受益区域复苏，看好改革红利持续释放

苏州银行(002966.SZ) 受益区域复苏，看好改革红利持续释放 银行 2023年04月19日 强烈推荐（上调） 股价：7.29元 主要数据 行业银行 公司网址www.suzhoubank.com 大股东/持股苏州国际发展集团有限公司/9.00% 平安观点： 受益区域经济复苏，盈利有望持续优于同业。从区域经济环境来看，我们 认为今年以来长三角地区经济复苏势头良好，结合我们草根调研的情况来看，年初区域内银行信贷投放保持充沛，整体节奏快于往年，根据1-2月 数据，长三角整体信贷增速持续抬升，2月末信贷同比增速较年初抬升1.0个百分点至14.7%，高于全国3.1个百分点。对于苏州银行而言，区域经济的企稳向好将对其基本面形成支撑，虽然受LPR重定价的影响1季度息差仍有下行压力，但考虑到区域信贷需求有望支撑规模保持快速增长， 实际控制人 总股本(百万股)3,667 流通A股(百万股)3,542 总市值（亿元） 267 流通A股市值(亿元) 258 每股净资产(元) 9.45 资产负债率(%) 92.2 流通B/H股(百万股) 行情走势图 一定程度能够通过以量补价来缓解营收压力。与此同时，公司资产质量保持稳健，根据22年业绩快报，苏州年末不良率已降至0.88%，保持同业优异水平，拨备覆盖率达531%，优异的资产质量和夯实的拨备将为后续盈利弹性的释放提供支撑，预计公司23年盈利表现有望持续优于同业。 管理层平稳过渡，改革成效值得期待。苏州银行管理层整体架构较为年轻 化，新任董事长在苏州本土拥有丰富的市场化履职经验，有利于苏州银行经营战略的平稳推进。2021年以来，公司推出新三年发展规划及“5441” 相关研究报告 发展战略，提出聚焦“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特 色专营突破、精准管理赋能”五大战略制高点。我们看到公司自2021年以来盈利能力大幅度提升，盈利增速达到20%以上，伴随公司事业部改革和新三年发展战略的稳步推进，后续改革红利有望持续释放。 对公资源充沛，零售转型提质增效。中长期视角来看，苏州地区明显的区位优势为苏州银行稳健发展注入了动力，受益于活跃的民营经济和产业发 展、雄厚地方财政及自身政务渠道优势，苏州银行在本土对公业务发展中享有资源优势，公司制造业贷款占比位列上市银行首位（18%，22H1），与此同时近年来项目类贷款（近2年同比增速保持15%以上）投放积极， 【平安证券】苏州银行（002966.SZ）*事项点评*盈利 增速抬升，资产质量优异*推荐20230201 【平安证券】苏州银行（002966.SZ）*季报点评*息差改善推动盈利高增长，资产质量优于同业*推荐20221024 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 区域信贷需求保持充沛。值得注意的是，苏州银行零售转型和异地扩张正在成为重要发力点，有望构筑盈利的新增长极。资产端来看，公司零售贷款近五年均维持15%以上的快增，占比连续三年稳定在35%水平；负债端通过快速扩张人员和网点实现了零售存款的夯实，22H1占比达44%，其中零售活期占存款比重维持10%以上，优于区域内对标同业平均水平。 公 司报告 公 司深度报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,305 10,764 11,913 13,636 15,701 YOY(%) 10.0 4.5 10.7 14.5 15.1 归母净利润(百万元) 2,572 3,107 3,948 4,881 5,902 YOY(%) 4.0 20.8 27.1 23.6 20.9 ROE(%) 8.9 10.0 11.8 13.5 15.0 EPS(摊薄/元) 0.70 0.85 1.08 1.33 1.61 P/E(倍) 10.4 8.6 6.8 5.5 4.5 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，展望未来苏州良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，人员网点的加速扩张也有助于公司揽储和财富管理竞争力的提升，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。目前公司转债已进入转股期，截至2023年4月18日，公司股价相较于转股价溢价3%， 距离强赎触发尚有27%的空间。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.08/1.33/1.61元，对应盈利增速分别为27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.77x/0.71x/0.65x，综合考虑公司目前相较对标同业的低估值水平，以及基本面的持续向好，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 正文目录 一、受益区域经济复苏，盈利有望持续优于同业5 1.1经济弱复苏，长三角经济活力加速修复5 1.2看好苏州银行盈利表现持续优于同业7 二、管理层平稳过渡，改革成效值得期待9 2.1新任董事长本土履职经验丰富，管理层延续稳定性9 2.2战略稳步推进，改革红利有望持续释放10 三、对公资源充沛，零售转型提质增效11 3.1区域资源禀赋得天独厚，造就对公夯实基础11 3.2零售转型提质增效，构筑盈利新增长极12 