业务结构优化，光通信与汽车线束打开成长空间

2023年04月19日 公司研究●证券研究报告 永鼎股份（600105.SH） 公司快报 业务结构优化，光通信与汽车线束打开成长空间投资要点事件：2023年4月18日，永鼎股份公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入42.28亿元，同比增长8.13%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长87.37%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长188.59%产量下降营收上升，净利润实现同比高增长。2022年公司实现营业收入42.28亿元，同比增长8.13%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长87.37%。其中受宏观经营环境及公司调整产品销售结构等复杂影响，对公司的客户需求、供应链物流、生产运营等方面产生不利影响，主营光缆、铜缆生产量分别较上年下降15.90%、21.58%，销售量分别较上年下降14.29%、21.91%，但营收不降反增，光电缆及通讯设备实现营收13.84亿元，同比增长21.40%。海外业务方面，受国际形势影响，公司海外市场业务减少，产销量同比下降，2022年度公司海外业务营收和营业成本分别较上年下降21.12%、22.45%，毛利率增长1.48%。“棒纤缆”结构优化，光通信全产业链布局逐步完善。2022年，公司进一步完善光棒、光纤、光缆产业布局，光棒工厂完成工艺调试并实现量产，光纤工厂保持最大化规模生产，光缆工厂研发新型特种光缆等新产品，优化产品结构，公司在“棒纤缆”盈利能力和市场地位逐步提升。光通信领域，公司实现了从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局，子公司苏州鼎芯光电加大对激光器芯片的研发，设备投入，目前已经开始与各潜在客户进行交流并提供多款芯片交由客户进行验证大。AWG（阵列波导光栅）和滤波片系列波分产品已用于公司所生产下游产品，激光器芯片项目流片成功，预计2023年将完成设备调试并生产和销售。其中光芯片聚焦在无源波分Filter（滤波片）芯片、AWG（阵列波导光栅）芯片、有源激光器芯片三个细分市场光器件到模块均已经形成规模化生产，部分产品处于行业前列。汽车线束市场稳中有升，新能源汽车业务大幅增长。公司汽车线束板块主要产品包括车身总成线束、仪表板线束、门控系统线束、安全气囊线束、车顶线束、车前线束、电喷发动机线束、新能源高压线束等多个产品类型，主要应用于传统主机厂、新能源汽车主机厂、康明斯商用发动机线束、远景储能等领域。2022年汽车线束板块实现营收16.51亿元，同比增长28.85%，占总营收40.22%。2022年公司加强了在前端技术及加工工艺方面的研发，攻克了高强度小线径电线如0.13mm²压接工艺的技术难关，新能源汽车高压线束、线束轻量化和生产自动化方面取得了新的突破，已应用于国内多个量产新能源车型。汽车线束板块累计申请专利46项，其中发明专利2项，实用新型41项，外观设计专利3项。此外，公司与多个新能源新兴汽车品牌展开合作，通过了比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、东风汽车、岚图汽车、北汽重卡等主机厂的体系认可，获得比亚迪、上汽大众、上汽通用、康明斯、华为、吉祥智驱等定点项目，实现全自动高压线束生产线正式量产运营。 拓宽超导业务“护城河”，高温超导产业化加速落地。公司拓宽超导业务“护城河”， 通信|线缆Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-19)5.72元交易数据总市值（百万元）7,995.32流通市值（百万元）7,857.43总股本（百万股）1,405.15 流通股本（百万股）1,380.92 12个月价格区间5.15/3.08 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益27.548.9759.04绝对收益32.6349.7458.94 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 持续提升高温超导带材性能。公司具有独有的磁通钉扎技术，研制应用于高温强磁场下的高载流超导带材，推进了其在超导感应加热和可控核聚变堆的应用。2022年成功获得国家重点研发计划“国家磁约束核聚变能发展研究专项”中“聚变CICC高温超导磁体关键技术发展及磁体研制”项目的子课题“高性能REBCO长带材工程化制备技术”的研发任务。“冷绝缘高温超导直流电缆”项目建设继续执行，关键设备完成进场，示范性的超导电缆将在2023年正式挂网运行。 资建议：我们认为公司处于汽车线束和光模块双景气赛道，未来将保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入64.26/80.32/96.39亿元，同比增长52%/25%/20%，公司归母净利润分别为3.19/4.59/6.29亿元，同比增长40.9%/44.0%/37.0%，对应EPS0.23/0.33/0.45元，PE25.2/17.5/12.8；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：光纤光缆集采不及预期；市场竞争持续加剧；研发投入回报期长。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,910 4,228 6,426 8,032 9,639 YoY(%) 19.0 8.1 52.0 25.0 20.0 净利润(百万元) 121 226 319 459 629 YoY(%) 121.6 87.4 40.9 44.0 37.0 毛利率(%) 10.0 13.4 13.2 13.7 14.2 EPS(摊薄/元) 0.09 0.16 0.23 0.33 0.45 ROE(%) 4.6 7.3 11.5 12.6 15.1 P/E(倍) 66.6 35.6 25.2 17.5 12.8 P/B(倍) 2.9 2.7 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 3.1 5.3 5.0 5.7 6.