TOPCon电池片放量加速，营收与盈利迎来高速增长

公司研究报 告电力设备光伏设备 2023-04-18 公司点评报告 买入/维持钧达股份(002865) 昨收盘：97.01 TOPCon电池片放量加速，营收与盈利迎来高速增长 走势比较 232% 太181% 平129% 洋78% 证26% 22/4/18 22/6/18 22/8/18 22/10/18 22/12/18 23/2/18 券(25%) 股钧达股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)199/194公总市值/流通(百万元)19,627/19,148司12个月最高/最低(元)253.00/57.00证相关研究报告： 券钧达股份（002865）《技术迭代中实研现转型，TOPCon新产能凸显阿尔究法》--2022/12/04 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司公布2023年第一季度业绩预告，2023年一季度，公司实现归母净利润3.3-3.8亿元，同比+1425%-1656%；扣非归母净利 润3.2-3.7亿元，同比+1382%-1613%。 N型产品占比快速提升，N、P盈利能力分化凸显公司阿尔法。1）2023年Q1实现电池片出货4.81GW，Perc出货2.31GW，TOPCon出货 2.5GW，其中Perc盈利在5-6分/瓦，TOPCon盈利在9-10分/瓦；2）根据Info_link产业链报价，N型产品终端需求快速提升，电池片报价坚挺，2023年Q2与H2盈利能力有望保持；3）根据产能规划以及建设进度，我们预计Perc/TOPCon出货约为9.3/19GW，N型产品出货占比大幅提升，营收与盈利将迎来高速增长。 产能投建顺利，效率引领行业。1）公司8GW项目已实现达产， 投产经验丰富，预计2023年年底Perc/TOPCon电池片产能将达到9.5/31GW；2）已实现达产项目：上饶基地9.5GW的Perc产能，效率达到23.5%+；滁州一期8GW的TOPCon产能2022Q3达产，效率25%+，效率引领行业；3）爬坡以及建设中项目，滁州二期10GW产能设备调试中，预计5-6月份实现达产；淮安一期13GW产能开工建设中，预计4-5月会开始进设备，2023年三季度达产，预计这些项目将直接导入SE设备，实现0.2-0.3个百分点的增效。 市场对于N型产品的接受度强于预期，N型电池片报价持续坚挺。 1）海外市场对于N型产品订单量较大，N型电池片供应紧缺，因此体现出N型与P型价差拉大；2）在终端市场上，N型产品收益率优于P型产品，N型组件能卖高价，随之传导到N型电池片；3）从近几月产业链报价看，N型TOPCon电池片报价较为坚挺。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为228.38亿 元、302.30亿元、324.72亿元；归母净利润分别为22.20亿元、28.60亿元、31.64亿元，对应EPS分别为11.17元、14.38元、15.91元，维持“买入”评级。 TOPCon电池片放量加速，营收与盈利迎来高速增长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)11595.39 22838.14 30229.84 32471.79 （+/-%）304.95% 96.96% 32.37% 7.42% 归母净利(百万元）716.95 2219.99 2859.86 3163.78 （+/-%）501.35% 209.65% 28.82% 10.63% 摊薄每股收益(元)5.08 11.17 14.38 15.91 市盈率(PE)36.44 8.69 6.74 6.10 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 TOPCon电池片放量加速，营收与盈利迎来高速增长3 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1873 23465 17577 33866 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 54 0 0 0 存货 339 0 0 0 预付账款 104 0 0 0 其他流动资产 1188 164 164 164 流动资产合计 3559 23629 17740 34030 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 4155 4155 4155 4155 无形资产 159 159 159 159 商誉 861 861 861 861 递延所得税资产 261 261 261 261 其他非流动资产 494 494 494 494 资产总计 9489 29559 23670 39960 短期借款 589 669 919 1219 应付票据及应付账款 1536 18735 8919 21428 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 60 96 128 137 应交税费 32 46 60 65 其他流动负债 2160 2646 3297 3481 流动负债合计 4377 22192 13323 26330 长期借款 1658 1658 1658 1658 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 280 280 280 280 其他非流动负债 2123 2243 2363 2483 负债合计 8438 26373 17624 30751 归属于母公司的所有者权益 1051 3186 6046 9210 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 1051 3186 6046 9210 负债及股东权益 9489 29559 23670 39960 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11595 22838 30230 32472 %同比增速 305% 97% 32% 7% 营业成本 10250 19204 25526 27312 毛利 1346 3634 4703 5160 ％营业收入 12% 16% 16% 16% 税金及附加 39 53 91 97 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 销售费用 21 46 60 65 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 管理费用 147 297 387 409 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 研发费用 249 571 756 812 ％营业收入 2% 3% 3% 3% 财务费用 150 139 153 173 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 资产减值损失 -57 0 0 0 信用减值损失 -14 0 0 0 其他收益 14 23 30 32 投资收益 212 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 资产处置收益 -2 0 0 0 营业利润 892 2552 3287 3637 ％营业收入 8% 11% 11% 11% 营业外收支 0 0 0 0 利润总额 892 2552 3287 3637 ％营业收入 8% 11% 11% 11% 所得税费用 71 332 427 473 净利润 821 2220 2860 3164 ％营业收入 7% 10% 9% 10% 归属于母公司的净利润 717 2220 2860 3164 %同比增速 501% 210% 29% 11% 少数股东损益 104 0 0 0 EPS（元/股） 5.08 11.17 14.38 15.91 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 156 21616 -6106 16043 投资 -208 0 0 0 资本性支出 -525 0 0 0 其他 0 0 0 0 投资活动现金流净额 -733 0 0 0 债权融资 2632 200 370 420 股权融资 0 0 0 0 支付股利及利息 -129 -224 -153 -173 其他 -895 0 0 0 筹资活动现金流净额 1607 -24 217 247 现金净流量 1030 21592 -5889 16290 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 5.08 11.17 14.38 15.91 BVPS 7.43 16.02 30.41 46.32 PE 36.44 8.69 6.74 6.10 PEG 0.07 0.04 0.23 0.57 PB 24.93 6.05 3.19 2.09 EV/EBITDA 21.66 -0.41 1.50 -2.81 ROE 68% 70% 47% 34% ROIC 20% 37% 32% 25% 资料来源：WIND，太平洋证券 TOPCon电池片放量加速，营收与盈利迎来高速增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责