产业研究系列专题：供给出清视角下的竞争格局变化（下篇）

│ 供给出清视角下的竞争格局变化（下篇） 相对市场表现 证券研究报告 2023年04月19日 专题内容摘要 ——产业研究系列专题 供给出清行业收获超额收益，库存周期复苏行情有望延续 3月14日我们发布专题报告《供给出清视角下的竞争格局变化》中提到重视供给出清视角下带来的投资机会，从年初至今行业涨跌幅排名来看，供给出清相关行业涨幅靠前。当前经济正处于被动去库存→主动补库存过渡期，结合历史经验，我们认为行情有望延续。 结合上、下两篇报告中梳理的行业。我们建议重点关注两条主线，一是长周期出清（供给侧改革）、库存周期处于低位的资源品行业，包括有色金属、石油化工、钢铁行业。二是短周期出清（疫情）、基本面实现困境反转的行业，包括医药生物、食品饮料、酒店、美护等行业或领域。 食品饮料板块 白酒方面，供给出清延续时间较长，集中度逐年提升，龙头企业营收持续增长，马太效应凸显，当前“一超多强”竞争格局愈加清晰。啤酒方面，受疫情影响啤酒产量下降较为明显，行业集中度有所提升，但相较欧美水平仍有差距，未来行业发展或呈现高端化趋势。调味品方面，在疫情期间并未出现明显集中度提升，但龙头海天市占率稳步上行。休闲零食方面，受细分品类增多行业整体集中度并未有明显变化趋势，但从细分品类来看，糖果、口香糖、冰激凌集中度均有所提升。此外，国产品牌集中度快速上行，未来有望保持线上化+国产化趋势。 商贸社服板块 影院方面，疫情期间受损严重，影投和影院集中度小幅上行，未来疫情掣肘消散，行业发展取决于内容质量。酒店方面，疫情加深行业衰退期，供给出清显著，龙头在疫情期间逆势扩张，市占率逐步提高，当下RevPAR快速回暖，集中度较欧美水平仍有空间，未来行业与个股均有机会。零售方面，整体行业呈集中化趋势，CR3、CR5近年来快速上行，且疫情期间新开业项目头部集中，龙头市占率或进一步上行。化妆品方面，受政策影响在2017与2022年两次出清，集中度则在2017年后稳步提升，未来行业或呈现规范化、电商化、高端化。黄金珠宝方面，疫情影响线下销售、终端一口价改克重等因素驱动行业出清。出清后行业集中度持续提升，同时相较海外仍有提升空间。 互联网板块 互联网板块整体多为竞争激励式出清，细分领域呈现出头部集团较为确定，但市场份额尚未固定的情况。OTA方面，前三分别为携程、美团、同程艺龙；电商方面，前三分别为阿里巴巴、京东、拼多多；游戏方面，前二分别为腾讯和网易。未来发展中头部企业或具备先发优势。 家用电器板块 受功能迭代影响下扫地机行业出清，龙头市占率提高，高端化或为趋势。 风险提示：供给出清延续风险；需求不及预期风险；集中度回落风险。 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《关注低估成长赛道，医药行业性价比凸显》 2023.04.15 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.14 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.10 投资策略 投资策略专题 正文目录 1供给出清行业收获超额收益，库存周期复苏行情有望延续5 1.1重视供给出清视角下带来的投资机会5 1.2中上游行业的供给出清与下游行业供给出清的呈现形式5 1.3各行业供给出清与竞争格局汇总7 1食品饮料板块8 1.1白酒：“一超多强”格局稳定9 1.2啤酒：高端化或成为未来“新战场”12 1.3调味品：行业竞争格局分散，亟待龙头整合市场16 1.4休闲零食：国产化趋势显著19 2商贸社服板块22 2.1影院行业：疫情掣肘消散，影片质量“为王”22 2.2酒店行业：久旱逢甘霖25 2.3线下零售行业：疫情加速集中度提升29 2.4化妆品行业：集中度“V”型提升后半程32 2.5黄金珠宝行业：关注疫后修复弹性35 