影响（万元） 513.90 160.30 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 2022综合毛利率降低6.93pct，期间费用率减少0.69pct 报告期内公司销售毛利率为14.03%，相较去年同期下降了6.93个百分点，相较前年同期降低5.04个百分点；主要系主营业务白酒毛利率同比下降所致。疫情下酒水行业进入新一轮产业调整期，精品高端酒水需求持续增长，白酒品类头部效应进一步凸显，市场份额持续向茅台、�粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中；在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。 公司上半年期间费用率同比下降0.69个百分点，费用管控得当，主要的费用支出仍然来自 于销售费用的投入。报告期内公司产生销售费用6.04亿元，同比增长2817.84万元，增量主要 系报告期内员工薪酬同比增长6177.55万元；同时公司优化营销费用控制，在促销费用和品牌服 务费用上分别同比减少3664.44万元和1354.52万元。管理费用同比增长2421.98万元，主要系 员工薪酬增长2037.83万元所致。财务费用较往年微增，系利息费用增加所致。各项费用的使用效率均出现了不同程度的提升，一方面公司内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率得到显著提升。“700项目”落地已逐步落地，上半年团队人才建设逐渐显出成果，公司连锁门店分销能力不断提升，销售收入同比大幅增长；直供终端门店数量持续扩增，有效助力销售收入持续增长。 表3：2022年公司毛利&净利率情况 毛利率情况 现值 较2021增量（bps） 较2020增量（bps） 销售毛利率 14.03% -6.93 -5.04 分产品白酒 12.97% -8.51 -7.99 葡萄酒 28.67% - 12.65 分地区华东地区 18.39% -6.57 -1.14 华中地区 14.55% -6.02 -5.28 华南地区 10.89% -5.38 -2.60 华北地区 11.95% -10.45 -7.41 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表4：2022年公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 78105.13 6072.03 8.97% -0.69 销售费用 60406.75 2817.84 6.94% -0.78 管理费用 15538.96 2421.98 1.78% 0.02 财务费用 2159.41 832.21 0.25% 0.07 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 坚持“保真”理念，加快线上线下全渠道布局，发力高质量营销活动 公司恪守“精品、保真、服务、创新”的理念，在销售名优酒品的同时注重塑造自身的品牌形象，在业内享有较高美誉度及影响力。自公司上市以来，“买名酒、到华致”，“上市公司卖名酒、安全可靠”等品牌形象深入人心。自公司2020年发布“323保真经营规范”，华致酒行旗下连锁门店从采购、存储、销售各环节严格管理，明确质量要求，有助于在高端酒品市场的进一步推进。为顺应个人消费升级下的市场变化，公司以统一标识、统一规范、统一配送、统一管理的形式，融合传统线下销售模式和O2O服务平台，整合现有零售类客户资源，筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”、“华致名酒库”，作为新零售模式下的华致品牌门店。报告期内，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、武汉、宁波、青岛、郑州、西安、乌鲁木齐、长春、福州等各大核心城市，大力发展优质旗舰店，持续扩大品牌影响力。在消费升级、酒品个人消费增多的大趋势下，公司不