业绩大幅增长，向国际钾肥巨头迈进

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月19日 业绩大幅增长，向国际钾肥巨头迈进 亚钾国际(000893) 评级： 增持 股票代码： 000893 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 41.98/24.06 目标价格： 总市值(亿) 233.59 最新收盘价： 25.14 自由流通市值(亿) 203.59 自由流通股数(百万) 809.83 事件概述 2023年4月1日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入34.66亿元，同比大增313.00%；实现归 母净利润20.28亿元，同比+125.58%；实现扣非后净利润20.28亿元，同比高增590.33%。 分析判断: ►钾肥供需紧张态势加剧，量价齐升实现业绩高增 2020年以来，全球钾肥市场一直处于供需紧张状态。2022年，在俄乌冲突及白俄罗斯受制裁的影响下，俄罗斯和白俄罗斯钾肥出口量锐减，据Argus预计，2022年俄罗斯钾肥出口量同比-30%，白俄罗斯出口量同比-67%。随着市场供需紧张加剧，钾肥价格迅速上涨。从国内来看，据百川盈孚数据，2022年我国氯化钾均价为4208.29元 /吨，同比+35.56%，年内最高价达4960元/吨。在此背景下，公司于2022年3月底实现首个老挝100万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司钾肥产量大幅提升，同时充分发挥东南亚和国内两个市场销售优势，销量较上年同期实现大幅增长，实现销售91.02万吨，同比+158.29%。分产品来看，氯化钾、卤水2022年分别实现营业收入34.00、0.63亿元，分别同比+311.00%、+424.42%；其中氯化钾国内和国外销售收入占比分别为48.80%和51.2%，毛利率达72.30%，同比+7.50pct。 ►粮食需求依然强劲，钾肥刚性需求有望稳中有升 全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计占全球钾盐储量68%以上。因此，根据Argus等其他国际权威咨询机构的报告分析，预判2023年粮食价格仍在上行通道，全球物流供应链、地缘政治等不确定性因素未完全消除的情况下对粮食价格有较强支撑，进而对全球钾肥需求和价格也形成支撑作用。同时，全球钾肥新增产能有限，政治动荡对原有生产带来影响，在2023年的粮食需求依然强劲的背景下，预计钾肥价格回调后消费量将有所增加，IFA预计，2023年全球钾肥消费量将增长4%。由于我国钾资源总体稀缺，钾盐资源储量逐年减少，产量增长乏力，自给率仅在50%左右，长期依赖进口的局面难以改变，2022年中国氯化钾进口量为793.66万吨，其中老挝进口钾肥量为60.70万吨，占比7.65%。同时，我国钾肥消费量居于全球第一位，占全球消费量的25%左右，2022年国内氯化钾的表观消费量在1593.39万吨。我们认为，随着经济的发展和消费升级，叠加国家保证粮食安全大政策，钾肥的刚性需求将呈现稳中有增的态势。 ►钾矿资源持续布局，钾肥持续扩产助力业绩再上台阶 2022年公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿，该矿区 与35平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为39.35亿吨，折纯氯化钾约为6.77亿吨。本次收购完成后， 公司合计拥有老挝甘蒙省214.8平方公里钾盐采矿权，折纯氯化钾8.29亿吨，成为亚洲单体最大钾盐资源量企业。 2022年3月，公司首个老挝100万吨/年钾肥改扩建项目已达产，产能利用率达90.91%。第二个100万吨/年钾 肥项目选厂已于2023年1月初完成投料试车。第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年 底建成投产。此外，公司推进第四、第五个100万吨/年钾肥项目的建设，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。同时，公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022年启动了大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾一期工程30万吨/年项目投料试车成 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 功，并转入正式生产；随后，大红颗粒钾二期新增50万吨/年产能扩建项目已于2022年底启动，力争2023年投产。我们认为，公司通过实现对两矿资源的高效协同开发，持续扩充自身产能，有助于公司扩大市场规模，盈利水平再上台阶。 投资建议 年初以来氯化钾价格有所下滑，我们调整之前的盈利预测，并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为53.52/71.20/87.67亿元（此前2023、2024年分别为57.00、72.20亿元），归母净利润分别为24.73/35.29/42.71亿元（此前2023、2024年分别为27.22、35.33亿元），EPS分别为2.66/3.80/4.60元，对应2023年4月18日收盘价25.14元PE分别为9/7/5倍。