布谷鸟电子（192400.KS）：购买：风帆航行

闪光提示2016年4月18日现在是个不错的购买机会，因为负片已经定价随着电饭煲和租赁业务继续扩大市场份额，强劲的增长前景保持不变我们维持买入评级，目标价270,000韩元不变什么是新的？股价在过去三个月中下跌了20％，且表现落后于KOSPI，跌幅达27％，原因是：1）弱于预期的2015年第四季度业绩； 2）随着新公司的进入，电饭锅的竞争加剧； 3）租赁业务利润率增长缓慢扩大在马来西亚的业务。尽管2015年第4季度整体销售增长了16％，但由于马来西亚市场的营销成本增加，OP同比下降了10％。我们认为，这是投资者增加其头寸的好机会，因为负面催化剂已经定价，电饭锅和租赁业务仍保持稳健增长。此外，由于股价处于17倍2016年预测市盈率的历史低PE（历史交易区间17-41倍），估值似乎具有吸引力。对严重竞争过度的担忧：我们认为，由于大友Winia（未上市）的新型电饭锅“ Dimchaecook”（未上市）在2月推出后并未引起市场的太多关注，因此市场对新竞争者加剧竞争的担忧已过分，因为客户并不多。由于缺乏信誉，愿意从一家新的电饭锅制造商那里购买高端电饭锅（价格超过600美元）。杜鹃在20多年的时间里已经树立了良好的声誉，我们认为，新人很难在2016年获得10％的市场份额。商店中的积极催化剂：我们相信，由于中国游客可以通过各种渠道购买电饭锅，而杜鹃不仅会在免税商店而且在大型超市中都将受益匪浅，因为产品种类繁多。我们的消费者分析人士预计，2016年中国游客人数将同比增长25％。我们预测，受惠于2016年的销售和运营费用分别增长15％和33％ 目标价（韩元）上一个目标（KRW）270,000270,000分享价格（韩元）上/下184,000+46.7%（截至2016年4月15日）市场数据市值（韩元）1,804市值（美元）1,573BBG192400 KS3m ADTV（美元）4.97RIC192400.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益7611.2210797.8612861.4914135.76汇丰EPS（上）8829.1910796.5612801.63-变化（％）-13.80.00.5-共识每股收益8809.919974.0911633.60-PE（x）24.217.014.313.0股息收益率（％）1.11.72.12.3EV / EBITDA（x）13.09.67.66.2净资产收益率（％）15.819.419.918.952周价格（韩元）330000.00245000.00160000.004月15日10月15日4月16日目标价：270000.00最高：309000.00最低：189000.00当前：184000.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计卓恩*韩国研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行briancho@kr.hsbc.com+822 3706 8750拓展到海外市场进行租赁业务并不断增加高端的 2016e的压力电饭锅模型。由于我们维持该公司将继续向海外市场扩张的看法，我们对租金OPM的估计维持在11.8％不变。我们维持买入评级，目标价270,000韩元不变：我们的目标价格基于每个业务部门的目标PE倍数不变。有关我们的SOTP估值方法和风险的详细信息，请参阅第3页。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com韩国股本家庭用品购买：顺风航行杜鹃电子（192400 KS）买进自由浮动25% abc股本 家庭用品2016年4月18日2无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本5153321179621880-17950521141603902387201070-23858621041664652998301190-29968121841635593789501310-377785218在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：布谷鸟电子产品购买净债务变化-11-59-61-78FCF权益-991105128资产负债表摘要（KRWb）价格相对340000.00290000.00340000.00290000.00240000.00190000.00240000.00190000.00140000.00140000.00比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行2014201520162017布谷鸟电子产品相对于KOSPI