金融衍生品策略日报：股市赚钱效应钝化，债市税期资金转松

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-20 股市赚钱效应钝化，债市税期资金转松 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市计价经济弱修复，债市难形成牛市。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：经济数据公布后，纯碱、双焦期货深跌，市场计价经济恢复不及预期，带动权益地产 链深跌。结构市中缺乏有效增量资金，短期赚钱效应预计回落。此时成长股业绩难兑现，红利指数仍有比较优势，且上证50ETF期权波动率低位，但浅虚认购持仓量增加，推测仍有多头积极布局。债市方面，昨日税期资金转松，受定价经济数据、股市下跌、资金面预期转松、票据利率走低等因素影响。但不足以驱动债牛，因尚未有足够证据指向央行降息操作，建议交易头寸适当偏空。 风险点：1）年报、一季报业绩暴雷，2）疫情反复；3）通胀超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：赚钱效应略有钝化 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于0.64点、2.48点、-2.37点、-10.38点，较上一交易日变化1.27点、1.54点、8.47点、6.50点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-7.8点、-7.8点、16.2点、 25.0点，较上一交易日变化0.4点、0.0点、1.0点、3.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化3724手、-2646手、1622手、-369手； （4）沪股通净流入5.80亿元，深股通净流出14.96亿元。 逻辑：昨日盘面回撤为主，但市场量能仍超万亿，其中传媒、电子逆势上涨，建材、房地产深跌。结合纯碱、双焦期货深跌，市场计价经济恢复不 震荡 及预期，在此环境下，顺周期品种表现疲弱，资金重新轮转至TMT板块，我 们认为，当下市场核心博弈点仍在于一季报披露，鉴于成长股业绩难兑现，市场风格或阶段向价值股游走，此时红利指数仍有比较优势。从资金维度，当下难以寻觅增量资金，一是外资流入放缓，二是理财赎回导致的资金由债入股放缓，三是杠杆资金并没有强势入场的趋势，四是公募募集速度没有提速。此时预计市场仍是结构市，因此仍建议资金关注价值方向，短期赚钱效应预计回落。 操作建议：持有红利指数风险点：1）财报暴雷 观点：仍等待共振向上的机会 逻辑：昨日标的均弱势运行，深证100ETF领跌，下跌1.04%，上证50下跌0.84%，中证1000指数相对温和，下跌0.45%。期权市场缩量整理，仅MO期权成交量提升。上证50ETF期权波动率微弱修复，但是HO波动率降低，低波环境下，HO波动率和50ETF期权波动率价差收窄。上证50和沪深300相关期权品种持仓量PCR上涨趋势开始出现拐点，后续仍有反复震荡可能。创业板 ETF期权本周以来偏度指数中枢上移，昨日达到90%分位数，短期内创业板震荡 ETF持续调整概率偏强。昨日受业绩集中披露以及减持公告影响，资金仍有所分歧，但不必过于悲观，上证50ETF期权波动率低位，但浅虚认购持仓量增加，推测仍有多头积极布局，因此市场整体仍较大概率上行。创业板ETF期权熊市价差为主，其余品种可买入虚一档的看跌期权构建保护型策略。操作建议：熊市价差，虚值看跌保护策略 风险因子：1）年报、一季报业绩暴雷观点：税期资金面偏松 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为787、591、269手，1日变 动-422、-235、-194手，持仓量分别为5378、1844、3286手，1日变动-50、 134、59手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.450、0.385、0.205 元，1日变动0.045、-0.010、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.730、 100.775、304.280元，1日变动0.060、-0.030、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.316元、0.154元、0.023元，1日变动-0.008元、-0.003元、0.008元。 （5）央行昨日开展320亿OMO，当日有70亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货全面收涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别涨0.04%、0.04%和跌0.01%。昨日，央行开展320亿OMO，当日有70亿OMO到期。昨日税期资金转松，FR007下跌10bp至2.15%，但资金预期偏松，1Yrrepo回落至2.3825%，现券收益率短端走低、曲线走陡。昨日驱动债市走强的原因一则债市仍在定价最新的经济数据；二则股市下跌，驱动债市做多情绪；三则资金面预期转松；四则票据利率进一步走低。在目前的点位下，能够驱动牛市行情的只有央行降息，但从信贷需求、出口环境、央行中介目标、近期央行表态来看，尚未有足够证据指向降息操作，唯一的不确定性来自企业的出口状况和盈利压力建议交易头寸适当偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/1810:00 中国 中国第一季度GDP年率-单季度(%) 2.9 4 4.5 2023/04/1810:00 中国 中国3月规模以上工业增加值年率(%) 2.4 4 3.9 2023/04/1810:00 中国 中国3月社会消费品零售总额年率(%) 3.5 7.4 5.8 2023/04/1810:00 中国 中国3月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.5 5.7 5.1 2023/04/2009:15 中国 中国4月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 2023/04/2009:15 中国 中国4月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 2023/04/2020:30 美国 美国截至4月15日当周初请失业金人数(万) 23.9 24 2023/04/2121:45 美国 美国4月Markit制造业PMI初值 49.2 49 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.经济：国家统计局公布一季度GDP初步核算结果显示，一季度住宿和餐饮业GDP同比增长13.6%，信息传输、软件和信息技术服务业GDP增长11.2%，金融业GDP增长6.9%，建筑业GDP增长6.7%，房地产业GDP增长1.3%。 2.投资：国家发改委通报，一季度共审批核准固定资产投资项目42个，总投资2803亿元，其中审批35个，核准7个，主要集中在高技术、能源、水利等行业。其中，3月份审批固定资产投资项目7个，总投资104亿元，主要集中在高技术等行业。 3.新能源车：4月1-16日，新能源车市场零售22.3万辆，同比去年同期增长89%，较上月同期增长13%；今年以来累计零售154.6万辆，同比去年增长30%。全国乘用车厂商新能源批发20.4万辆，同比去年同期增长50%，较上月同期下降7%；今年以来累计批发170.5万辆，同比增长29%。 4.房地产：上海迎来首轮宅地出让第二天。当天共计出让4宗住宅用地，总出让面积约19.62万平方米，总起价约86.62亿元，4宗地块分别分布于宝山、嘉定、金山三个区，最终4宗地块均溢价成交，总成交价94.632亿元。 5.日本货币政策：日本央行据称对4月调整国债收益率曲线控制持谨慎态度，认为银行业危机后不确定性上升，可能会考虑是否可以等待指引意见的改变，可能认为更平滑的收益率曲线表明现在没有必要采取行动。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/282022/08/282022/10/282022/12/282023/02/28 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.64 1.27 0.73 IC IC当月 -2.37 8.48 4.87 IH IH当月 2.48 1.54 1.65 IM IM当月 -10.38 6.50 8.44 跨期价差 IF IF01-IF00 7.80 -0.40 2.40 IF02-IF01 -7.80 1.80 0.80 IF03-IF02 -36.20 3.40 -1.20 IC IC01-IC00 -16.20 -1.00 1.40 IC02-IC01 -33.40 -0.80 3.40 IC03-IC02 -85.00 -5.00 -11.20 IH IH01-IH00 7.80 0.00 1.20 IH02-IH01 -6.40 0.00 0.20 IH03-IH02 -29.80 2.60 -4.40 IM IM01-IM00 -25.00 -3.80 -3.40 IM02-IM01 -33.20 0.80 5.40 IM03-IM02 -82.00 5.00 5.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/08/152022/11/152023/02/152022/04/072022/08/072022/12/072023/04/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021/12/312022/04/302022/08/312022/12/31 2023/03/032023/03/152023/03/272023/04/072023/04/