产业研究系列专题：供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）

│ 供给出清视角下的竞争格局变化（上篇） 相对市场表现 证券研究报告 2023年03月14日 专题内容摘要 ——产业研究系列专题 观察供给出清视角下竞争格局变化的意义 自2022年12月防疫政策优化后，需求复苏方向确定，供给出清情况待观察。针对行业而言，在需求复苏过程中，部分供给受损行业将出现错配情形，或将使行业整体盈利能力好转。针对龙头企业而言，大企业在困境中或具有韧性，依靠自身实力渡过危机，被动接受小企业退出所空下的市场份额，呈现出“剩者为王”的情况。我们认为此前供给收缩明显的行业业绩弹性有望更高，在出清中市占率上行的龙头企业配置性价比更高。 供给出清带来的投资机会 供给出清与竞争格局的数据相对低频，通常反映的是未来一段时间内的变化趋势，且会存在一定预期差。一方面，集中度数据更新频率低，部分行业或将出现竞争格局已然优化，但数据验证时间相对滞后，造成供给出清 →集中度提升过程中存在预期差；另一方面，由于集中度统计口径繁多，依产量、产能口径统计的市占率，反映在业绩上的时间同样相对滞后，造成集中度提升→业绩好转过程存在预期差。在3-4月的信息披露空窗期，观察供给出清下的竞争格局变化或为行业及龙头企业进行前瞻性指引。 关于集中度天花板的研判 在依照行业内公司存续数量的口径下判断供给出清，多数情况下集中度均为上升，变化方向较为确定。因此，判断集中度天花板更为重要。横向比较下，可将发达经济体的行业集中度视作上限，判断我国集中度提升的空间。行业内部观察下，集中度天花板或取决于受众群体是否集中，在数据上体现在价格区间与品类范围。 供给出清与竞争格局的情况 我们划分了八个大类板块，梳理了23个领域，对于供给出清以及竞争格局变化进行详细的复盘，并对行业未来发展趋势进行研判。供给出清系列报告分为上、下两篇，其中上篇中梳理了煤炭、有色金属（铝材）、建材 （水泥、玻璃）、钢铁、化工（炭黑、轮胎）、医药生物、房地产、农林牧渔（生猪养殖）行业及领域。 从供给出清的原因来看，各行业不尽相同，但均可归纳为外部和内部因素。外部因素主导下的出清通常为政策限制与事件冲击，政策方面主要受到供给侧改革以及类似政策（医药集采、化妆品标准化等）影响，事件冲击主要为新冠疫情。内部因素主导下的出清则与行业自身发展逻辑、周期相关，例如生猪养殖、酒店、扫地机等领域，该类行业通常在疫情前就已发生供给出清，疫情仅作为催化剂加速出清。 重点关注行业 行业方面，重点关注供给出清结束后的困境反转行业，如医药生物、商贸社服、食品饮料。企业方面，重点关注集中度提升幅度较大的能源制造类 （煤炭、水泥、钢铁）行业龙头公司，同时关注优质地产央企。 风险提示：供给出清延续风险、集中度回落风险、需求不及预期风险。 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话： 邮箱： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人赵闻恺电话： 邮箱： 相关报告 1、《两会期间产业政策与投资机会梳理 （2023.3.6-2023.3.12）》2023.03.12 2、《对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.03.10 投资策略 投资策略专题 1请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1供给出清视角下的竞争格局变化5 2供给侧改革背景下的行业出清11 2.1煤炭行业14 2.2有色金属15 2.3建材行业17 2.4钢铁行业20 2.5化工行业21 3医药生物：集采风险逐渐出清，供给侧改革持续深化27 4房地产：把握优质央企龙头进阶机会30 5农林牧渔：生猪养殖行业连锁化趋势延续33 6风险提示36 图表目录 图表1：中上游开工率半数回暖至疫情前水平6 