2022年报点评：环泊酚持续增长，国际化+BD有望取得突破

报告总结：

公司概览：该医药公司于2022年实现了30.2亿元的营业收入，同比增长8.7%，尽管归母净利润录得2.8亿元，同比下滑19.7%，但扣非归母净利润显著增长至9,600万元，同比增长171.4%。

业务表现：

• 麻醉产品：实现4.4亿元的销售额，其中环泊酚产品销售达4.35亿元，成功进入1,300家医院，并在2023年设定超过1000万支的目标。
• 原料药及专利技术：销售额为7.5亿元，同比增长7.2%。
• 肠外营养：销售额为6.4亿元，同比下降24.7%。
• 其他适应症：销售额为3.7亿元，同比增长25.4%。

成本与费用：

• 销售费用率为37.7%，较上年同期增加2.5个百分点。
• 管理费用率为10.9%，较上年同期减少1.8个百分点。
• 研发费用率为14.9%，较上年同期减少0.8个百分点。
• 扣非净利率从1.3%增长至3.2%，显示显著增长。

研发进展：

• 环泊酚：美国III期临床试验持续进行。
• HSK16149：糖尿病外周神经痛已提交NDA。
• HSK76532：2型糖尿病也已提交NDA申请。
• HSK21542：术后镇痛/瘙痒项目即将完成III期临床并准备NDA申报。
• HSK31679：原发性高胆固醇血症项目即将进入II期临床。
• HSK29116：B细胞淋巴瘤项目正在进行I期临床。
• HL231：COPD项目正在进行II期临床研究。
• 预计2024-25年将有4款创新药上市，潜在销售峰值可达55-75亿元。

国际化与合作：

• HSK3486：麻醉诱导项目在美国、欧洲计划开展第三项III期临床。
• 计划在2023年推进HSK3486及HSK29116的海外临床，以实现对外合作/授权的突破。
• 引进了渐冻症药物EXSERVANTM，并负责其在中国的注册和商业化活动，目前正积极准备上市申请。

财务预测与投资评级：

• 考虑到公司研发投入大、对外授权与政府补助收益的不确定性，调整后的2023-2024年归母净利润预测分别为3.1亿和4.1亿元，预计2025年为6.0亿元。
• 当前市值对应的PE倍数分别为102、76和51倍。
• 基于环泊酚的商业潜力、新药规模效应的显现、创新药对外授权的可能增厚利润以及创新产品的收获期推动，维持“买入”评级。

风险提示：

• 创新药的市场接受度低于预期的风险。
• 药品价格下降的风险。
• 带量采购政策带来的潜在影响。

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