儿童药等核心业务快速增长，创新药进一步打开市值空间

一品红(300723.SZ) 医药 2023年04月20日 儿童药等核心业务快速增长，创新药进一步打开市值空间 推荐(维持) 股价:43.41元 主要数据 行业医药 公司网址www.gdyph.com 大股东/持股广东广润集团有限公司/42.43%实际控制人 总股本(百万股)288 流通A股(百万股) 132 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 125 流通A股市值(亿元) 57 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 47.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】一品红（300723.SZ）*事项点评*痛风创新药AR882具备BIC潜力，公司联合实控人增资*推荐20230111 【平安证券】一品红（300723.SZ）*事项点评*2022年激励计划出台，高解锁条件彰显发展信心*推荐20221103 【平安证券】一品红（300723.SZ）*季报点评*单三季度扣非利润重回增长，儿童药保持快速放量*推荐20221020 事项： 公司公布2022年报，实现收入22.80亿元（+3.68%），实现归母净利润2.91亿元（-5.29%），实现扣非后归母净利润2.21亿元（+21.52%），EPS为1.01元/股。公司业绩符合预期。 同时公司公布2023年一季报，实现收入7.16亿元（+38.84%），实现归母净利润1.11亿元（+39.24%），实现扣非后归母净利润0.93亿元（+30.96%），公司业绩符合预期。 2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税），转增5股。 平安观点： 2022年扣非净利润保持20%以上稳健增长。2022年公司归母净利润2.91亿元（-5%），扣非归母净利润2.21亿元（+22%），扣非利润快速增长主要得益于儿童药产品持续放量，销售费用率持续下降等因素影响。全年儿童药收入13.13亿元（+16%），其中核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入10.1亿元（+14%），芩香清解口服液收入增长163%。受核心品种规模效应影响，公司销售费用率下降至54.77%（-3.51pp）。而慢病用药受乙酰谷酰胺拖累，收入7.89亿元（-4%），若剔除乙酰谷酰胺则整体增长88%，同样呈现较快增长势头。 2023年一季度核心业务继续保持高速增长，集采贡献增量。2023Q1公司医药制造业收入7.06亿元（+42%），其中儿童药收入3.97亿元 （+42%），慢病用药收入2.52亿元（+30%），若剔除乙酰谷酰胺则慢病增长253%。2023年开始集采贡献可观增量，公司第七批集采中标奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、溴己新注射液，第八批集采中标的氨甲环酸注射液、托拉塞米注射液等。看好后续集采源源不断带来增量。 产品管线进入快速扩充期，创新药AR882数据亮眼。2022年公司研发投入1.90亿元（+33%），支撑了公司管线持续丰富，全年新增仿制药品种10个，从后续管线来看，有望保持每年10个左右新增批文。2023年1月A 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 韩盟盟 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,199 2,280 3,008 3,922 5,151 YOY(%) 31.3 3.7 31.9 30.4 31.4 净利润(百万元) 307 291 392 528 701 YOY(%) 36.0 -5.3 34.8 34.7 32.7 毛利率(%) 85.5 86.8 88.5 88.6 87.6 净利率(%) 14.0 12.7 13.0 13.5 13.6 ROE(%) 16.4 14.2 16.3 18.4 20.1 EPS(摊薄/元) 1.06 1.01 1.36 1.83 2.43 P/E(倍) 40.8 43.1 32.0 23.7 17.9 P/B(倍) 7.1 6.4 5.4 4.5 3.7 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 一品红公司年报点评 R882治疗痛风的全球2b临床试验结果揭晓，140名痛风入组患者平均sUA基线为512umol/L，经过为期12周的治疗之后，75mg剂量组中位sUA降低至208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至297umol/L，展现出优秀的安全性和有效性。我们认为AR882具有成为BIC的潜力，同时有望在年底前开启3期临床。 公司具备中短期业绩高速增长+中长期创新药提升空间逻辑，维持“推荐”评级。从中短期（3-5年）来看，我们认为伴随着产品管线持续丰富，尤其是儿童药领域的产品陆续上市和集采光脚品种放量，公司业绩有望保持持续快速增长。从中长期 （5年以后）来看，AR882有望凭借优异的临床数据作为BIC上市，则进一步打开公司市值空间。我们暂维持公司2023-2024年净利润分别为3.92亿、5.28亿元的预测，新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为7.01亿元。