新材料平台型公司全新起航，萃取分离业务注入成长新动力

新材料平台型公司，23年疫情影响减弱，业绩有望迎来显著复苏。公司传统业务为节能环保产业，2015年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业，目前已经形成了电子新材料、高分子复合材料两大新材料板块。毛利贡献角度，2022年，电子新材料、高分子复合材料两项业务毛利合计占比41%。受疫情及计提无形资产减值准备、可转债利息确认等因素影响，2022年公司归母净利润为6430.26万元，同比下降77.89%。2023Q1，公司实现归母净利润7948.16万元，同比增长20.98%。预计2023年伴随疫情影响消退，下游面板、光伏、风电、军工、新能源汽车、石化、电力等领域需求释放，公司业绩有望迎高速增长。 布局萃取分离新业务，锂电回收、盐湖提锂市场广阔。萃取剂具备广阔应用前景。 锂电回收领域，动力电池退役高峰期将到来。中国工业节能与清洁生产协会专家预计，2022-2026年，TOP10企业累计退役量将达90GWh。宁德时代等电池企业积极布局锂电回收。当前国内动力电池回收企业的主要技术路线为湿法，萃取为湿法工艺核心环节之一，相关萃取剂需求有望提升。盐湖提锂领域，据不完全统计，当前约有26万吨碳酸锂产线项目处于建设或规划中。新型提锂工艺中，萃取法因工艺流程短、耗能少、适用高镁锂比盐湖卤水等优势备受关注。盐湖提锂后端沉锂母液回收环节，萃取法亦具备应用场景。隆华科技于2022H2收购三诺化工控制权，并于2023年1月新设全资子公司三诺新材。三诺新材以先进的萃取分离技术为依托，萃取剂产品广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务有望为公司注入成长新动力。 靶材、PMI泡沫、风电叶片芯材等新材料产品，有望受益于下游需求释放。靶材方面，子公司丰联科光电研发生产的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材、ITO靶材等产品，填补了国内在相关领域的技术空白；其在HJT、钙钛矿等光伏靶材领域亦有产品布局。PMI泡沫方面，尤其在军品市场，子公司兆恒科技在产品技术水平、市场占有率等方面均处于行业前列。风电叶片芯材领域，子公司科博思具备PVC泡沫材料核心技术，有望受益于下游风电装机景气度提升。 盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，新布局的萃取分离业务，有望成为公司业绩的新增长点。我们维持2023-2025年归母净利润预测3.81、5.09、6.69亿元，对应EPS分别为0.42、0.56、0.74元，当前股价对应PE分别为19x、14x、11x。根据相对估值法及绝对估值法，给予公司10.92元目标价（对应23年26x PE），维持“买入”评级。 风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 投资聚焦 关键假设 公司当前业务分为：节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料。 1、节能环保业务：换热节能领域，近年国内企业的换热节能需求旺盛，公司产品市场占有率较高；环保业务领域，公司积极争取市政水处理订单。此外，公司整合新设三诺新材，布局萃取剂业务，有望为2023年业绩带来增量。假设该项业务2023-2025年收入分别同比提升50%、30%、25%，毛利率分别为27%、27.5%、28.5%。 2、高分子复合材料业务：公司以自主研发的核心技术（复合材料高分子聚合物微孔发泡）为依托，布局军工、风电、轨交等领域。受疫情影响，2022年，公司客户招标有所延迟、暂停，加之2022年8月，公司公告董事会审议通过转让海威复材控股权，该项业务收入于22年同比下降35.96%。未来几年，伴随疫情防控政策优化，此前延迟项目有望释放；同时，考虑到截至22年年报，募投建设的扩产项目主体工作已经全部完成，下游需求释放叠加公司扩产推进，我们预计该项业务收入有望修复并显著增长。