3互联网板块37 3.1OTA：行业竞争加剧37 3.2电商：三足鼎立格局稳固39 3.3游戏：强监管时代双寡头市场份额逆势上升40 4家用电器板块42 4.1小家电：竞争加剧供给出清，高端化或成为趋势42 5风险提示45 图表目录 图表1：年初至今一级行业涨跌幅排名5 图表2：年初至今供给出清行业领涨个股5 图表3：库存周期四阶段中蕴含的投资机会6 图表4：当前盈利已经触底，库存周期接近尾声6 图表5：历史经验表明在被动去库存+信用扩张+盈利触底阶段行情演绎较好7 图表6：各行业供给出清情况与竞争格局变化汇总8 图表7：规模以上白酒企业数量及亏损企业占比9 图表8：中国白酒产量9 图表9：高端、次高端酒企在2017年后迎来涨价潮10 图表10：白酒行业集中度变化趋势（收入口径）10 图表11：白酒行业竞争格局变化趋势（收入口径）10 图表12：依价格区间划分的白酒主流品类11 图表13：2022上半年白酒竞争格局（收入口径）11 图表14：我国高端白酒竞争格局11 图表15：我国次高端白酒竞争格局11 图表16：我国中低端白酒竞争格局11 图表17：i茅台为贵州茅台打开线上销售渠道12 图表18：我国规模以上啤酒厂数量13 图表19：我国啤酒产量13 图表20：啤酒原材料价格（元/吨）13 图表21：2021年我国啤酒行业竞争格局（总产量）14 图表22：我国啤酒行业竞争格局变化趋势（总产量）14 图表23：我国啤酒行业集中变化趋势14 图表24：美国啤酒行业集中度变化趋势14 图表25：各啤酒企业高端化产品布局规划15 图表26：青岛啤酒高端产品：一世传奇15 图表27：华润雪花啤酒高端产品：醴15 图表28：我国调味品行业市场规模16 图表29：调味品原材料价格17 图表30：我国调味品企业注册量及注销量17 图表31：调味品行业集中度变化趋势17 图表32：调味品行业中不同细分品类的集中度变化趋势18 图表33：2022年我国调味品行业竞争格局（零售额口径）18 图表34：我国调味品行业竞争格局变化趋势（零售额口径）18 图表35：2019年各国调味品集中度对比19 图表36：各国调味品行业集中度变化趋势19 图表37：水果、糖、棕榈油等价格变化（单位：元）19 图表38：线下、线上销售渠道的变化情况19 图表39：休闲食品细分品类丰富20 图表40：休闲食品整体行业CR3/CR5变化情况20 图表41：口香糖集中度变化情况20 图表42：糖果集中度变化情况20 图表43：冰淇淋集中度变化情况21 图表44：巧克力集中度变化情况21 图表45：外资企业的市占率变化21 图表46：国产企业的市占率变化21 图表47：几大国产品牌在休闲食品大类中的集中度22 图表48：几大国产品牌在调味零食中的集中度22 图表49：2022年全国影院营业数及营业率22 图表50：全国各品类电影剧本备案、立项公示数量23 图表51：2013-2022年票房及增速23 图表52：影投集中度变化趋势24 图表53：2022年影投竞争格局情况24 图表54：院线集中度变化趋势24 图表55：2022年院线竞争格局情况24 图表56：满江红与流浪地球2进入全国票房前十25 图表57：2016-2023年春节档分账票房及观影人次25 图表58：2016-2021年中国酒店家数及增速25 图表59：经济型酒店在疫情前已遭遇出清25 图表60：经济型酒店受疫情冲击最为严重26 图表61：连锁酒店逆势扩张，单体酒店供给出清26 图表62：疫情冲击下使酒店行业衰退期延长并加深26 图表63：世界各地酒店连锁化率情况27 图表64：2021年酒店行业竞争格局（分集团）27 图表65：酒店行业集中度与龙头集团竞争格局变化趋势28 图表66：一线城市地铁客运量水平7日移动平均值（万人次）28 图表67：一线城市拥堵延时指数7日移动平均值29 图表68：2010-2021百货门店总数30 