当前股价对应 2023年PE仅32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在不及预期可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种存在放量不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,411 1,151 1,867 2,835 现金 646 321 808 1,444 应收票据及应收账款 398 428 559 734 其他应收款 12 50 66 86 预付账款 74 59 78 102 存货 178 153 197 282 其他流动资产 104 139 160 187 非流动资产 2,687 2,421 2,131 1,848 长期投资 291 279 266 253 固定资产 782 787 768 725 无形资产 461 384 307 230 其他非流动资产 1,153 972 790 639 资产总计 4,098 3,572 3,999 4,683 流动负债 1,209 507 657 920 短期借款 550 0 0 0 应付票据及应付账款 85 69 89 127 其他流动负债 574 438 568 792 非流动负债 724 567 407 247 长期借款 590 433 273 113 其他非流动负债 134 134 134 134 负债合计 1,933 1,074 1,063 1,167 少数股东权益 115 94 67 31 股本 288 288 288 288 资本公积 542 549 549 549 留存收益 1,221 1,566 2,031 2,648 归属母公司股东权益 2,051 2,404 2,868 3,485 负债和股东权益 4,098 3,572 3,999 4,683 单位:百万元 一品红公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2,280 3,008 3,922 5,151 营业成本 300 345 446 637 税金及附加 30 41 53 69 营业费用 1,249 1,594 2,039 2,627 管理费用 215 334 471 592 研发费用 190 293 396 515 财务费用 22 35 15 5 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -3 -4 -5 其他收益 38 24 24 24 公允价值变动收益 -12 0 0 0 投资净收益 -16 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 282 393 528 730 营业外收入 52 75 100 100 营业外支出 8 10 10 10 利润总额 326 459 618 820 所得税 64 87 117 156 净利润 262 372 501 665 少数股东损益 -29 -20 -27 -36 归属母公司净利润 291 392 528 701 EBITDA 436 747 910 1,097 EPS（元） 1.01 1.36 1.83 2.43 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 31.9 30.4 31.4 营业利润(%) -1.2 39.5 34.2 38.3 归属于母公司净利润(%) -5.3 34.8 34.7 32.7 获利能力毛利率(%) 86.8 88.5 88.6 87.6 净利率(%) 12.7 13.0 13.5 13.6 ROE(%) 14.2 16.3 18.4 20.1 ROIC(%) 11.3 12.7 16.0 22.7 偿债能力资产负债率(%) 47.2 30.1 26.6 24.9 净负债比率(%) 22.8 4.5 -18.2 -37.9 流动比率 1.2 2.3 2.8 3.1 速动比率 0.9 1.7 2.3 2.5 营运能力总资产周转率 0.6 0.8 1.0 1.1 应收账款周转率 5.7 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 4.3 5.5 5.5 5.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 1.36 1.83 2.43 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.58 2.53 3.08 每股净资产(最新摊薄) 6.75 7.97 9.58 11.72 估值比率P/E 43.1 32.0 23.7 17.9 P/B 6.4 5.4 4.5 3.7 EV/EBITDA 24.4 17.2 13.5 10.6 单位:百万元 经营活动现金流 450 456 730 888 净利润 262 372 501 665 折旧摊销 88 253 277 271 财务费用 22 35 15 5 投资损失 16 -6 -6 -6 营运资金变动 45 -216 -79 -69 其他经营现金流 18 18 23 23 投资活动现金流 -670 1 -4 -4 资本支出 599 0 0 0 长期投资 -80 0 0 0 其他投资现金流 -1,189 1 -4 -4 筹资活动现金流 -139 -782 -239 -249 短期借款 -302 -550 0 0 长期借款 237 -157 -160 -160 其他筹资现金流 -74 -75 -78 -89 现金净增加额 -358 -325 488 636 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义