2023-2025年，假设该项业务收入分别同比提升120%、30%、25%，毛利率分别为44%、43.5%、43.5%。 3、电子新材料业务：2022年公司整合全资子公司四丰电子、晶联光电设立丰联科光电。未来受益于面板领域对于宽幅钼靶材、ITO靶材等高端靶材的需求提升，叠加HJT、钙钛矿等光伏新技术产业化对于配套靶材的需求不断释放，该项业务收入有望加速增长。2023-2025年，预计该项收入分别同比增长40%、35%、30%。毛利率方面，考虑到下游面板、光伏等新能源领域的降本趋势，假设2023-2025年该项业务毛利率分别为21.5%、21%、21%。 我们区别于市场的观点 隆华科技2022年业务受疫情影响较大，市场认为其风电、光伏等业务领域景气度下行，因此给予其较低估值。我们认为，一方面，公司2022年下半年新布局萃取剂业务，当前市场认知度较低，该业务有望充分受益于锂电回收、盐湖提锂的广阔前景；另一方面，公司高分子复合材料、电子新材料等领域产品均具备较强技术实力，伴随疫情影响减弱，业绩有望迎来显著修复。因此，我们撰写此篇深度报告，提示公司在当前时点的投资价值。 股价上涨的催化因素 1、萃取剂新业务稳步推进，业绩逐步释放。 2、靶材、PMI泡沫、风电叶片芯材等新材料产品订单不断落地。 估值与目标价 隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，新布局的萃取分离业务，有望成为公司业绩的新增长点。我们维持2023-2025年归母净利润预测3.81、5.09、6.69亿元，对应EPS分别为0.42、0.56、0.74元，当前股价对应PE分别为19x、14x、11x。根据相对估值法及绝对估值法，给予公司10.92元目标价（对应23年26x PE），维持“买入”评级。 1、隆华科技：极具成长性的新材料平台型公司 1.1、转型升级成效显著，新材料布局基本完善 成功转型为新材料平台型公司。隆华科技的传统业务以节能环保产业为主，2015年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业。目前公司在新材料的产业布局基本完善，已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”两大产业板块。 图1：隆华科技的三大产业布局 风云二十八载，新产品平台型巨舰扬帆起航。公司于1995年成立于洛阳，由目前的控股股东李占明先生创立，起家以工业换热器业务经营为主。2011年，公司在深交所创业板上市，随后在2013年收购北京中电加美，增添环保业务（工业及市政水处理）。2014年公司引入以孙建科先生为核心的技术型管理团队，正式提出“二次腾飞”战略，全面布局新材料技术方向。公司以管理层在新材料领域资深的经营管理经验为核心，着重发力拥有高壁垒的新材料技术，以自主研发为核心、辅以并购加快产业化落地的方式，隆华科技目前已经形成了两大新材料板块：以丰联科光电为基础的电子新材料产业板块，以科博思、兆恒科技为基础的高分子复合材料产业板块。此外，2022年下半年，公司通过全资子公司中电加美，收购三诺化工控制权，并于2023年1月新设三诺新材，布局萃取剂新业务。 图2：隆华科技的发展历程 电子新材料板块：我国新材料靶材国产化的开拓者。2022年6月，公司全资子公司四丰电子与晶联光电进行了资产整合，设立“丰联科光电（洛阳）股份有限公司”。丰联科光电拥有丰富的靶材产品系列组合，研发生产的高纯钼及钼合金靶材、ITO靶材、银合金靶材等科技产品，填补了中国在相关领域的技术空白，率先打破长期以来高端靶材依赖进口的局面。 高分子复合材料板块：以自主研发核心技术为基础，布局军工、风电、轨交三大下游应用领域。公司高分子复合新材料板块，以公司自主研发的核心技术（复合材料高分子聚合物微孔发泡）为依托，在下游军工、风电、轨交领域积极布局。 其中，兆恒科技产品为PMI材料，下游以军工及航空航天领域为主；科博思产品为轨交领域的减振系统及复合材料、风电叶片领域的PVC泡沫材料。 表1：高分子复合新材料板块产品介绍 节能环保板块：契合我国碳中和战略方针，未来发展前景广阔；新增萃取分离业务，为公司带来新的增长点。