2022年业绩符合预期，多项汽车电子产品放量增长

华阳集团(002906.SZ) 汽车 2023年04月20日 2022年业绩符合预期，多项汽车电子产品放量增长 推荐（维持） 股价：31.88元 主要数据 行业汽车 公司网址www.foryougroup.com 大股东/持股江苏华越投资有限公司/56.86%实际控制人邹淦荣,李道勇,吴卫,张元泽,陈世银,李光辉,曾仁武,孙永镝 总股本(百万股)476 流通A股(百万股)475 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）152 流通A股市值(亿元)151 每股净资产(元)8.98 资产负债率(%)39.4 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入56.4亿 元（+25.6%），实现归母净利润3.8亿元（+27.4%），实现扣非归母净利润3.6 亿元（+37.3%），利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元（含税）。2023年一季度公司营业收入13.2亿元（+9.6%），实现归母净利润7753.1万元 （+12.1%），实现扣非归母净利润7279.2万元（+11.6%）。 平安观点： 2022年业绩基本符合预期。2022年公司实现营业收入56.4亿元，同比 增加25.6%，符合市场预期，其7中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收37.5亿/13.2亿元，同比分别增长27.1%/41.1%，精密压铸业务营收高增长一部分原因是由于公司收购的江苏中翼在4Q21纳入公司合并报表范围。净利润方面，公司全年实现归母净利润3.8亿元，略低于预期，公司 2022年信用减值损失达到4559万元，超过2020年/2021年1.5倍/2.8 倍，其中四季度信用减值损失达到3170万元。根据公司财报数据拆解， 汽车电子与精密电子业务实现净利润1.8亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022年净利润贡献达到1.8亿元。 毛利率保持稳定，研发投入持续加大。公司2022年和2023年一季度毛利率水平保持稳定，超过22%，2022年管理费用率同比2021年下滑0.6 个百分点，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。公司围绕汽车智能化、轻量化，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，研发投入主要用于项目研发和前瞻性技术研发，2022年公司加大研发投入，全年研发投入达到5.2亿元，同比增加35.4%，其中资本化率仅为8.84%。 HUD引领公司多项汽车电子产品放量。公司在国产HUD厂商当中处于领跑地位，技术路线不断丰富，双焦面AR-HUD产品获得定点项目，斜投 影AR-HUD产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发，实现TFT、DLP、LCoS成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研，除HUD外，公司还拥有多项行业领先的汽车电子产品，如公司的车载手机无线充电市场份额排名第一。另外公司在2022年实现多项汽车电子产品量产供货，其中座舱域控制器和数字声学 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4488 5638 7234 9425 12734 YOY(%) 33.0 25.6 28.3 30.3 35.1 净利润(百万元) 299 380 521 704 962 YOY(%) 64.9 27.4 36.9 35.2 36.5 毛利率(%) 21.6 22.1 22.2 22.7 23.1 净利率(%) 6.7 6.7 7.2 7.5 7.6 ROE(%) 7.7 9.1 11.4 13.9 16.7 EPS(摊薄/元) 0.63 0.80 1.09 1.48 2.02 P/E(倍) 50.8 39.9 29.2 21.6 15.8 P/B(倍) 3.9 3.6 3.3 3.0 2.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 华阳集团·公司年报点评 等在2022年下半年实现量产。公司的另一项汽车电子产品电子外后视镜（CMS）迎来法规突破，国内允许乘用车使用CMS 的法规已正式发布，将在2023年7月1日正式实施，目前公司的电子外后视镜已获得定点项目。 盈利预测与投资建议：2023年一季度，公司在汽车行业需求疲弱，下游最大客户长城汽车销量出现下滑的情况下（一季度长城销量下滑22.4%），依然实现业绩的稳健增长，体现出公司的业绩韧性。我们认为HUD是未来汽车行业的高增长赛道之一， 公司的HUD在量产进度、出货量、技术方案路线等维度均具备一定优势，有望持续受益。公司精密压铸业务盈利能力强劲，除HUD外多项汽车电子产品均有望持续增长。结合公司最新情况以及一季度业绩，我们下调公司2023~2024年净利润预测为5.2亿/7.0亿元（原预测值为6.1亿/8.1亿元），首次给出公司2025年净利润预测为9.6亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游 客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 华阳集团·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产45975925770610398 现金7537239421273 应收票据及应收账款2430351845836192 其他应收款22374865 预付账款596179107 存货1234151319582632 其他流动资产997395128 非流动资产2400232222462151 长期投资173193218248 固定资产1471143714001337 无形资产191164135106 其他非流动资产565528493460 资产总计69978247995212549 流动负债2546341546076502 短期借款189240494972 应付票据及应付账款1928246331884285 其他流动负债4307139251245 非流动负债235235235235 长期借款62626262 其他非流动负债173173173173 负债合计2781365048426737 少数股东权益23283645 股本476476476476 资本公积964964964964 留存收益2753312836354327 归属母公司股东权益4193456850755767 负债和股东权益69978247995212549 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流337264412415 净利润385526711971 折旧摊销187307351395 财务费用-94925 投资损失-26-30-30-30 营运资金变动-294-539-626-944 其他经营现金流94-4-4-3 投资活动现金流-378-195-241-267 资本支出386210250270 长期投资37-20-25-30 其他投资现金流-801-385-466-507 筹资活动现金流-126-9948183 短期借款3251255478 长期借款-48000 其他筹资现金流-109-150-207-295 现金净增加额-157-29219331 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入56387234942512734 营业成本4392562772839788 税金及附加25334257 营业费用228289377509 管理费用167224292395 研发费用4715937731057 财务费用-94925 资产减值损失-19-25-25-25 信用减值损失-46-15-15-15 其他收益31353535 公允价值变动收益-1000 投资净收益26303030 资产处置收益-0000 营业利润355489673927 营业外收入2222 营业外支出4444 利润总额353487671925 所得税-32-39-40-46 净利润385526711971 少数股东损益45710 归属母公司净利润380521704962 EBITDA53179810321346 EPS（元）0.801.091.482.02 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)25.628.330.335.1 营业利润(%)29.437.937.637.7 归属于母公司净利润(%)27.436.935.236.5 获利能力 毛利率(%)22.122.222.723.1 净利率(%)6.77.27.57.6 ROE(%)9.111.413.916.7 ROIC(%)10.412.514.817.7 偿债能力 资产负债率(%)39.744.348.753.7 净负债比率(%)-11.9-9.2-7.6-4.1 流动比率1.81.71.71.6 速动比率1.31.31.21.2 营运能力 总资产周转率0.80.90.91.0 应收账款周转率2.32.12.12.1 应付账款周转率4.204.224.224.22 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.801.091.482.02 每股经营现金流(最新摊薄)0.710.560.870.87 每股净资产(最新摊薄)8.809.5910.6512.11 估值比率 P/E39.929.221.615.8 P/B3.63.33.02.6 EV/EBITDA29.919.415.312.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准