金融期货期权分析报告：主要经济指标向好，市场风险偏好继续改善

经 济数据点评 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776金融期货研究组曹晓军分析师从业/投资咨询证号：F3008012/Z0010934Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 主要经济指标向好，市场风险偏好继续改善 2023年4月19日 要点提示：一季度GDP增速超预期，消费仍是经济主要引擎，经济复苏有望持续。当前金融市场风险情绪向好，利率触底回升概率大，债市承压，A股及能源资源类商品或更具投资价值。不过，有些风险因素值得关注，比如信贷大幅增加的同时物价走势偏弱，反映经济内生动力仍需进一步恢复。再比如，美国浅衰退预期下，未来一段时间我国外贸仍面临一定压力。 目录 一、一季度经济指标评述：内需修复进行时1 二、经济基本面及市场预期对金融市场有哪些影响？3 免责声明5 图表目录 图表1:一季度GDP同比增长4.5%1 图表2:3月M2余额同比增速12.7%1 图表3:投资增速2 图表4:投资增速--分产业2 图表5:工业增加值2 图表6:消费增速2 图表7:CPI及核心CPI2 图表8:CPI食品和非食品分项2 图表9:今年以来全球主要资产表现3 图表10:通胀水平与国债收益率3 图表11:股票指数与国债收益率4 图表12:美元指数及美元兑人民币汇率4 一、一季度经济指标评述：内需修复进行时 最新公布的经济增长指标显示，一季度我国GDP总值接近28.5万亿元，同比增长4.5%，环比增长2.2%。消费及出口好于预期，投资及工业数据偏弱。具体来看，3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%（前值3.5%），工业增加值同比增 长3.9%（前值18.77%）。一季度固定资产投资完成额累计同比增幅5.1（%前值5.5%）， 其中，房地产开发投资累计完成额同比增幅-5.8%（前值-5.7%）。外贸预期偏弱背景下，3月出口数据大幅好于预期。不过，美国浅衰退风险与去库存周期并存，依然对我国出口形成压力。 物价指标，增幅在一季度逐月回落。3月，CPI同比增幅0.7%（前值1%），核心CPI同比增幅0.7%（前值0.6%），PPI同比增幅-2.5%（前值-1.4%），显示居民消费需求和工业消费需求均偏弱。 金融指标，信贷大幅增长，M2余额同比增速至接近七年新高整体来说，一季度贷款同比多增约2.5万亿元，银行后续低价投放信贷的动力或将下降。而从需求端来看，居民中长期贷款增加及商品房销售数据改善，反映之前积压需求的集中释放。预计后续信贷投放节奏放缓，贷款利率则可能小幅抬升，总体信贷供求或更加平衡。 政策方面，财政政策继续发力，专项债发行前置，对基础设施建设投资和补充中小银行资本金提供更多支持；货币政策总体维持稳健基调，可重点关注政策性开发性金融工具的使用，及其对基础设施建设、民间投资的带动作用。 图表1:一季度GDP同比增长4.5%图表2:3月M2余额同比增速12.7% 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 图表3:投资增速图表4:投资增速--分产业 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 图表5:工业增加值图表6:消费增速 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 图表7:CPI及核心CPI图表8:CPI食品和非食品分项 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 二、经济基本面及市场预期对金融市场有哪些影响？ 年初至今(截至4月17日收盘)，受海外通胀高位徘徊、中国经济逐步复苏以及地缘冲突阶段性缓解等因素影响，风险资产普遍表现较好，国际油价涨0.9%，三月下旬以来连续回升；权益市场，美国纳斯达克指数、法国CAC40指数、韩国综合指数涨幅均超过15%，A股上证指数涨幅9.6%。同期，由于去美元化预期增强及欧美银行业危机影响，作为避险资产兼配置资产的黄金也有不错表现，累计涨幅约10%。 图表9:今年以来全球主要资产表现 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND图表10:通胀水平与国债收益率 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 展望二季度后续市场，预计国内经济基本面环境将影响利率水平、商品供需及 A股盈利，进而影响金融市场各大类资产走势。 首先，利率水平与通胀息息相关。从反映中长期利率水平的重要指标—10年期国债收益率来看，当前10年期国债到期收益率约2.83%，处于近九年低位（2014年1月高点在4.6%左右）。如前所述，最新CPI当月同比增速0.7%，也在相对较低水平。随着国内经济复苏及内需增强，通胀与利率水平同步回升的概率更大一些。利率变化将影响固定收益类资产净值、权益类资产估值和各类金融产品定价。其次，经济复苏进程对商品供给需求将产生影响。以大宗商品龙头—原油为例，过去一年，受疫情及主要经济体衰退预期抑制，国际油价持续走弱。后续，随着国内促进高质量发展的措施推进，经济内生动力不断增强，实体企业对原油的需求将逐步企稳，叠加近期OPEC+各成员国宣布超预期减产的影响，预计后续油价仍有上行空间。同时，有色金属商品近期纷纷显露偏强迹象，同样与经济向好预期相关。最后，经济复苏背景下，A股盈利预期向好。在中国特色估值体系及高水平科技自立的导向下，一些上市公司表现亮眼，比如，与数字经济概念结合的三大运营商，以及中字头的两桶油。盈利逐步改善将进一步提升优质上市公司吸引力。 总体，一季度GDP增速超预期，消费仍是经济主要引擎，经济复苏有望持续。当前金融市场风险情绪向好，利率触底回升概率大，债市承压，A股及能源资源类商品或更具投资价值。不过，有些风险因素值得关注，比如信贷大幅增加的同时物价走势偏弱，反映经济内生动力仍需进一步恢复。再比如，美国浅衰退预期下，未来一段时间我国外贸压力仍存。 图表11:股票指数与国债收益率图表12:美元指数及美元兑人民币汇率 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。