公司信息更新报告：利润高速增长，多样化营销不断开拓渠道成长空间

利润高速增长，提质增效盈利能力持续增强，维持“买入”评级 2023年4月18日，公司发布2022年报：公司实现营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；扣非净利润2.53亿元，同比增加27.39%。公司利润端实现高速增长。考虑到公司大力开拓渠道费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35（原3.45）、4.04（原4.48）、4.87亿元，当前股价对应PE分别为28.4、23.5、19.5倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 各渠道增长稳步向前，多样化营销不断开拓渠道成长空间 省内渠道：2022年公司浙江省内地区实现营收5.23亿元（+8.38%），销售占比63.91%（+0.46pct，较2021年底数据），毛利率85.23%（+0.68pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外渠道：浙江省外地区2022年实现营收0.98亿元（+5.84%），销售占比11.95%（-0.2pct，较2021年底数据），未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2022年实现营收1.97亿元(+6.42%)，销售占比24.14%（-0.26pct，较2021年底数据），公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。营销模式多样化，截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司持续在全国品牌推广以及线上营销等方面进行积极探索。 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国奠定坚实基础 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。 种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、利润高速增长，提质增效盈利能力持续增强 2023年4月19日，公司发布2022年报：公司实现营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；扣非净利润2.53亿元，同比增加27.39%。公司利润端实现高速增长。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.04亿元（+16.99%）、1.46亿元（+1.71%）、1.58亿元（-2.55%）、3.21亿元（+11.84%）；归母净利润分别为0.59亿（+43.07%）、0.23亿元（+67.28%）、0.48亿元（+50.11%）、1.48亿元（+29.77%）； 扣非净利润分别为0.53亿（+48.89%）、0.13亿元（+47.89%）、0.44亿元（+45.42%）、1.43亿元（+15.26%）。 从产品品类来看，2022年灵芝孢子粉类产品实现营收5.79亿元（+8.14%），铁皮石斛类产品实现营收1.29亿元（+5.36%），主导产品均实现销售稳健增长。 从盈利能力来看，2022年公司毛利率为84.42%（+0.89pct），净利率33.47%（+7.36pct)。盈利能力的提升主要得益于公司主导产品毛利率均实现提升，其中灵芝孢子粉类产品毛利率为88.68%（+0.51pct），铁皮石斛产品毛利率为78.72%（+1.18pct）。 从费用率来看，2020-2022年公司期间费用占营业收入的比率分别为60.58%、56.61%和53.19%，保持逐年递减，公司对费用把控能力逐步增强。2022年公司整体费用率仍保持下降趋势，整体费用率较2021年降低3.42pct，其中销售费用率降低3.16pct至38.52%，主要是疫情影响公司部分促销、宣传活动，费用投入减少；管理费用率上升0.26pct至10.35%，主要是洋垄厂区折旧费增加所致；财务费用率提升0.34pct至-1.45%，主要是公司计提二期可转债利息费用所致 2、各渠道增长稳步向前，多样化营销不断开拓渠道成长空间 省内渠道：2022年公司浙江省内地区实现营收5.23亿元（+8.38%），销售占比63.91%（+0.46pct，较2021年底数据），毛利率85.23%（+0.68pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。 省外渠道：浙江省外地区2022年实现营收0.98亿元（+5.84%），销售占比11.95%（-0.2pct，较2021年底数据），毛利率为87.63%（+2.71pct），省外毛利率降低主要是公司省外大力推广片剂销售，片剂产品毛利率相较其他剂型低，但在省外拓展中公司能够节省相关直营推广、人员费用，我们预计净利率仍能维持较高水平，未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。 线上渠道：互联网业务2022年实现营收1.97亿元(+6.42%)，销售占比24.14%（-0.26pct，较2021年底数据），毛利率86.44%（+1.39pct），随着寿仙谷品牌力的提升，线上销售增长有望提速，且公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。 营销模式多样化。截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。配套全国市场开拓，“寿仙谷”春运期间高铁整车广告打响。纵深挖掘战略合作资源，春节档、端午档等销售节点的市场策划与宣传成效明显；深耕天猫/京东平台，实现天猫618、双11灵芝类目销量连续5年蝉联第一；直播、小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等，进一步增加寿仙谷品牌品质曝光量。 3、产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全 国市场奠定坚实基础 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 4、盈利预测与投资建议 考虑到公司大力开拓渠道费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35（原3.45）、4.04（原4.48）、4.87亿元，当前股价对应PE分别为28.4、23.5、19.5倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 表1：寿仙谷盈利预测 5、风险提示 省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 附：财务预测摘要