2022年报点评：环泊酚持续增长，国际化+BD有望取得突破

海思科（002653） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2022年报点评：环泊酚持续增长，国际化+BD 有望取得突破 买入（维持） 2023年04月19日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,015 3,784 4,554 5,494 同比 9% 25% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 277 306 409 604 同比 -20% 10% 34% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.25 0.27 0.37 0.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 112.17 101.57 75.97 51.44 股价走势 海思科沪深300 84% 73% 62% 51% 40% 29% 18% 7% -4% -15% 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 市场数据收盘价(元) 27.89 一年最低/最高价 12.93/29.29 环泊酚持续、快速增长。2022年，公司营收30.2亿元，同增8.7%，归 母净利润2.8亿元，同增-19.7%，扣非归母净利润9.6千万元，同增171.4%。收入端，麻醉产品4.4亿元，同增626.8%，其中环泊酚销售4.35亿元，准入1300家医院，2023年目标达成超1000万支。其他板 已递交NDA申请;HSK21542术后镇痛/瘙痒正在开展III期临床，即将进行NDA申报；HSK31679（原发性高胆固醇血症）即将进入II期临床；HSK2911（6B细胞淋巴瘤）正在进行I期临床；HSK40118（NSCLC）、HSK38008（前列腺癌）预计2023年将陆续进入I期临床；HSK31858（非囊性支气管扩张）积极推进II期临床。HL231（COPD）正在进行II期临床研究。2024-25年有望集齐4款创新药，整体销售峰值看到55-75亿元。 创新前瞻，国际化+BD有望取得突破。HSK3486麻醉诱导第一项美国III期临床已达到终点，第二项III期临床顺利推进中，2023年计划在美国、欧洲开展第三项III期临床。2023年推进HSK3486及HSK29116的海外临床，争取创新药对外合作/授权有所突破。公司引进的利鲁唑口 腔膜EXSERVANTM（渐冻症），公司将负责EXSERVANTM在中国的注册和商业化活动，目前积极准备上市申请，有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：公司研发投入强度较大，对外授权、政府补助收益确认时间存在不确定，我们将2023-2024年的归母净利润由4.0/6.1亿元，下调为3.1/4.1亿元，预计2025年归母净利润为6.0亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为102/76/51倍。由于公司：1）环泊酚商 业潜力较大，持续兑现；2）新药规模效应逐渐体现，盈利能力提升；3）创新药对外授权有望增厚利润；4）创新产品迎接收获期，中长期业绩加速，维持“买入”评级。 风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 市净率(倍)9.88万元)13,294.56流通A股(百万股)476.68相关研究《海思科(002653)：2022年三季报点评：收入略超预期，经营同比改善明显》 2022-10-28 《海思科(002653)：海思科2022年中报点评：环泊酚持续兑现，公司发展进入新征程》 2022-08-19 1/3 东吴证券研究所 2022/4/192022/8/182022/12/172023/4/17 流通A股市值(百 块，原料药及专利技收入7.5亿元，同增7.2%；肠外营养销售6.4亿元，同增-24.7%；其他适应症3.7亿元，同增25.4%。费用端，销售费用率37.7%（同增2.5pct），管理费用率10.9%（同增-1.8pct），研发费用率 总市值(百万元)基础数据 31,072.75 14.9%（同增-0.8pct）。扣非净利率3.2%（同增1.9pct），增长显著。 每股净资产(元,LF) 2.82 研发项目快速推进，多产品进入临床后期。环泊酚美国III期临床持续 资产负债率(%,LF) 48.17 推进;HSK16149糖尿病外周神经痛已递交NDA;HSK76532型糖尿病 总股本(百万股) 1,114.12 公司点评报告 海思科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,054 3,135 3,770 4,855 营业总收入 3,015 3,784 4,554 5,494 货币资金及交易性金融资产 775 2,019 2,356 3,163 营业成本(含金融类) 919 822 878 925 经营性应收款项 877 840 923 1,355 税金及附加 36 38 46 55 存货 346 136 411 148 销售费用 1,136 1,345 1,594 1,895 合同资产 0 0 0 0 管理费用 328 454 524 604 其他流动资产 56 140 80 189 研发费用 448 547 615 742 非流动资产 3,992 4,173 4,209 4,306 财务费用 43 85 85 85 长期股权投资 185 152 103 62 加:其他收益 36 0 0 0 固定资产及使用权资产 976 1,040 1,024 1,037 投资净收益 228 0 0 0 在建工程 98 98 98 98 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 708 762 803 850 减值损失 -5 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 364 493 812 1,187 其他非流动资产 2,023 2,119 2,178 2,256 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 6,046 7,309 7,978 9,161 利润总额 367 493 812 1,187 流动负债 1,489 1,537 1,496 1,641 减:所得税 -25 62 102 148 短期借款及一年内到期的非流动负债 787 787 787 787 净利润 392 431 711 1,038 经营性应付款项 244 317 244 367 减:少数股东损益 115 0 0 0 合同负债 26 23 25 26 归属母公司净利润 277 306 409 604 其他流动负债 432 410 440 460 非流动负债 1,424 1,424 1,424 1,424 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 0.27 0.37 0.54 长期借款 1,311 1,311 1,311 1,311 应付债券 0 0 0 0 EBIT 180 578 897 1,272 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 368 777 1,101 1,484 其他非流动负债 108 108 108 108 负债合计 2,913 2,961 2,920 3,065 毛利率(%) 69.51 78.26 80.71 83.15 归属母公司股东权益 3,036 4,124 4,533 5,137 归母净利率(%) 9.19 8.09 8.98 10.99 少数股东权益 98 223 525 959 所有者权益合计 3,133 4,347 5,058 6,096 收入增长率(%) 8.73 25.48 20.35 20.64 负债和股东权益 6,046 7,309 7,978 9,161 归母净利润增长率(%) -19.72 10.44 33.69 47.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 95 926 661 1,202 每股净资产(元) 2.82 3.70 4.07 4.61 投资活动现金流 -540 -380 -239 -310 最新发行在外股份（百万股 1,114 1,114 1,114 1,114 筹资活动现金流 624 697 -85 -85 ROIC(%) 4.09 8.65 11.54 14.49 现金净增加额 196 1,244 337 807 ROE-摊薄(%) 9.12 7.42 9.02 11.76 折旧和摊销 188 199 203 212 资产负债率(%) 48.17 40.52 36.60 33.45 资本开支 -700 -303 -211 -257 P/E（现价&最新股本摊薄） 112.17 101.57 75.97 51.44 营运资本变动 -271 211 -338 -134 P/B（现价） 9.88 7.53 6.85 6.05 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所