2022年报点评：商誉减值计提靴子落地，市场稀缺的5G消息解析服务商蓄势待发

公司研究 证券研究报告 增值服务Ⅲ2023年04月19日 梦网科技（002123）2022年报点评 商誉减值计提靴子落地，市场稀缺的5G消息解析服务商蓄势待发 强推维持） 当前价：17.93元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 联系人：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)80,219.63 已上市流通股(万股)67,170.00 总市值(亿元)143.83 流通市值(亿元)120.44 资产负债率(%)45.51 每股净资产(元)4.27 12个月内最高/最低价17.93/8.11 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-18~2023-04-18 67% 36% 6% -24%22/0422/0622/0922/1123/0223/04 梦网科技沪深300 相关研究报告 《梦网科技（002123）深度研究报告：预计盈利拐点将至，云通信龙头未来可期》 2023-04-16 《移动互联网服务提供商系列公司报告之梦网集团（002123）：移动信息服务快速成长，流量经营逐步崛起》 2018-03-13 《梦网荣信（002123）：【华创通信束海峰团队】梦网荣信中报点评：业绩符合预期，三季度指引25%-42%增长》 2017-08-21 事项： 4月17日，梦网科技发布2022年年报，全年实现营业收入41.57亿元（同比 +30.93%），归母净利润-7.22亿元（同比-203.25%）。 评论： 收入规模持续增长，新业务快速发展，商誉减值计提靴子落地。公司2022年实现营业收入41.57亿元，同比增加30.93%，其中5G富媒体消息业务收入同比增长约180%，国际云通信业务收入同比增长约390%，均为公司中长期发 展奠定了基础。但受运营商供货价格提升及企业客户自身经营情况等不利影响，加之云短信行业竞争激烈，导致公司云通信业务毛利率同比由14.37%进一步下降至9.81%，拖累综合毛利率同比由13.10%进一步下降至9.34%。结合过往实际及未来经营预测，公司对全资子公司梦网科技和梦网视讯计提商誉减值准备约6.23亿元，以及其他资产减值准备约1.32亿元，最终公司2022年实现归母净利润-7.22亿元。根据此前公司披露的2023年第一季度业绩预告，公司预计归母净利润为800万元-1,200万元，实现扭亏为盈。我们认为，随着商誉减值计提靴子落地，压力得到释放，在传统云短信业务量和收入持续上升、新业务快速发展提供业绩弹性的支撑下，有望实现整体业绩企稳回升。 市场稀缺的5G消息解析服务提供商，业务规模行业领先。公司相继与中移互联网签订《关于短信小程序2.0终端解析服务能力产品合作协议》、与电信信元签订《5G消息回落解决方案技术服务合同》、与联通在线签署《智信技术服 务合同》，成为市场唯一同时为三大运营商均提供解析服务的企业，并与华为、小米、OPPO、VIVO达成合作，实现8亿终端覆盖和线上运营，形成与众多上下游企业的探索和布局。在客户规模、开发者规模、行业覆盖率、平台日活跃用户数、日均消息量等方面，公司均保持行业领先。 潜在发展新动能，助力公司拓宽未来商业边界。公司积极拥抱行业新变革，其中AIM消息有望成为客户在服务营销领域天然的AI应用入口，客户通过自身数据挖掘，获得千人千面、千人千迹展示和追踪能力，实现个性化场景营销 和服务。公司已打造推出客户侧的私有化数据和AI平台，助力客户快速对接其内部应用，实现数据挖掘，客户画像，精准分发的一揽子业务升级。此外统一消息中心（UMC）产品已通过安全等级保护三级认证，通过国内奇安信、绿盟等权威安全软件扫描，并在CPU、中间件、操作系统、数据库等方面和国内主流厂商完成适配，已陆续落地完成多个客户的信创改造解决方案。 盈利预测、估值及投资评级。受益于基础业务规模稳步提升，富媒体消息、国际云通讯等创新业务的快速发展，我们预计公司2023~2025年营业收入分别为57.66、71.27及83.10亿元，归属于母公司净利润分别为2.74、4.75和6.36元，对应EPS分别为0.34、0.59及0.79元，维持“强推”评级。 风险提示：运营商供货价格继续上调，经营不善导致持续计提商誉、资产减值准备，新业务推进不及预期，运营商5G消息业务推进不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,157 5,766 7,127 8,310 同比增速(%) 30.9% 38.7% 23.6% 16.6% 归母净利润(百万) -722 274 475 636 同比增速(%) -203.2% 137.9% 73.5% 33.8% 每股盈利(元) -0.90 0.34 0.59 0.79 市盈率(倍) -20 53 30 23 市净率(倍) 4.2 3.9 3.4 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,429 2,131 3,138 4,380 营业总收入 4,157 5,766 7,127 8,310 应收票据 26 26 39 36 营业成本 3,769 5,031 6,075 7,010 应收账款 1,592 2,347 2,969 3,487 税金及附加 3 9 9 9 预付账款 302 457 534 606 销售费用 183 210 237 264 存货 0 3 2 2 管理费用 76 122 128 136 合同资产 0 0 0 0 研发费用 135 156 182 213 其他流动资产 204 705 797 773 财务费用 27 