4Q22业绩符合预期，看好新客户弹性释放

事项： 公司发布2022年年报，4Q22收入2.89亿元、同比+24%、环比+15%，归母净利0.35亿元、同比-1.3%、环比+5.3%，对应归母净利率12.2%、同比-3.1PP、环比-1.1PP。2022年全年收入9.36亿元、同比+19%，归母净利1.26亿元、同比-11%，对应归母净利率13.5%、同比-4.5PP。 评论： 整体收入端略超预期，归母净利符合预期。具体： 1)毛利率：4Q22依然受原材料价格上涨影响，27.2%、同比-3.3PP、环比-0.5PP，全年28.8%、同比-6.2PP。22年原油价格上涨、公司毛利率处历史低位，而23年公司量产订单多为油价处于高位时的新签订单，公司有望通过自身的成本管控、生产效率提升使得毛利率重回历史水平。 2)费用率：年末管理费用增加，但规模效应下费用率有摊薄，4Q22整体费用率13.2%、同比-1.4PP、环比+0.5PP，2022年13.8%、同比-1.1PP。 公司新能源客户、新产品边际变化在即，看好新客户弹性释放。由于公司延迟一个月确认收入，受到去年12月疫情防控放开影响、行业整体批发端-6%，我们认为公司整体一季度同比略有压力，但从二季度起，行业同比增长的同时公司欧式导槽、无边框密封条新项目陆续投产，预计23-24年有更多头部新势力、自主新能源品牌新项目带来大弹性，业绩有望逐季度兑现。 中长期，高盈利能力为盾、新能源客户为矛，公司成长空间大。汽车密封条是车内起隔音、防水等重要作用的非标准件，密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大，行业进入壁垒高。整体行业成熟、竞争分散，浙江仙通作为国内汽车密封条龙头，竞争对手主要为两至三家外资。受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品良率等自身优势，公司平均毛利率水平30%+、远高于同行（20-25%），有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。 此外，无边框车门作为国内新能源品牌近年常采用的设计、未来有望被应用于更多追求设计感的车型，公司的无边框密封条单车价值约800-1000元、单价高于传统密封条，作为最先成功量产无边框密封条的民营企业，目前公司已获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点，预计未来公司有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目将贡献增量。 投资建议：考虑到车企降价背景下可能存在的行业景气度下行及传导至零部件公司的利润率压力，我们将公司2023-2025年归母净利预期由2.1亿、3.5亿、4.4亿元调整至1.9亿、3.3亿、4.2亿元，对应增速+51%、+70%、+28%，但综合考虑公司当前正处于头部新势力等新能源客户边际变化起点，后续有望获取更多优质新能源项目、业绩逐步兑现将进一步催化估值，我们维持2023年30倍PE，对应目标市值57亿元，对应目标价21.2元、维持“强推”评级。 风险提示：油价、PVC等原材料价格上涨；项目进展不及预期；头部新势力、自主品牌新能源、头部合资车企客户销量、项目获取不及预期。 主要财务指标