2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性

明月镜片（301101.SZ） 2023年04月19日 投资评级：买入（维持） 2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 日期2023/4/18 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 当前股价(元)56.88 一年最高最低(元)73.88/28.21 总市值(亿元)76.41 流通市值(亿元)27.10 总股本(亿股)1.34 流通股本(亿股)0.48 近3个月换手率(%)89.51 股价走势图 明月镜片沪深300 120% 80% 40% 0% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年业绩预告靓丽，继续看好离焦镜快速放量—公司信息更新报告》 -2023.1.13 《6个月临床效果显著，继续看好离焦镜快速放量—公司信息更新报告》 -2022.11.25 《业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量—公司信息更新报告》-2022.10.26 2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性，维持“买入”评级 2022年营收6.23亿元/+8.25%，归母净利1.36亿元/+65.89%，扣非归母净利0.93亿元/+24.45%，收入增长稳健，业绩增速靓丽，非经常性损益主要为理财收益、政府补助等。2022Q4营收1.68亿元/+1.62%，归母净利0.49亿元/+78.44%，扣 非归母净利0.27亿元/+26.71%，单季收入增速放缓主要系疫情冲击。业绩符合 预期，微调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利1.65/2.06/2.58亿元（2023-2024年原为1.60/2.00亿元），对应EPS为1.23/1.54/1.92元，当前股价对应PE为46.4/37.0/29.7倍，公司离焦镜产品SKU丰富且性价比较高，看好2023年离焦镜持续快速放量，维持“买入”评级。 近视防控产品高速增长，预计疫情下传统镜片业务略下滑 2022年公司镜片收入4.78亿元/+5.63%，其中“轻松控”系列产品全年销售额 7857.04万元/+170.56%，近视防控产品高速增长，我们预计收入占比提升明显，考虑到疫情对线下终端冲击，我们预计传统镜片收入略有下滑。2022年原料/成镜/镜架收入分别为0.89/0.49/0.03亿元，分别同比+44.93%/-12.63%/-8.05%，原料增速较高源自疫情下国内同行采购公司原料增加。 控费能力优秀，净利率同比提升且预计仍有向上空间 2022年毛利率为53.97%/-0.71pct，下滑主要系原料业务占比提升但毛利率跌幅较大（-7.65pct），2022Q4毛利率53.40%/+3.37pct。公司费用管控良好，销售/管理费用率均下降明显，2022年期间费用率为30.75%/-5.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/11.28%/3.59%/-0.32%，分别同比-3.19pct/-2.04pct/ +0.49pct/-0.33pct，研发费用率提升主因公司不断扩充离焦镜SKU等。2022年净利率为21.86%/+7.59pct，扣非净利率为14.87%/+1.93pct，2022Q4净利率为29.08%/+12.52pct，扣非净利率为15.88%/+3.14pct，盈利能力持续改善，预计2023年在高盈利能力的离焦镜快速放量下，公司整体盈利水平仍能继续向上。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 576 623 754 905 1,077 YOY(%) 6.6 8.3 21.0 20.0 19.0 归母净利润(百万元) 82 136 165 206 258 YOY(%) 17.3 65.9 21.1 25.2 24.8 毛利率(%) 54.7 54.0 58.0 59.8 60.8 净利率(%) 14.3 21.9 21.9 22.8 23.9 ROE(%) 6.3 9.8 11.2 12.5 13.8 EPS(摊薄/元) 0.61 1.01 1.23 1.54 1.92 P/E(倍) 93.1 56.1 46.4 37.0 29.7 P/B(倍) 5.4 5.2 4.8 4.3 3.9 风险提示：渠道拓展不及预期，离焦镜行业竞争加剧，原材料价格波动。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1379 1366 1577 1826 2193 营业收入 576 623 754 905 1077 现金 997 934 1130 1356 1614 营业成本 261 287 317 364 422 应收票据及应收账款 110 113 115 143 188 营业税金及附加 6 6 8 10 12 其他应收款 3 4 5 5 7 营业费用 112 101 127 155 182 预付账款 11 17 16 23 24 管理费用 77 70 97 118 139 存货 110 90 102 89 152 研发费用 18 22 28 33 35 其他流动资产 149 209 209 209 209 财务费用 0 -2 -23 -22 -20 非流动资产 216 294 291 306 321 资产减值损失 -6 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 3 4 4 4 固定资产 143 147 171 193 214 公允价值变动收益 1 14 4 4 6 无形资产 43 41 39 37 34 投资净收益 3 16 5 6 8 其他非流动资产 31 106 81 76 73 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1595 1660 1868 2132 2514 营业利润 108 160 215 265 328 流动负债 146 136 199 273 420 营业外收入 1 5 3 4 3 短期借款 0 0 123 208 333 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 68 77 0 0 0 利润总额 107 164 217 269 330 其他流动负债 78 60 76 65 86 所得税 16 16 31 37 43 非流动负债 4 11 11 11 11 净利润 92 148 186 232 287 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 12 21 26 29 其他非流动负债 4 11 11 11 11 归属母公司净利润 82 136 165 206 258 负债合计 150 148 211 284 431 EBITDA 111 173 232 273 341 少数股东权益 41 43 64 90 119 EPS(元) 0.61 1.01 1.23 1.54 1.92 股本 134 134 202 202 202 资本公积 1037 1037 970 970 970 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 233 298 430 578 734 成长能力 归属母公司股东权益 1404 1469 1594 1758 1964 营业收入(%) 6.6 8.3 21.0 20.0 19.0 负债和股东权益 1595 1660 1868 2132 2514 营业利润(%) 14.0 47.6 34.8 23.4 23.4 归属于母公司净利润(%) 17.3 65.9 21.1 25.2 24.8 获利能力毛利率(%) 54.7 54.0 58.0 59.8 60.8 净利率(%) 14.3 21.9 21.9 22.8 23.9 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 6.3 9.8 11.2 12.5 13.8 经营活动现金流 143 147 124 196 205 ROIC(%) 4.7 8.3 9.5 10.6 11.4 净利润 92 148 186 232 287 偿债能力 折旧摊销 33 37 41 31 39 资产负债率(%) 9.4 8.9 11.3 13.3 17.1 财务费用 0 -2 -23 -22 -20 净负债比率(%) -68.4 -61.4 -60.6 -62.0 -61.4 投资损失 -3 -16 -5 -6 -8 流动比率 9.4 10.0 7.9 6.7 5.2 营运资金变动 11 -31 -69 -30 -84 速动比率 8.5 9.1 7.2 6.2 4.8 其他经营现金流 9 11 -6 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -158 -107 -30 -35 -40 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 32 77 39 46 53 应收账款周转率 4.8 5.6 6.6 7.0 6.5 长期投资 -129 -55 0 0 0 应付账款周转率 3.8 4.0 8.3 0.0 0.0 其他投资现金流 3 26 9 11 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 806 -105 -21 -20 -32 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.01 1.23 1.54 1.92 短期借款 0 0 123 85 125 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 1.09 0.92 1.46 1.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.45 10.94 11.86 13.09 14.62 普通股增加 34 0 67 0 0 估值比率 资本公积增加 761 0 -67 0 0 P/E 93.1 56.1 46.4 37.0 29.7 其他筹资现金流 11 -105 -144 -104 -158 P/B 5.4 5.2 4.8 4.3 3.9 现金净增加额 791 -63 73 141 132 EV/EBITDA 93.6 60.0 44.6 37.4 29.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本