图表2：2月制造业PMI超预期回升6 图表3：2月PMI订单指数大幅回弹6 图表4：百城拥堵延时指数恢复至高位，表明经济活动加速（MA7）6 图表5：煤炭行业在供给出清后较长时间内维持供需格局偏紧的态势7 图表6：供给出清到竞争格局优化的过程8 图表7：数据空窗期下的竞争格局优化及投资机会8 图表8：行业集中度变化或以“V”型和“N”型为主9 图表9：啤酒行业集中度高于白酒行业集中度10 图表10：各行业供给出清情况与竞争格局变化汇总11 图表11：中国宏观经济与固投增速下台阶12 图表12：2015年末首提供给侧改革12 图表13：供给侧改革四个核心要素12 图表14：供给侧改革政策方向三阶段13 图表15：有色金属与煤炭行业利润总额收缩13 图表16：有色金属与煤炭行业毛利率下降13 图表17：煤炭行业在2015年前后承压14 图表18：煤炭价格自2012年后持续走低14 图表19：煤炭行业供给侧改革政策梳理14 图表20：煤炭行业集中度变化趋势15 图表21：2021年煤炭行业竞争格局情况15 图表22：有色金属企业数与主要品种产量16 图表23：铝材产量在2018年大幅下降16 图表24：有色金属行业供给侧改革政策梳理16 图表25：铝材行业集中度变化趋势17 图表26：2020年中国电解铝竞争格局17 图表27：铝材行业大型企业开工率高于小型企业17 图表28：建材（水泥、玻璃）行业供给侧改革政策梳理18 图表29：水泥价格在2014-2016年快速下行18 图表30：水泥产量及生产线数量在2015年前后下降18 图表31：2010-2021年中国浮法玻璃生产线数量变动情况19 图表32：2020年中国水泥熟料竞争格局19 图表33：2020年中国玻璃行业供给格局分布状况19 图表34：钢铁行业供给侧改革及能耗双控政策梳理20 图表35：钢铁行业规上企业数明显减少（个）20 图表36：2014-2017年间粗钢增速放缓（百万吨）20 图表37：2022年钢铁行业竞争格局（依粗钢产量口径测算）21 图表38：中国钢铁行业集中度同其他国家相比仍有较大上升空间21 图表39：化学纤维制造业企业在2015年后减少22 图表40：橡胶、塑料企业亏损数在2020年后增多22 图表41：化工行业相关供给侧政策梳理22 图表42：化学原料、制品企业在2018年后快速减少23 图表43：炭黑产能利用率在2019年后快速下降23 图表44：炭黑行业政策梳理23 图表45：炭黑行业集中度变化趋势（产量口径计算）24 图表46：炭黑行业2021年竞争格局情况24 图表47：轮胎企业数量逐年下滑25 图表48：轮胎行业内收并购频发25 图表49：轮胎行业供给侧改革政策梳理25 图表50：2021年各公司轮胎总产量（万条）26 图表51：轮胎行业上市公司集中度变化趋势26 图表52：轮胎原材料成本构成（单位：%）26 图表53：轮胎原材料价格当前已回落26 图表54：我国轮胎出口金额逐年上升27 图表55：海运价格回落至疫情前水平27 图表56：近年来仿制药一致性评价与医药集采政策汇总27 图表57：至22年4月底，化药品种批文减少情况28 图表58：前七批集采中选产品数靠前的企业28 图表59：医药制造企业亏损单位数逐年增加28 图表60：医药制造企业存量变化情况28 图表61：过评药加原研药与非过评用量市场变化29 图表62：集采药品行业集中度变化趋势29 图表63：恒瑞白蛋白紫杉醇集采后快速放量29 图表64：2021中国化药企业Top2029 图表65：集采药品价格下降趋于温和30 图表66：国内批准上市的创新药数量显著增加30 图表67：三道红线政策指标31 图表68：房地产融资渠道净融资额缩水严重31 图表69：民营企业融资额变化情况31 图表70：融资性现金流骤减31 图表71：新增地产债违约金额逐年上升32 图表72：百亿与千亿房企的数量变化32 图表73：商品房新开工施工面积与销售面积累计同比变化情况32 图表74：国央企和其他企业境内债发行规模占比33 