图表69：2011-2021购物中心数量30 图表70：2010-2021限额以上百货企业销售额30 图表71：疫情后9城标杆购物中心总开关店比30 图表72：零售百强前1、3、5名销售规模占百强整体销售比重31 图表73：疫情后购物中心新开业数量占比32 图表74：部分企业2022年新开业项目数量32 图表75：2012-2020我国化妆品生产许可企业数变化33 图表76：2020-2022我国化妆品生产许可企业数变化33 图表77：2021我国化妆品行业零售布局33 图表78：2020-2021化妆品行业增速放缓33 图表79：2011-2020年化妆品行业市场集中度变化34 图表80：化妆品行业细分品类丰富34 图表81：护肤品集中度变化情况34 图表82：彩妆集中度变化情况34 图表83：大众化妆品集中度变化情况35 图表84：皮肤学级化妆品集中度变化情况35 图表85：2010-2021中国黄金珠宝行业规模及增速36 图表86：2017-2022H1主要珠宝企业门店数量变化36 图表87：黄金珠宝行业集中度变化趋势36 图表88：2022年黄金珠宝行业竞争格局情况36 图表89：我国人均珠宝消费不断提升37 图表90：市场集中度仍有广阔成长空间37 图表91：在线旅游市场规模变化趋势38 图表92：在线旅游用户数变化趋势38 图表93：2019年OTA市场竞争格局38 图表94：2021年OTA市场竞争格局38 图表95：OTA市场CR3变化趋势39 图表96：旅客平均出游半径变化趋势39 图表97：2017年电商平台竞争格局（GMV口径）40 图表98：2021电商平台竞争格局（GMV口径）40 图表99：2017年电商平台竞争格局（零售额口径）40 图表100：2022电商平台竞争格局（零售额口径）40 图表101：游戏版号变化趋势41 图表102：2018年游戏行业竞争格局42 图表103：2021年游戏行业竞争格局42 图表104：限额以上家电零售企业的主营收入变化情况42 图表105：扫地机器人线下销量同比变化情况42 图表106：科沃斯在欧洲两国的扫地机器人市场份额占比较大43 图表107：扫地机器人的均价一直在上涨43 图表108：扫地机器人的销量处于承压状态43 图表109：扫地机器人行业集中度上升44 图表110：2022年中国扫地机器人竞争格局44 图表111：各价格区间销量占比变化情况45 1供给出清行业收获超额收益，库存周期复苏行情有望延续 1.1重视供给出清视角下带来的投资机会 3月14日我们发布专题报告《供给出清视角下的竞争格局变化》中提到重视供给出清视角下带来的投资机会，从年初至今行业涨跌幅排名来看，供给出清与TMT双轮驱动，成为一季度市场主线。自2022年12月防疫政策优化后，需求复苏方向较为确定，我们认为此前供给收缩明显的行业业绩弹性有望更高，在出清中市占率上行的龙头企业配置性价比更高。 图表1：年初至今一级行业涨跌幅排名图表2：年初至今供给出清行业领涨个股 行业 证券代码 证券简称 年初至今 涨跌幅 二级行业 600339.SH 中油工程 53% 油服工程 石油石化 600028.SH 中国石化 40% 炼化及贸易 601857.SH 中国石油 39% 炼化及贸易 001337.SZ 四川黄金 216% 贵金属 有色金属 000506.SZ 中润资源 67% 贵金属 000426.SZ 兴业矿业 54% 工业金属 000761.SZ 本钢板材 37% 普钢 钢铁 601121.SH 宝地矿业 37% 冶钢原料 688186.SH 广大特材 26% 特钢Ⅱ 688506.SH 百利天恒-U 157% 化学制药 医药生物600276.SH恒瑞医药24%化学制药688235.SH百济神州-U25%生物制品 年初至今一级行业涨跌幅排名 传媒计算机通信电子 建筑装饰石油石化有色金属机械设备家用电器 钢铁