板块包括装备事业部，及子公司中电加美、三诺新材。装备事业部以工业换热器产品为主，目前业务模式已由单一提供产品转变为涵盖技术设计、产品提供和系统服务为一体的综合方案供应商，市场占有率和盈利能力持续提升。中电加美的环保业务围绕工业、市政两个方向，积极开展大型工业企业的凝结水处理及污水处理、中水回用业务，并选择性地开展市政水务项目。三诺新材依托先进的萃取分离技术，萃取剂产品广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域，目前已成为国内最专业的萃取剂生产企业之一。 表2：节能环保板块业务介绍 重视研发投入，构建科技创新实力护城河。公司十分重视研发投入，研发指导方针为“生产一代、研发一代、储备一代”，并不断加强科研队伍的建设。自2015年转型新材料方向的战略正式启动，公司研发投入逐年增长。公司目前已经成功转型为新材料平台型公司，金属钼靶材、陶瓷ITO靶材、PMI材料、轨交减震系统、风电PVC泡沫等均在各自领域处于龙头地位，技术及性能领先。 图3：2017-2022年公司研发投入及增速 公司管理团队经验丰富，曾经是带领我国军工七二五所成功产业化转型的坚实力量。公司总经理刘玉峰等核心管理团队主要来自中国船舶集团有限公司第七二五研究所，拥有多年从事军工研发及科技产业经营管理的资深经历和丰富的成功经验。军工七二五所为国防科技工业领域唯一系统从事舰船材料研制及工程应用研究的综合性研究所，新材料技术实力位居我国前沿。20世纪末，我国科研院所体制改革全面展开，七二五所在当时所长孙建科先生的带领下进行充分整合，经营管理得到大幅提升，并开创性地提出“一所两制”的全新管理制度。目前，七二五所已经成为国内科研院所产业化的排头兵，为产学研军结合和科技产业化的典范。其中，2009年首批在创业板上市的乐普医疗，便是七二五所与美国WP合资孵化的项目。2014年开始，以孙建科、刘玉峰为核心的管理团队陆续来到隆华科技，带领上市公司向新材料平台公司进行全面转型。 表3：七二五研究所新材料技术覆盖方向 引入央企通用技术集团作为战略投资人，股权结构得到优化。隆华科技由公司董事长李占明先生创立，股东李占明、李占强、李明强、李明卫四人为兄弟关系，为公司的共同实际控制人，截至2023年一季报，四人合计持有21.75%的公司股份。2019年，公司引入通用技术集团投资管理有限公司为战略投资人，优化了公司股权结构，截至2023年一季报，其持有公司股份6.70%。 图4：公司股权结构（截至2023年一季报） 1.2、转型成效显著，疫情影响减弱，业绩有望改善 受疫情及多种一次性因素影响，2022年业绩承压。营收端，22年公司实现营业收入23.01亿元，同比增长4.17%。其中，电子新材料、节能环保产品及服务的营收分别同比增长21.68%、12.34%；高分子复合材料的营收同比下降35.96%，主要是转让海威复材控制权、下游受疫情影响需求不足等因素造成。 利润端，22年公司实现归母净利润6430.26万元，同比下降77.89%。主要原因包括：受原材料价格持续上涨、运力紧张、运费高企等因素影响，公司毛利率较21年降低4.12pct至24.01%；受销售力度增加、可转债利息确认等因素影响，销售、管理、研发、财务费用率合计提升3.37pct；此外，子公司河北水务计提无形资产减值准备2938.83万元，该一次性因素也对业绩造成较大影响。 23Q1公司业绩改善明显，盈利能力显著提升；疫情影响消退，23年公司业绩有望高速成长。2023Q1，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润7948.16万元，同比增长20.98%。23Q1公司业绩实现较快增长的主要原因是管理费用率、财务费用率分别同比下降1.13、1.54pct，净利润率同比提升1.92pct至14.28%。伴随疫情影响消退，公司的面板钼靶材、ITO靶材、PMI泡沫、PVC泡沫、萃取剂、节能环保产品等核心产品需求，有望显著受益于下游面板、光伏、风电、军工、新能源汽车、石化、电力等领域需求释放。 图