图表75：国央企市占率快速上升33 图表76：Top20房企中国央企企业数量增加33 图表77：销售规模前十房企中民企占比逐渐降低33 图表78：生猪养殖散户存量逐年递减34 图表79：大规模养殖户数攀升，市场集中度提升34 图表80：2009-2022生猪累计出栏情况34 图表81：生猪养殖行业供给出清底层逻辑34 图表82：生猪养殖业集中度变化趋势35 图表83：2022生猪养殖行业竞争格局（分集团）35 图表84：猪周期变化历史与趋势35 引言 寻找供给出清视角下的竞争格局变化，最早源自于彼得·林奇所提出的“沙漠之花”思想。其思想可概括为在一个增长放缓的行业中，弱者退出市场，幸存下来的企业可占据其退出所空缺的市场份额，形成龙头进阶。我们划分了八个大类板块，梳理了23个领域，通过上、下两篇报告，尝试观察并梳理供给出清后行业内市占率的变化，力求发现“沙漠之花”。 本篇报告阐释了供给出清对于行业及公司的影响，并对于集中度提升期间的预期差、变化趋势、提升上限进行研判。在本篇报告中梳理了煤炭、有色金属（铝材）、建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工（炭黑、轮胎）、医药生物、房地产、农林牧渔（生猪养殖）行业及领域。下篇报告针对食饮、商社、互联网等行业进行梳理。 “Inalousyindustry,onethat’sgrowingslowlyifatall,theweakdropoutandthesurvivorsgetabiggershareofthemarket.Acompanythatcancaptureanever-increasingshareofastagnantmarketisalotbetteroffthanonethathastostruggletoprotectadwindlingshareofanexcitingmarket.” ByPeter·Lynch 1供给出清视角下的竞争格局变化 观察供给出清视角下竞争格局变化的意义 需求复苏方向确定，供给出清情况待观察。自2022年12月防疫政策优化后，市场上对于需求侧复苏的研究与讨论繁多，对于复苏的力度、持续的时间看法不尽相同。但整体而言，需求复苏的方向是确定的。对于供给侧而言，当前市场上进行研究、梳理的内容则相对较少。数据层面来看，当前上游行业开工率指标半数复苏，中游制造业PMI重回扩张区间，下游拥堵指数、交运指标重回常态。在经济和企业端复苏的背景下，我们认为此前供给收缩明显的行业业绩弹性有望更高，在出清中市占率上行的龙头企业配置性价比更高。 图表1：中上游开工率半数回暖至疫情前水平 行业 指标 更新频率 2019年同期水平 本周(月）数据 更新时间 复苏比例 备注 水泥 开工率:水泥(%) 月频 41.34 53.59 2023/2 130% 节后第一月 钢材 唐山钢厂:产能利用率（%） 周频 60.87 77.99 2023/3/3 128% 节后第六周 钢材 中厚板产量：当月值（万吨） 月频 395 485 2022/12 123% 钢材 中厚板钢厂:产能利用率:全国:当周值 周频 74.28 84.28 2023/3/3 113% 节后第六周 交通运输 水运货运量:当月值(亿吨） 月频 6.62 7.49 2022/12 113% 交通运输 铁路货运量:当月值(亿吨） 月频 3.92 4.20 2022/12 107% 轮胎 开工率:汽车轮胎:半钢胎(%) 周频 70.27 73.85 2023/3/2 105% 节后第六周 交通运输 百城拥堵延时指数 日频 1.55 1.61 2023/3/3 104% 节后第六周 钢材 唐山钢厂:高炉开工率（%） 周频 57.93 58.73 2023/3/3 101% 节后第六周 钢材 中厚板钢厂:开工率:全国:当周值 周频 81.54 76.92 2023/3/3 94% 节后第六周 轮胎 开工率:汽车轮胎:全钢胎(%) 周频 74.64 69.33 2023/3/2 93%