中国第1季经济增速明显回升

中国首2月宏观数据显示经济增速明显回升 2023年3月15日 1 中国第1季经济增速明显回升 2023年4月18日 目录 中国第1季经济增速明显回升3 中国出口行业亮点：汽车出口景气度高6 银行业13 房地产业14 互联网媒体与消费商务业14 电信业15 消费业15 权益披露17 中国第1季经济增速明显回升 经济师姚少华博士 受益于防疫措施显着优化后消费以及服务业的大幅反弹，中国2023年第1季GDP同比上升4.5%1，不仅优于市场预期的4.0%增速，亦明显高于2022年第4季2.9%的增速（图1）。按季增长看,2023年第1季中国GDP增长2.2%，亦较2022年第4季0.6%的增速明显回升。分产业看，2023年第1季第一产业增加值同比增长3.7%，第二产业增加值增长3.3%，第三产业增加值增长5.4%，显示第三产业对第1季GDP增长的拉动较大。此外，根据统计局新闻发布会，2023年第1季最终消费支出对经济增长贡献率达到66.6%，可推出第1季4.5%的经济增速中消费支出贡献了3.0个百分点。 图1:中国GDP增长（%） 18.3 6.96.96.76.56.3 7.9 6.05.95.8 6.5 4.9 4.9 4.8 3.2 4.0 3.92.94.5 0.4 1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 -6.8 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 来源:国家统计局,农银国际证券 2023年第1季城镇固定资产投资同比增长5.1%，低于市场预期的5.7%的增速，亦低于首两个月5.5%的增速（图2）。分领域看，第1季基建投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，但房地产开发投资下降5.8%。第1季零售销售同比增长5.8%，而去年第4季下降2.7%。3月份零售销售总额同比增长10.6%，比首2个月加快7.1个百分点，亦大幅高于市场预期的7.5%增速（图3）。第1季工业增加值同比增长3.0%，比2022年第4季加快0.3个百分点。3月份工业增加值同比增长3.9%，比首两个月加快1.5 个百分点，但低于市场预期的4.4%（图4）。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 图2：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 02/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23 来源:国家统计局,农银国际证券 图3：中国零售销售增长（%） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 02/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23 来源:国家统计局,农银国际证券 图4：中国工业增加值实质增长(%) 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 03/2105/2107/2109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23 来源:国家统计局,农银国际证券 3月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，得益于防疫措施显着优化，3月份整体消费在餐饮及可选消费带动下显着回升。3月份餐饮收入增长26.3%，而首2个月餐饮收入增长9.2%。3月份可选消费大幅反弹，金银珠宝类、体育娱乐用品类以及汽车类零售销售分别上涨37.4%、15.8%及11.5%，而首2个月上述零售销售分别上涨5.9%、1.0%及-9.4%。此外，3月份网上零售销售亦大幅上升，增速由首2个月的6.2%上扬至16.6%。 其次，房地产行业表现分化。根据我们的测算，3月单月房地产投资下跌5.9%，较首2个月5.7%的跌幅进一步扩大。然而，3月份房地产销售明显反弹，销售面积及金额分别上升0.1%和8.8%，而首2个月房地产销售面积及金额分别下跌3.6%及0.1%。此外，3月房地产的施工面积、新开工面积跌幅相较首2个月进一步加深，但3月份房地产竣 工面积升幅相较首2个月大幅上扬。 第三，汽车行业3月份明显改善。3月份汽车行业工业增加值增长13.5%，产量增长11.2%，零售销售增长11.5%，而首2个月汽车行业工业增加值下跌1.0%，产量下跌 14.0%，零售销售下跌9.4%。新能源汽车产量亦显着增加，3月份新能源汽车产量增长 33.3%，较首2个月16.3%的增幅大幅上升。 第四，就业方面，第1季全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比2022年第4季下降 0.1个百分点。受益于农民工春节后返程务工，3月份全国城镇调查失业率为5.3%，比2月下降0.3个百分点，亦低于市场预期的5.5%。3月份31个大城市城镇调查失业率为5.5%，较2月下降0.2个百分点。但值得指出的是，3月份16-24岁人口调查失业率为19.4%，较2月份上升1.3个百分点，反映年轻人尤其是大学生就业状况转差。 整体来说，3月份及第1季的宏观数据显示中国经济明显复苏，尤其是消费以及服务业显着回升，出口及房地产行业亦有所改善。展望未来，我们相信第2季中国经济增速将明显反弹，主要因为去年同期较低的基数效应。2022年第2季因上海等主要城市防疫静默管理，GDP仅增长0.4%。然而，宏观数据亦显示中国经济的整体复苏不太均衡。民间投资比较疲弱，第1季民间投资仅增长0.6%，3月单月的民间投资仅增长0.4%。房地产投资以及制造业投资在3月均放缓。集成电路、微型计算机等高科技行业的生产 比较疲弱。青年人的失业率亦创纪录新高。人民银行第1季度货币政策委员会例会表示虽然国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。