前道设备快速放量，多重曝光&Chiplet趋势开启新格局

芯源微（688037） 公司研究/公司点评 前道设备快速放量，多重曝光&Chiplet趋势开启新格局 2023-04-18 报告日期： 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）283.05 近12个月最高/最低（元）294/93.83 总股本（亿股）0.93 流通股本（亿股）0.93 流通股比例（%）100 总市值（亿元）262 流通市值（亿元）262 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 相关报告 主要观点： 全年业绩实现高速增长，各类设备产销情况持续向好。 2022年公司实现营收13.85亿元，同比增长约67%；归母净利润2.00 亿元，同比增长约159%；涂胶显影设备产量214台套，销售量209台 套，销量同比增加32%。单片湿法设备产量127台套，销量126台套，销量同比增加93.85%。涂胶显影设备产销趋于均衡，单片式湿法设备产量显著增长。2022年公司克服疫情等因素，新签订单规模同比大幅增长的同时保障各类订单在客户端有序交付及验收，收入规模持续增长。公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量，同时保持小尺寸 （如LED、化合物半导体等）及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长。 新增订单快速放量，前道Track工艺覆盖度进一步提升。 2022年公司前道track产品进展顺利，2022年12月公司正式推出28nm浸没式Arf涂胶显影机并交付重要客户。该产品能够匹配全球主流光刻机联机生产，实现了公司在前道涂胶显影环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。预计公司今年将继续推进各类inline机台在国内主流fab厂端的验证。公司涂胶显影机客户结构分散，单一客户比重均较低，2022年公司新签订单总量约22亿元人民币左右，预计2023年前道track订单量仍将维持较快增长。 涂胶显影设备国产化率持续攀升，多重曝光技术开启新格局。 前道Track国产化率仍有数倍提升空间，公司在主流fab厂均取得重复订单，前道产品在下游晶圆厂国产化需求下，后道先进封装核心设备受益封测形势回暖。先进光刻机受限的背景下，先进制程扩产生产需要多重曝光技术反复涂胶-光刻-显影-刻蚀等工艺流程以达到更小线宽，而每次曝光都需要重新进行涂胶显影工艺，多重曝光技术极大增加了28nm及以下产线扩产涂胶显影设备的潜在需求。 受益先进封装&Chiplet产业趋势，后道产品矩阵进一步拓宽。 在Chiplet技术中，晶圆减薄技术被广泛应用，为了配合减薄工艺，单次或多次的临时键合及解键合技术会被使用来实现芯粒互联。公司已成功研发临时键合机、解键合机产品，临时键合机已进入客户验证阶段。公司针对先进封装&Chiplet场景下的后道产品矩阵将进一步拓宽。 盈利预测 我们预计公司2023-2025年营收分别为20.06亿元、28.61亿元、38.29亿元，2023年-2025年营收增速分别为45%，43%，34%。净利润分别为2.62亿元，3.90亿元，5.84亿元，当前股价（2023年4月18日收盘价283.05元）对应PE分别为100/67/45倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游扩产进度不及预期、国际关系风险等。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入13.85 20.06 28.61 38.29 收入同比（%）0.67 0.45 0.43 0.34 归属母公司净利润2.00 2.62 3.90 5.84 净利润同比（%）1.59 0.31 0.49 0.50 毛利率（%）0.38 0.36 0.36 0.37 ROE（%）0.10 0.11 0.14 0.17 每股收益（元）2.27 2.83 4.22 6.31 P/E68.94 100.02 67.15 44.88 P/B6.88 11.07 9.50 7.84 EV/EBITDA-4.16 -1.33 -1.18 -0.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 20222023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E2024E 2025E 流动资产 2938 46 61 营业收入 14 2029 38 现金 119 10 11 营业成本 9 1318 24 应收账款 35 6 8 营业税金及附加 0 00 0 其他应收款 00 0 0 销售费用 1 12 2 预付账款 11 2 2 管理费用 1 23 3 存货 1221 25 36 财务费用 0 00 0 其他流动资产 23 3 4 资产减值损失 0 00 0 非流动资产 68 9 10 公允价值变动收益 0 00 0 长期投资 00 0 0 投资净收益 0 00 0 固定资产 45 7 8 营业利润 2 34 6 无形资产 11 1 1 营业外收入 0 00 0 其他非流动资产 21 1 1 营业外支出 0 00 0 资产总计 3546 54 71 利润总额 2 34 6 流动负债 1321 26 37 所得税 0 00 0 短期借款 12 2 2 净利润 2 34 6 应付账款 25 4 8 少数股东损益 0 00 0 其他流动负债 1015 20 26 归属母公司净利润 2 34 6 非流动负债 11 1 1 EBITDA 2 35 7 长期借款 00 0 0 EPS（元） 2.27 2.834.22 6.31 其他非流动负债 11 1 1 负债合计 1422 27 38 主要财务比率 少数股东权益 00 0 0 会计年度 2022 2023E2024E 2025E 股本 11 1 1 成长能力 资本公积 1717 17 17 营业收入 67.1% 44.9%42.6% 33.8% 留存收益 36 9 15 营业利润 132.2% 58.5%51.0% 48.9% 归属母公司股东权 2124 28 33 归属于母公司净利 158.8% 31.0%48.9% 49.6% 负债和股东权益 3546 54 71 获利能力毛利率（%） 38.4% 35.7%36.4% 37.3% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 14.5% 13.1%13.6% 15.3% 会计年度 20222023E 2024E 2025E ROE（%） 9.5% 11.1%14.1% 17.5% 经营活动现金流 2-1 3 2 ROIC（%） 6.9% 9.8%12.7% 15.9% 净利润 23 4 6 偿债能力 折旧摊销 01 1 1 资产负债率（%） 39.7% 48.6%49.2% 52.9% 财务费用 00 0 0 净负债比率（%） 66.0% 94.5%97.0% 112.5% 投资损失 00 0 0 流动比率 2.22 1.801.77 1.68 营运资金变动 0-4 -2 -4 速动比率 1.10 0.700.66 0.59 其他经营现金流 27 5 10 营运能力 投资活动现金流 -2-2 -2 -2 总资产周转率 0.51 0.500.57 0.61 资本支出 -2-2 -2 -2 应收账款周转率 5.59 5.435.51 5.47 长期投资 -10 0 0 应付账款周转率 4.44 3.774.08 3.92 其他投资现金流 00 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 91 0 0 每股收益 2.27 2.834.22 6.31 短期借款 -11 0 0 每股经营现金流薄） 2.08 -0.913.30 2.67 长期借款 00 0 0 每股净资产 22.74 25.5729.79 36.10 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 100 0 0 P/E 68.94 100.0267.15 44.88 其他筹资现金流 -10 0 0 P/B 6.88 11.079.50 7.84 现金净增加额 8-2 1 1 EV/EBITDA -4.16 -1.33-1.18 -0.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。