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3664 3700 5775 4811 7064 营业收入 3910 4228 6426 8032 9639 现金 1305 1201 1317 781 1081 营业成本 3520 3662 5578 6932 8270 应收票据及应收账款 1046 1064 2144 1866 2946 营业税金及附加 9 21 19 26 32 预付账款 131 181 293 300 412 营业费用 72 65 159 183 196 存货 589 583 1201 1016 1629 管理费用 199 239 206 281 289 其他流动资产 594 671 819 848 996 研发费用 156 185 129 161 193 非流动资产 3774 4240 5228 5921 6569 财务费用 83 62 80 90 108 长期投资 1436 1475 1647 1812 1976 资产减值损失 -64 -75 -64 -80 -96 固定资产 987 1151 1772 2217 2632 公允价值变动收益 -1 2 4 3 2 无形资产 194 222 232 241 252 投资净收益 272 234 201 209 229 其他非流动资产 1157 1392 1576 1652 1709 营业利润 137 215 397 491 686 资产总计 7438 7940 11002 10732 13633 营业外收入 7 2 4 4 4 流动负债 3626 3687 6315 5508 7939 营业外支出 5 6 6 6 6 短期借款 990 1495 1495 1495 1495 利润总额 139 211 396 489 684 应付票据及应付账款 1151 1237 2401 2120 3273 所得税 -7 -28 -28 -37 -57 其他流动负债 1484 956 2419 1894 3171 税后利润 147 239 424 526 742 非流动负债 618 995 1006 919 771 少数股东损益 26 13 105 67 113 长期借款 522 896 907 819 672 归属母公司净利润 121 226 319 459 629 其他非流动负债 96 100 100 100 100 EBITDA 300 446 638 802 1059 负债合计 4244 4683 7321 6427 8710 少数股东权益 357 250 355 422 535 主要财务比率 股本 1411 1405 1405 1405 1405 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1144 1081 1081 1081 1081 成长能力 留存收益 299 525 583 996 1537 营业收入(%) 19.0 8.1 52.0 25.0 20.0 归属母公司股东权益 2837 3008 3327 3883 4388 营业利润(%) 125.0 56.8 84.7 23.6 39.6 负债和股东权益 7438 7940 11002 10732 13633 归属于母公司净利润(%) 121.6 87.4 40.9 44.0 37.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.0 13.4 13.2 13.7 14.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 3.1 5.3 5.0 5.7 6.5 经营活动现金流 -785 -495 922 215 1356 ROE(%) 4.6 7.3 11.5 12.6 15.1 净利润 147 239 424 526 742 ROIC(%) 4.4 6.8 8.6 9.8 12.2 折旧摊销 105 121 160 226 288 偿债能力 财务费用 83 62 80 90 108 资产负债率(%) 57.1 59.0 66.5 59.9 63.9 投资损失 -272 -234 -201 -209 -229 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -867 -715 463 -415 450 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 20 31 -4 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -172 -336 -943 -707 -705 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 238 537 137 -163 -232 应收账款周转率 3.9 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 3.2 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.16 0.23 0.33 0.45 P/E 66.6 35.6 25.2 17.5 12.8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.56 -0.35 0.66 0.15 0.96 P/B 2.9 2.7 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.11 2.33 2.64 3.09 EV/EBITDA 29.6 21.2 15.2 12.8 9.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