未来随着公司新建钾肥项目陆续投产，有望实现业绩再创新高，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 839 3,466 5,352 7,120 8,767 YoY（%） 131.1% 313.0% 54.4% 33.0% 23.1% 归母净利润(百万元) 899 2,029 2,473 3,529 4,271 YoY（%） 1408.5% 125.6% 21.9% 42.7% 21.0% 毛利率（%） 65.3% 72.7% 70.6% 71.5% 70.2% 每股收益（元） 1.19 2.46 2.66 3.80 4.60 ROE 19.5% 20.1% 19.6% 21.9% 20.9% 市盈率 21.16 10.23 9.44 6.62 5.47 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,466 5,352 7,120 8,767 净利润 2,028 2,511 3,564 4,306 YoY(%) 313.0% 54.4% 33.0% 23.1% 折旧和摊销 231 263 340 397 营业成本 945 1,575 2,032 2,613 营运资金变动 -444 318 371 233 营业税金及附加 96 294 312 369 经营活动现金流 1,810 3,080 4,267 4,926 销售费用 16 57 71 88 资本开支 -2,665 -3,246 -3,748 -3,947 管理费用 259 683 783 964 投资 -33 -16 -19 -20 财务费用 -43 -34 -30 -40 投资活动现金流 -2,688 -3,254 -3,765 -3,961 研发费用 0 0 0 0 股权募资 1,776 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -32 2 1 -3 投资收益 1 11 7 9 筹资活动现金流 1,694 1 0 -4 营业利润 2,190 2,790 3,960 4,785 现金净流量 846 -173 503 962 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,191 2,790 3,960 4,785 成长能力 所得税 163 279 396 478 营业收入增长率 313.0% 54.4% 33.0% 23.1% 净利润 2,028 2,511 3,564 4,306 净利润增长率 125.6% 21.9% 42.7% 21.0% 归属于母公司净利润 2,029 2,473 3,529 4,271 盈利能力 YoY(%) 125.6% 21.9% 42.7% 21.0% 毛利率 72.7% 70.6% 71.5% 70.2% 每股收益 2.46 2.66 3.80 4.60 净利润率 58.5% 46.2% 49.6% 48.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.8% 15.1% 17.7% 16.8% 货币资金 1,710 1,537 2,040 3,002 净资产收益率ROE 20.1% 19.6% 21.9% 20.9% 预付款项 77 138 180 228 偿债能力 存货 189 479 316 687 流动比率 2.27 1.38 1.44 1.53 其他流动资产 295 695 441 852 速动比率 1.89 1.02 1.14 1.19 流动资产合计 2,271 2,850 2,976 4,768 现金比率 1.71 0.74 0.99 0.96 长期股权投资 33 49 68 88 资产负债率 9.5% 13.9% 11.4% 13.2% 固定资产 2,310 2,812 3,314 3,751 经营效率 无形资产 6,558 8,461 10,682 13,064 总资产周转率 0.38 0.37 0.39 0.39 非流动资产合计 10,575 13,579 17,012 20,586 每股指标（元） 资产合计 12,846 16,429 19,989 25,354 每股收益 2.46 2.66 3.80 4.60 短期借款 0 2 3 0 每股净资产 10.89 13.55 17.35 21.94 应付账款及票据 623 1,325 1,118 1,959 每股经营现金流 1.95 3.31 4.59 5.30 其他流动负债 375 743 945 1,167 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 998 2,070 2,066 3,126 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 10.23 9.44 6.62 5.47 其他长期负债 221 221 221 221 PB 2.50 1.86 1.45 1.15 非流动负债合计 221 221 221 221 负债合计 1,219 2,291 2,287 3,346 股本 929 929 929 929 少数股东权益 1,513 1,551 1,586 1,621 股东权益合计 11,627 14,138 17,702 22,008 负债和股东权益合计 12,846 16,429 19,989 25,354 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指