INDEX同比变化注意：价格于2016年4月15日收盘比例（％）每股数据（韩元）收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益17.89.616.6-17.0-17.815.327.632.842.241.912.517.520.319.119.110.713.19.79.99.9收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流3.536.815.812.017.613.73.744.019.415.019.415.84.052.119.915.420.316.94.456.118.914.720.716.8-35.3-1.5-40.6-1.6-43.9-1.7-48.1-1.9每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值7611.2210797.8612861.4914135.767611.2210797.8612861.4914135.762100.003100.003800.004200.0051076.1059295.6568992.9979629.63财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）电动汽车/销售2.31.91.51.3收入668769866959EV / EBITDA13.09.67.66.2息税折旧摊销前利润117150176199电动/ IC7.26.86.25.7折旧及摊销-26-28-29-38PE *24.217.014.313.0营业利润/息税前利润92122146161PB3.63.12.72.3净利息56811FCF产率（％）-0.55.56.47.9PBT98139166182股息收益率（％）1.11.72.12.3汇丰PBT98139166182*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-23-33-40-44净利75106126139汇丰净利润75106126139现金流量摘要（KRWb）来自的现金流量运作-2131145168资本支出-19 -35 -35-35来自的现金流量投资-4-58-65-65股利-21-30-37-41发行人信息股价（韩元）目标价（韩元）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）ñ184000.00270000.00192400.KS192400 KS1,573自由浮动行业国家分析师联系25%家庭用品韩国Brian Cho+822 3706 8750 abc股本 家庭用品2016年4月18日3估算变更摘要（十亿韩元） 新 2016E 2017E2018年 旧 2016E 2017E2018年 更改 2016E 2017E2018年收入769866959763858不适用0.9%0.9%不适用OP122146161121145不适用0.9%0.9%不适用OPM15.8%16.9%16.8%15.8%16.9%不适用+ 0.0ppt+ 0.0ppt不适用净利106126138106125不适用-0.1%0.4%不适用NPM13.7%14.6%14.4%13.9%14.6%不适用-0.2ppt+ 0.0ppt不适用资料来源：汇丰银行估算2016年第一季度收益预览（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16e--共识区别收入173154164177199+15.3%+12.6%198+0.3%OP3322191831-6.6%+69.2%30+1.0%OPM19.0%14.1%11.5%10.3%15.4%-3.6个百分点+ 5.2ppt15.3%+0.1点净利2720101725-6.9%+48.5%25+2.0%NPM15.8%13.2%6.0%9.7%12.8%-3.0ppt+ 3.1ppt12.6%+0.2点资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值风险由于我们在本报告中反映了2015年的实际数字，因此我们分别将2016e和2017e OP分别微调了1％。我们继续使用私募股权来评估这三个业务领域。根据对2016e收入的预期百分比贡献，我们将每个业务分部分配给2016e净利润的一部分（来自国内电饭煲和家用电器销售的53.8％；来自电饭煲出口（包括免税店销售）的17.3％；和28.9％的租金业务）。然后，我们将每个细分的估算净利润应用于相应的目标PE倍数。我们根据韩国消费行业的平均1年远期PE，将其19.9倍的目标PE倍数（不变）应用于家用炊具业务。我们基于五只面向中国的消费类股票的平均一年远期市盈率，对出口业务应用30.2倍（不变）的目标市盈率。最后，我们将22.0倍（不变）的目标PE应用于租赁业务，这是该部门韩国竞争对手的1年远期PE。加上2016年2380亿韩元的净现金，我们得出的目标价为27万韩元。仍有46.7％的上升空间，我们重申买入评级。目标价格推导（十亿韩元）16e销售一部分16e NP目标市盈率值电磁炉：内销41453.8%5719.91,135电磁炉：出口（包括中国DFS）13317.3%1830.2553租赁业务22228.9%3122.0673总769100.0%1062,3612016E净现金238股份数9,803,360每股公允价值265,138目标价270,000资料来源：汇丰银行估算下行风险根据我们的估计和评级，包括：1）中国入境客流量下降更为严重； 2）夏季旺季净水器租赁业务竞争激烈； 3）铝等原材料的价格上涨。 abc股本 家庭用品2016年4月18日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Brian Cho重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当