3月财政数据点评：财政收入有所好转，基建支出发力明显

│ 财政收入有所好转，基建支出发力明显 证券研究报告 2023年4月19日 核心观点: ——3月财政数据点评 3月财政收入同比上升，主要受经济复苏带动收入增加以及去年同期低基数的影响。主要税收收入中，增值税受去年缓税于今年入库因素的带动而大增。企业所得税的下降，我们认为与错期入库、3月非缴税高峰有关。地产相关税收有所回升，从侧面印证了地产投资和销售的修复。财政支出增速有所回落，主要是防疫支出大规模退出，基建投资有所替代。政府性基金收入同比虽然下滑，但趋势收窄，显示地产投资有所回暖。 事件点评： 3月广义财政赤字估算 3月公共财政收入16699亿元，公共财政支出27017亿元，狭义财政赤字 为10318亿元，专项债新增4959亿元，土地净收入1240.4亿元，城投债 净融资2813.4亿元，PSL当月无新增，广义财政赤字约为1.9万亿。 财政收入同比上升，受经济复苏带动以及去年低基数影响 3月财政收入同比有所上升，主要受经济复苏带动收入增加以及去年同期低基数影响。从财政收入与全年公共预算收入之比来看，3月财政收入完成全年预算收入的7.7%，高于近年来3月预算完成度水平。财政收入增加主要由增值税贡献，增值税受去年缓税于今年入库因素的带动而大增。企业所得税的下降，我们认为与错期入库、3月非缴税高峰有关。地产相关税收的回升也从侧面印证了地产投资和销售的修复。 财政支出增速有所回落，基建投资替代防疫支出 3月财政支出同比增长6.5%，较前值回落0.5%。除了卫生健康同比下降 1.7%以及交通运输持平外，其余分项均有不同程度的增长。卫生健康支出继续下降与中国调整疫情防控政策、退出大规模防疫支出有关，与基建显著相关的农林水事务支出继续延续1-2月的高增，交通运输也在去年同期高基数下保持持平，体现当前基建提前发力建设。 政府性基金收入下滑趋势收窄，专项债提前发力 全国政府性基金预算收支方面，3月政府性基金收入3860亿元，同比下降17.5%，降幅有所收窄。3月政府性基金收入同比仍然下滑，但趋势收窄，与地产投资与销售修复相一致，土拍市场有所回暖。专项债提前发力投入基建，一季度专项债新增1.3万亿元，占全年专项债安排规模3.8万亿元的34.2%，明显高于往年同期水平。 风险提示： 经济复苏不及预期，地产回暖不及预期，政策力度不及预期。 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn 相关报告 1、《Q1经济增长超预期背后的隐忧一季度经济数据点评》2023.04.18 2、《三四线地产草根调研见闻宏观专题研究》 2023.04.17 3、《3月出口大幅反弹的背后——3月外贸数据点评》2023.04.13 宏观报告 宏观点评 13月广义财政赤字估算 3月公共财政收入16699亿元，公共财政支出27017亿元，狭义财政赤字为 10318亿元，专项债新增4959亿元，土地净收入1240.4亿元，城投债净融资2813.4 亿元，PSL当月无新增，广义财政赤字约为1.9万亿。 2财政收入同比上升，受经济复苏带动以及去年低基数影响 3月财政收入同比有所上升。3月公共财政收入同比增长5.5%，较前值上升6.7%，由负转正，主要受经济复苏带动收入增加以及去年同期低基数影响。 税收收入和非税收入同比一升一降。3月税收收入同比增长5.6%，较前值由负转正；3月非税收入同比增长5.0%，与1-2月数据相比减少10.6个百分点。 图表1：公共财政收入增速（%）图表2：税收收入与非税收入增速（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 80 60 40 20 0 -20 -40 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -60 税收收入非税收入 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 从财政收入与全年公共预算收入之比来看，3月财政收入完成全年预算收入的7.7%，高于近年来3月预算完成度水平。但考虑到税收收入中，增值税主要受去年缓税于今年入库因素的带动，剔除掉这个因素后，财政收入进度属于正常水平。 11 10 9 8 7 6 5 图表3：历年3月预算完成度（%） 来源：Wind，国联证券研究所 主要税种除了增值税同比上升，其余均有下降。3月增值税同比上升32.1%，消费税同比下降32.5%，企业所得税同比下降2.9%，个人所得税同比下降7.1%。 增值税同比大增，主要受去年制造业中小微企业缓税于今年入库因素的带动。消费税同比下降较多，剔除了去年同期基数效应后，下降仍然较多。企业所得税同比下降，较1-2月由正转负，我们认为与错期入库、3月非缴税高峰有关。个人所得税同比下降，根据财政部的解释，主要是限售股转让等财产转让所得下降较多。 我们把契税、房产税、土地增值税、耕地占用税和城镇土地使用税五种税作为房地产相关税收，加总之后计算其当月同比增速。从这些地产相关税收的同比增速来看，3月同比上升10.4%，地产相关税收的回升也从侧面印证了地产投资和销售的修复。 图表4：部分税收分项当月同比（%）图表5：房地产相关税收当月同比增速（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 国内增值税国内消费税 企业所得税个人所得税 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -40 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3财政支出增速有所回落，基建投资替代防疫支出 3月财政支出同比增长6.5%，较前值回落0.5%。除了卫生健康同比下降1.7%以及交通运输持平外，其余分项均有不同程度的增长。其中，科学技术支出同比增长14.5%，农林水支出同比增长10.3%，社保就业支出同比增长9.3%，教育支出同比增长9%。 从支出分项来看，卫生健康支出继续下降与中国调整疫情防控政策、退出大规模防疫支出有关，与基建显著相关的农林水事务支出继续延续1-2月的高增，交通运输也在去年同期高基数下保持持平，体现当前基建提前发力建设。 图表6：主要财政支出细项当月同比（%） 农林水事务社会保障和就业教育科学技术交通运输 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -40 来源：Wind，国联证券研究所 4政府性基金收入下滑趋势收窄，专项债提前发力 全国政府性基金预算收支方面，3月政府性基金收入3860亿元，同比下降17.5%，降幅有所收窄。分中央和地方看，中央政府性基金收入263亿元，同比上升5.9%；地方政府性基金收入3597亿元，同比下降18.8%，其中，国有土地使用权出让收入3101亿元，同比下降23.1%。3月政府性基金收入同比仍然下滑，但趋势收窄，与地产投资与销售修复相一致，土拍市场有所回暖。 专项债提前发力投入基建。根据财政部数据，一季度专项债新增1.3万亿元，占全年专项债安排规模3.8万亿元的34.2%，明显高于往年同期水平。 3月政府性基金支出8573亿元，同比下降20.2%，降幅较前值扩大。分中央和地方看，中央政府性基金支出79亿元，同比下降28.5%；地方政府性基金预算相关支出8494亿元，同比下降20.3%。 图表7：政府性基金收入当月同比（%）图表8：新增专项债发行情况（亿元） 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -60 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 5风险提示 经济复苏不及预期，地产回暖不及预期，政策力度不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送