三季度业绩符合预期，多项业务放量增长

华阳集团(002906.SZ) 三季度业绩符合预期，多项业务放量增长 汽车 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:37.54元 主要数据 行业汽车 公司网址www.foryougroup.com大股东/持股江苏华越投资有限公司/56.92%实际控制人 总股本(百万股)476 流通A股(百万股)475 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)179 流通A股市值(亿元)178 每股净资产(元)8.56 资产负债率(%)41.2 事项： 公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现总营收40.1亿元 （+28.0%），实现归母净利润2.7亿元（+28.3%），实现扣非归母净利润2.5亿元（+40.7%）。 平安观点： 三季度业绩符合预期。三季度公司实现营业收入15.2亿元，同比增长41.0%，环比增加18.5%，公司最大客户长城汽车2022年前三季度销量出现下滑，但公司业绩依然实现较高幅度增长，体现出公司的客户结构趋于均衡。公司三季度实现归母净利润1.0亿元，同环比分别增加46.2%/11.5%，三季度扣非归母净利润达到9853万元，同比增加57.8%。毛利方面，公司三季度毛利率有所恢复，综合毛利率为22.7%，环比二季度提升1.6个百分点。 证券分析师 王德安 行情走势图 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 三季度期间费用率有所下降，研发投入持续加大。公司持续加大研发投入，其研发投入主要用于汽车电子和精密压铸业务，三季度研发费用达到1.3亿元，同环比增加47.7%/30.4%，前三季度累计研发费用达到3.4亿元，接近2021年全年水平。期间费用方面，三季度公司销售费用和管理费用分别为0.6亿/0.4亿元，销售费用率和管理费用率分别为4.0%/2.7%，同环比均有所下降，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。 HUD为矛，多项汽车电子产品有望放量增长，精密压铸业务增长可期。 公司在国产HUD厂商当中处于领跑地位，2022年上半年出货量达到19万套，AR-HUD获得广汽、长城、长安、奇瑞、东风乘用车等多个客户定点，除HUD外，公司座舱域控制器在22年下半年实现量产配套，基于地平线J5芯片的智驾域控制器稳步推进，此外公司还拥有无线充电、数字声学、液晶仪表、数字钥匙、精密运动机构等多项拳头产品，随着汽车智能化的发展，公司多项汽车电子产品有望迈入发展快车道。此外公司精密压铸业务订单量已经超过公司当前产能，随着新增产能的释放，公司精密压铸业务有望维持较快增长。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,374 4,488 5,748 7,668 10,248 YOY(%) -0.3 33.0 28.1 33.4 33.6 净利润(百万元) 181 299 403 606 809 YOY(%) 143.0 64.9 35.1 50.2 33.5 毛利率(%) 23.6 21.6 21.7 22.5 23.0 净利率(%) 5.4 6.7 7.0 7.9 7.9 ROE(%) 5.1 7.7 9.9 13.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.38 0.63 0.85 1.27 1.70 P/E(倍) 98.7 59.8 44.3 29.5 22.1 P/B(倍) 5.0 4.6 4.4 4.1 3.7 华阳集团公司季报点评 盈利预测与投资建议：公司三季度业绩符合预期，公司在最大客户长城汽车销量出现下滑的情况下，依然实现业绩的稳健增长，体现出公司的业绩韧性，随着公司新增产能落地，公司业绩有望持续提升，其中HUD产品有望为公司带来较大业绩增量，除HUD外，公司还拥有多项拳头级产品，有望持续为公司带来新的业绩增量，我们维持公司2022~2024年净利润预测为4.0亿/6.1亿/8.1亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）疫情、供应链等不确定因素可能导致汽车产销量下滑，这将导致公司客户的产销量不及预期，进而影响公司业绩。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 4017 4791 6366 8483 现金 936 575 767 1025 应收票据及应收账款 2048 2842 3792 5067 其他应收款 24 41 54 72 预付账款 36 41 55 73 存货 914 1098 1450 1925 其他流动资产 58 195 249 321 非流动资产 2032 2057 2063 2020 长期投资 158 178 208 238 固定资产 1204 1284 1315 1295 无形资产 155 135 113 91 其他非流动资产 514 459 426 396 资产总计 6049 6848 8429 10503 流动负债 1920 2502 3767 5421 短期借款 157 313 874 1578 应付票据及应付账款 1211 1628 2150 2854 其他流动负债 552 561 743 988 非流动负债 231 231 231 231 长期借款 110 110 110 110 其他非流动负债 121 121 121 121 负债合计 2152 2733 3999 5652 少数股东权益 19 23 29 37 股本 475 476 476 476 资本公积 954 962 962 962 留存收益 2449 2655 2964 3376 归属母公司股东权益 3878 4092 4401 4813 负债和股东权益 6049 6848 8429 10503 单位:百万元 华阳集团公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 4488 5748 7668 10248 营业成本 3520 4503 5947 7894 税金及附加 17 23 31 41 营业费用 182 230 299 400 管理费用 161 184 245 328 研发费用 347 477 621 830 财务费用 11 3 4 5 资产减值损失 -26 -11 -10 -15 信用减值损失 -12 6 0 0 其他收益 19 40 35 35 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 48 20 30 30 资产处置收益 -4 0 0 0 营业利润 274 383 576 800 营业外收入 1 3 3 3 营业外支出 5 2 2 2 利润总额 270 384 577 801 所得税 -28 -23 -35 -16 净利润 298 407 612 817 少数股东损益 -1 4 6 8 归属母公司净利润 299 403 606 809 EBITDA 429 660 905 1179 EPS（元） 0.63 0.85 1.27 1.70 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 33.0 28.1 33.4 33.6 营业利润(%) 56.5 39.9 50.4 38.8 归属于母公司净利润(%) 64.9 35.1 50.2 33.5 获利能力毛利率(%) 21.6 21.7 22.5 23.0 净利率(%) 6.7 7.0 7.9 7.9 ROE(%) 7.7 9.9 13.8 16.8 ROIC(%) 10.2 11.3 13.7 15.3 偿债能力资产负债率(%) 35.6 39.9 47.4 53.8 净负债比率(%) -17.2 -3.7 4.9 13.7 流动比率 2.1 1.9 1.7 1.6 速动比率 1.6 1.4 1.2 1.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 4.79 4.56 4.56 4.56 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.63 0.85 1.27 1.70 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 -0.06 0.48 0.54 每股净资产(最新摊薄) 8.15 8.60 9.25 10.11 估值比率P/E 59.8 44.3 29.5 22.1 P/B 4.6 4.4 4.1 3.7 EV/EBITDA 60.3 27.7 20.8 16.6 单位:百万元 经营活动现金流 468 -29 228 255 净利润 298 407 612 817 折旧摊销 148 273 324 373 财务费用 11 3 4 5 投资损失 -48 -20 -30 -30 营运资金变动 35 -710 -678 -909 其他经营现金流 25 19 -4 -1 投资活动现金流 -396 -296 -296 -299 资本支出 270 300 300 300 长期投资 -117 0 0 0 其他投资现金流 -549 -596 -596 -599 筹资活动现金流 141 -37 260 302 短期借款 157 156 561 704 长期借款 110 0 0 0 其他筹资现金流 -125 -192 -301 -402 现金净增加额 210 -362 192 258 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料