四、投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效13 五、风险提示14 图表目录 图表1经济景气水平回升5 图表21-3月投资、消费、进出口数据（累计同比）5 图表3信贷投放增速向上修复6 图表4江浙地区信贷增速快于全国3-5个百分点6 图表5全国一二手房销售均出现修复6 图表6苏州地区一二手房成交回暖6 图表71-3月百城房地产价格指数环比涨跌幅7 图表83月重点区域新建住宅样本均价涨跌幅7 图表9苏州银行：22年信贷投放保持快增7 图表10苏州银行：信贷增速位于省内城商行前列7 图表11苏州银行：按揭贷占比位于同业偏低水平8 图表12苏州银行：净息差走势8 图表13苏州银行：不良+关注率平稳8 图表14苏州银行：拨备覆盖率位于同业领先8 图表15苏州银行：管理层整体年轻化，均拥有丰富的本土履职经验9 图表16苏州银行提出新三年发展战略10 图表17苏州银行盈利增速自2021年显著提升10 图表18苏州22年GDP总量位列全国第六、江苏第一11 图表19苏州财政实力雄厚11 图表20苏州银行：制造业贷款占比居上市城商行首位11 图表21对公信贷结构：基建类贷款占比提升11 图表22苏州银行：零售信贷占比领先于可比同业12 图表23苏州银行：零售信贷结构均衡发展12 图表24苏州银行：网点和人员快速扩张12 图表25苏州银行：活期储蓄存款占比位于上市城商行前列12 图表26上市银行估值表（截至2023年4月18日）13 一、受益区域经济复苏，盈利有望持续优于同业 从区域经济环境来看，我们认为今年以来长三角地区经济复苏势头良好，结合我们草根调研的情况来看，年初区域内银行信贷投放保持充沛，整体节奏快于往年，根据1-2月数据，长三角整体信贷增速持续抬升，2月末信贷同比增速较年初抬升1.0 个百分点至14.7%，高于全国3.1个百分点。对于苏州银行而言，区域经济的企稳向好将对其基本面形成支撑，虽然受LPR 重定价的影响1季度息差仍有下行压力，但考虑到区域信贷需求有望支撑规模保持快速增长，一定程度能够通过以量补价来 缓解营收压力。与此同时，公司资产质量保持稳健，根据22年业绩快报，苏州22年末不良率已降至0.88%，保持同业优异水平，拨备覆盖率达到531%，优异的资产质量和夯实的拨备将为后续盈利弹性的释放提供支撑，我们预计公司23年盈利表现有望持续优于同业。 1.1经济弱复苏，长三角经济活力加速修复 从全国情况来看，年初以来经济呈现出一定的修复趋势，随着春节因素和疫情影响消退，年初以来PMI数据不断佐证经济复苏的趋势，3月PMI为51.9%，高于预期0.3个百分点，连续3个月位于扩张区间，但相较2月下降0.7个百分点，呈现弱复苏态势。其中：大、中、小型企业PMI分别为53.6%/50.3%/50.4%，均位于景气区间。结构上，投资增速继续构成对 于经济的强支撑，1-3月全国固定资产投资同比增长5.1%，其中基建投资在去年高基数上依旧保持9%的高增长水平。但是 我们也能从消费、贸易等数据观察到复苏的基础尚未稳固，1-3月社会消费品零售总额同比增长5.8%，出现回暖但仍不及 疫情前同期增速，进出口总额同比增长4.8%，其中中美贸易额继续收窄，同比降幅达到13.1%。 图表1经济景气水平回升图表21-3月投资、消费、进出口数据（累计同比） (%) 55 PMIPMI:中型企业 PMI:大型企业PMI:小型企业 固定资产投资完成额:同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):同比 中国:社会消费品零售总额:同比 中国:进出口金额:人民币:同比 (%) 25 5020 15 10 455 0 2021-10 2021-11 2021-12 22年1-2月 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 23年1-2月 2023-03 -5 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 40 资料来源：Wind，国家统计局，平安证券研究所资料来源：Wind，国家统计局，平安证券研究所 年初以来全国信贷增长加快，长三角区域表现较为突出。从全国金融数据来看，信贷“开门红”3月保持强势，人民币贷款余额225万亿元，同比增长11.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点，持续好于市场预期。区域来看，根据，2月末长三角人民币贷款余额同比增长14.7%，高于全国3.1个百分点，其中江苏、浙江的信贷投放增速始终保 持优异，2月存量增速分别达到15.7%、15.5%，远超出全国增速4.1、3.9个百分点，同时我们看到苏州地区的信贷投放在过去也始终保持15%左右的增长水平，展望后续季度我们认为在企业和居民高质量需求相对充沛的支撑下，长三角区域良好的信贷增长趋势将会得以持续。 图表3信贷投放增速向上修复图表4江浙地区信贷增速快于全国3-5个百分点 金融机构:新增人民币贷款:当月值（万亿元） 金融机构:各项贷款余额:同比(%，右轴) 6 5 4 3 2 1 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0 14.0 13.520 13.0 12.515 12.0 11.510 11.0 10.55 10.0 各项贷款余额同比（%） 全国上海 浙江江苏 长三角江苏：苏州 2022-03 2022-04 2022-05 20