2022年报点评：业绩符合预期，锂电化、全球化成效卓著

杭叉集团（603298） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2022年报点评：业绩符合预期，锂电化、全球化成效卓著 增持（维持） 2023年04月19日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,412 16,794 18,893 21,582 同比 -1% 17% 12% 14% 归属母公司净利润（百万元） 988 1,252 1,525 1,837 同比 9% 27% 22% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.06 1.34 1.63 1.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.60 13.89 11.40 9.46 关键词：#出口导向#新产品、新技术、新客户事件：公司披露2022年年报，业绩符合我们预期。投资要点 锂电化、全球化成效卓著，利润增速显著强于营收 2022年公司实现营收144亿元，同比下滑0.5%，归母净利润9.9亿元，同比 增长9%，符合我们预期。2022年我国叉车行业销量105万台，同比下滑5%， 股价走势 75% 66% 57% 48% 39% 30% 21% 12% 3% -6% -15% 杭叉集团沪深300 公司营收相对行业具备明显阿尔法，主要受益产品锂电化和全球化。利润增速 快于营收，主要受益高毛利率锂电叉车占比提升、原材料价格下降及海外渠道规模效应释放。此外，公司利润短期受参股公司经营影响：联营企业中策海潮的控股子公司中策橡胶业绩下滑，确认投资收益减少7000万元。分区域看， 2022年公司国内营收86亿元，同比下滑18%，弱于行业内销12%降幅，主要 系低价值量、高销量的三类车占比低于行业。海外营收50亿元，同比增长70%，强于行业出口15%增速，全球竞争力凸显。 产品结构优化、原材料价格回落，盈利能力有望持续提升 2022/4/192022/8/182022/12/172023/4/17 市场数据 收盘价(元)18.58 一年最低/最高价12.08/22.95 市净率(倍)2.64 2022年公司销售毛利率、净利率分别为18%、7%，同比提升2pct、1pct。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.2%/-0.1%/4.6%，同比变 流通A股市值(百 万元) 17,383.08 动0.4/0.0/-0.2/0.4pct。我们判断公司盈利水平将延续提升趋势：成本端：2022 年Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，2022年Q4毛利率已回 升至23%，环比提升7pct。此外，碳酸锂价格下降有望传导至下游，逐步降低电池采购成本。价格端：1）高价值量的锂电叉车占比提升，带动价格中枢上移。2）海外渠道建设取得成效，规模效应释放，且海外市场价格竞争不如国内激烈，外资品牌价格为国产品牌30%以上。2022年公司国内毛利率13%， 海外毛利率达26%，未来海外收入占比提升将带动利润率中枢上移。 景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性 我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在40万台以上， 2022年公司产量23万台，产能利用率仅58%。2023年初至今，制造业整体呈缓慢复苏趋势，PMI连续3个月位于枯荣线上，需求持续修复，公司有望率先受益。（2）从产品线上看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元，同期公司仅23亿美元，成长空间极大。 盈利预测与投资评级：公司联营企业经营、下游制造业复苏幅度不及预期， 出于谨慎性考虑，我们调整2023-2024年归母净利润预测12.5(原值 13.4)/15.2(原值16.3)亿元，预计2025年归母净利润18.4亿元，当前市值对应PE为14/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突，制造业复苏不及预期，原材料价格波动等。 总市值(百万元)17,383.08 基础数据 每股净资产(元,LF)7.05 资产负债率(%,LF)41.76 总股本(百万股)935.58 流通A股(百万股)935.58 相关研究 《杭叉集团(603298)：景气复苏锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性》 2023-03-29 1/4 图1：2022年公司实现营业收入144亿元，同比下滑1% 图2：2022年公司实现归母净利润10亿元，同比提升 9% 200 150 100 50 0 201720182019202020212022 营业总收入（亿元） yoy% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 15 10 5 0 201720182019202020212022 归属母公司股东净利润（亿元） yoy% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司毛利率/销售净利率分别为18%、7%， 同比分别提升2pct、1pct 图4：公司期间费用率维持稳定 25% 20% 15% 10% 5% 8% 2018 2019 2020 2021 2022 6% 4% 2% 0% -2% 0% 销售毛利率(%) 201720182019202020212022销售费用率(%)管理费用率(%) 