27 26 25 流动资产合计 3,553 5,668 7,479 9,283 信用减值损失 13 38 30 30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -741 -20 -20 -20 长期股权投资 184 184 184 184 公允价值变动收益 -7 6 5 5 固定资产 348 379 407 432 投资收益 -8 32 12 12 在建工程 0 27 55 82 其他收益 41 41 40 40 无形资产 228 201 176 156 营业利润 -738 308 537 720 其他非流动资产 1,973 1,976 1,979 1,981 营业外收入 2 5 5 5 非流动资产合计 2,733 2,768 2,801 2,836 营业外支出 2 1 1 1 资产合计6,286 8,436 10,279 12,119 利润总额 -737 312 541 724 短期借款1,901 2,648 3,395 4,142 所得税 5 31 54 72 应付票据 48 122 106 136 净利润 -742 281 487 651 应付账款 382 919 1,085 1,038 少数股东损益 -20 7 12 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -722 274 475 636 合同负债 78 109 135 157 NOPLAT -715 305 510 674 其他应付款 34 34 34 34 EPS(摊薄)（元） -0.90 0.34 0.59 0.79 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 196 343 446 533 主要财务比率 流动负债合计 2,639 4,175 5,200 6,039 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 205 542 875 1,221 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.9% 38.7% 23.6% 16.6% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 -246.9% 147.6% 67.4% 32.2% 非流动负债合计 222 559 892 1,238 归母净利润增长率 -203.2% 137.9% 73.5% 33.8% 负债合计 2,861 4,734 6,093 7,277 获利能力 归属母公司所有者权益 3,425 3,699 4,174 4,810 毛利率 9.3% 12.7% 14.8% 15.6% 少数股东权益 0 3 13 31 净利率 -17.8% 4.9% 6.8% 7.8% 所有者权益合计 3,425 3,702 4,187 4,842 ROE -21.1% 7.4% 11.4% 13.2% 负债和股东权益 6,286 8,436 10,279 12,119 ROIC -21.6% 7.2% 9.1% 9.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.5% 56.1% 59.3% 60.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 62.0% 86.6% 102.4% 111.1% 经营活动现金流47 -280 45 263 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 现金收益-668 369 575 739 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 存货影响 0 -3 1 0 营运能力 经营性应收影响 561 -890 -692 -567 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -4 611 151 -17 应收账款周转天数 134 123 134 140 其他影响 158 -367 11 108 应付账款周转天数 35 47 59 55 投资活动现金流 -381 -103 -102 -99 存货周转天数 n.a. 0 0 0 资本支出 -6 -92 -92 -97每股指标(元) 股权投资-37 0 0 0 每股收益 -0.90 0.34 0.59 0.79 其他长期资产变化-338 -11 -10 -2 每股经营现金流 0.06 -0.35 0.06 0.33 融资活动现金流543 1,085 1,064 1,078 每股净资产 4.27 4.61 5.20 6.00 借款增加 773 1,083 1,080 1,093估值比率 股利及利息支付 -31 -34 -34 -34 P/E -20 53 30 23 股东融资 20 20 20 20 P/B 4 4 3 3 其他影响 -219 16 -2 -1 EV/EBITDA -25 41 26 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 通信组团队介绍 组长、首席研究员：欧子兴 北京邮电大学通信专业硕士&学士，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2022年加入华创证券研究所，研究领域包括运营商、通信上游元器件（天线及射频器件、光模块、光纤光缆等）、通信设备、卫星通信卫星导航等。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gu