我们预期未来一段时间宏观政策上仍以稳增长为政策重点，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。 中国出口行业亮点：汽车出口景气度高 研究部主管陈宋恩 中国汽车出口是出口板块的亮点,一季度出口额增长82%。2023年一季度，中国出口总值同比增长0.5%至8,218.3亿美元；但是，汽车出口正处于快速增长阶段。2023 年一季度，中国汽车出口量同比增长58%至106.9万辆；汽车出口额同比增长82%至 213.76亿美元；汽车平均出口价格同比增长15%至2万美元。虽然一季度汽车制造业PPI为-0.7%，汽车出口均价上升表明出口汽车的附加值更高，是产业供应链升级的信号。按首季出口表现，今年汽车出口量可达4-4.5百万辆。同比升近20-35%。 图1:汽车出口数量（万辆） 400 200 0 2020202120221-3/20211-3/20221-3/2023 汽车出口数量（万辆）同比变动 150.0% 96% 88% 57%57% 58% -13.2% 332 107 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 图2:汽车出口金额（百万美元） 100,000 50,000 0 2020202120221-3/20211-3/20221-3/2023 汽车出口金额（百万美元）同比变动 150.0% 119%113% 75% 87% 82% -3.6% 60,156 21,376 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 图3:每辆汽车平均出口价（千美元） 25.0 20.0 15.0 10.0 2020202120221-3/20211-3/20221-3/2023 每辆汽车平均出口价（千美元）同比变动 20% 19% 11% 12% 13% 15% 11% 20.0 18.1 10% 0% 来源(图1-3)：中国海关、农银国际证券 乘用车和商用车出口均处于快速增长阶段。2023年前两个月，乘用车出口额增长63% 至105.28亿美元；出口量同比增长44%至56.8万辆；平均出口价格同比增长13%至 1.85万美元。乘用车出口额占汽车出口总额的75%。乘用车出口平均价虽然上涨，但绝对均价不到2万美元，反映乘用车出口主要是中低价位汽车和目标为价格敏感的海外购车者。2023年前两个月，商用车出口额增长47%至34.96亿美元；出口量同比增长41%至11.4万辆；平均出口价格上涨4%至3.07万美元。商用车出口主要是10座以上客车和货车。10座以上客车出口平均价约6万美元，货车出口均价约2万美元。出口均价反映出口客车主要是中小型客车，出口货车主要是小货车。 图4:乘用车出口数量（万辆） 300.0 200.0 100.0 0.0 2020202120221-2/20211-2/20221-2/2023 乘用车出口数量（万辆）同比变动 150% 104% 267.2 88% 63% 82% 44% -13% 56.8 100% 50% 0% -50% 图5:乘用车出口金额（百万美元） 60,000 40,000 20,000 0 2020202120221-2/20211-2/20221-2/2023 乘用车出口金额（百万美元）同比变动 200% 150% 128% 139% 90% 63% 13% 486 10,528 42, 150% 100% 50% 0% 图6:每辆乘用车平均出口价（千美元） 20.0 15.0 40% 29% 32% 23% 16% 21% 13% 15.9 18.5 20% 10.00% 2020202120221-2/20211-2/20221-2/2023 每辆乘用车平均出口价（千美元）同比变动 来源(图4-6)：中国海关、农银国际证券 图7:2022年汽车出口数量组成 图8:2022年汽车出口金额组成 商用 车 20% 乘用 车 80% 商用车 29% 乘用车 71% 来源：中国海关、农银国际证券来源：中国海关、农银国际证券 图9:主要车企汽车出口量 1-3/2023 1-3/2023 车企 出口量 同比增长 出口量/总销量 上汽(600104) 257,053 49.6% 28.8% 长安汽车(000625) 60,494 77.3% 10.0% 吉利汽车(175HK) 52,752 67.3% 16.4% 长城汽车(601633CH,2333HK) 51,975 77.3% 23.6% 江淮汽车(600418) 46,162 97.1% 33.4% 比亚迪(002594CH,1211HK) 38,723 N/A 7.0% 注：上述六家汽车企业首季度出口量占汽车出口总量约74%。来源：公司公告、农银国际证券 电动载人汽车出口成为中国汽车出口增长新动能。2022年和2023年前两个月，电动载人汽车出口额分别同比增长122%和93%至241.26亿美元和45.77亿美元。2022 年和2023年前两个月，电动载人汽车出口分别占汽车出口总值的40.1%和47.4%。2022年电动乘用车（包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和混合动力汽车）出口额 占电动载人汽车总出口额的95%。其中纯电动汽车2022年和2023年前两个月的出口额分别占电动载人汽车总出口额的83.3%和88.8%。 图10:2022年电动载人汽车出口金额(US$241.3亿元,+122%) 混合动力客车（10座及以上） 0.4% 非插 纯电动乘用车 83.3% 纯电动客车（10座及以上） 4.6% 电式混合动力乘用车1.2% 插电式混合动力乘用车 10.5% 来源：中国海关、农银国际证券 图11:电动载人汽车出口金额 30,000 25,000 24,126292% 400% 20,000 236% 202% 300% 15,000 10,000 5,000 0 136% 122% 93% 4,577 200% 100% 0% 2020202120221-2/20211-2/20221-2/2023 电动载人汽车出口金额(百万美