销售净利率(%) 财务费用率(%)研发费用率(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2022年公司实现海外营收50亿元，同比增长70%图6：公司海外毛利率显著高于国内 160 海外营收（亿元）国内营收（亿元）国内毛利率海外毛利率海外营收YOY 28%27% 25% 25% 26% 24% 19% 24% 21% 20% 21% 20% 16% 13% 80% 140 120 100 80 60 40 20 0 201720182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 杭叉集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,584 9,455 11,260 14,130 营业总收入 14,412 16,794 18,893 21,582 货币资金及交易性金融资产 3,145 4,935 6,272 8,328 营业成本(含金融类) 11,850 13,811 15,436 17,589 经营性应收款项 2,183 2,172 2,411 2,811 税金及附加 58 67 76 86 存货 1,879 2,033 2,159 2,620 销售费用 452 521 586 647 合同资产 54 58 66 75 管理费用 321 353 397 432 其他流动资产 324 258 353 296 研发费用 658 722 775 863 非流动资产 4,109 4,063 4,011 3,955 财务费用 -12 0 0 0 长期股权投资 1,678 1,678 1,678 1,678 加:其他收益 44 50 47 54 固定资产及使用权资产 1,653 1,607 1,556 1,500 投资净收益 102 151 170 194 在建工程 241 241 241 241 公允价值变动 -14 0 0 0 无形资产 309 309 309 309 减值损失 -41 -30 -30 -30 商誉 3 3 3 3 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润 1,180 1,492 1,811 2,182 其他非流动资产 213 213 213 213 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 11,694 13,518 15,272 18,085 利润总额 1,180 1,492 1,811 2,182 流动负债 3,729 4,288 4,385 5,201 减:所得税 106 131 154 185 短期借款及一年内到期的非流动负债 840 840 840 840 净利润 1,074 1,361 1,657 1,997 经营性应付款项 2,169 2,694 2,740 3,452 减:少数股东损益 86 109 133 160 合同负债 374 414 432 493 归属母公司净利润 988 1,252 1,525 1,837 其他流动负债 347 339 373 416 非流动负债 1,154 1,154 1,154 1,154 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.06 1.34 1.63 1.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 1,026 1,026 1,026 1,026 EBIT 1,077 1,391 1,691 2,038 租赁负债 42 42 42 42 EBITDA 1,329 1,537 1,843 2,194 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 4,883 5,442 5,539 6,355 毛利率(%) 17.78 17.76 18.30 18.50 归属母公司股东权益 6,279 7,436 8,961 10,798 归母净利率(%) 6.85 7.45 8.07 8.51 少数股东权益 531 640 772 932 所有者权益合计 6,810 8,076 9,733 11,730 收入增长率(%) -0.53 16.52 12.50 14.23 负债和股东权益 11,694 13,518 15,272 18,085 归母净利润增长率(%) 8.73 26.73 21.80 20.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 625 1,916 1,350 2,044 每股净资产(元) 7.05 7.76 9.39 11.36 投资活动现金流 100 51 70 94 最新发行在外股份（百万股 936 936 936 936 筹资活动现金流 -62 -177 -82 -82 ROIC(%) 12.02 13.57 14.31 14.75 现金净增加额 701 1,790 1,337 2,056 ROE-摊薄(%) 15.73 16.83 17.01 17.01 折旧和摊销 252 146 151 156 资产负债率(%) 41.76 40.26 36.27 35.14 资本开支 -252 -100 -100 -100 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.60 13.89 11.40 9.46 营运资本变动 -695 448 -401 -27 P/B（现价） 2.64 2.39 1.98 1.64 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批