营短期承压，通讯连接器受益AI发展

2022年实现快速增长，2023年一季度业绩承压。公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收8.4亿元，同比+48%；实现归母净利润1.7亿元，同比+54%。2023年一季度，公司实现营收1.6亿元，同比-8%，实现归母净利润0.33亿元，同比+3%。受制于下游库存压力，一季度业绩承压。 成本精细化管理，持续投入研发。公司通过采用数字化管理、加强原材料采购价格管控及应用半自动/自动化产线等方式，实现良好的成本管控。23Q1，公司毛利率为37.6%，同比提升2.4pct，环比提升1.9pct。公司积极投入研发，2022年研发人员增长至280人，研发费用同比增长76.5%，布局通讯、汽车新产品的开发工作。 通讯连接器组件新品有望受益AI发展。2022年，公司通讯连接器组件实现收入5.5亿元，同比增长33.2%，其中Cage类产品实现收入3.9亿元，结构件产品实现收入1.6亿元。公司与现有大客户如莫仕、安费诺、中航光电等加深合作，2xNCage等新产品已实现量产，也成功进入泰科等新客户。公司伴随客户加大开发包括QSFP112G和QSFP-DD等新品，相关产品作为高速率产品，有望受益后续AI发展。 汽车连接器产品线与客户持续拓展。2022年公司汽车连接器实现收入1.6亿元，同比增长113%。客户方面，公司与现有比亚迪、南都电源、蜂巢能源等加深合作，也开发了中国长安、小鹏汽车、富奥汽车等新客户； 产品线上，电子锁、电动水泵、电控单元等产品进入爬坡量产阶段，控制器系统连接器以及高压连接器等新产品不断开发，提升供应价值量。 产能持续扩充，马来西亚子公司拓展海外市场。公司河南鼎润二期已全部建成投产；2022年12月已完成定增，募集资金8亿元用于扩充产能，达产后预计新增通讯连接器组件4770万和汽车连接器2490万年产能。 公司新设马来西亚子公司，一方面进一步拓展海外市场，另一方面也有助于规避中美贸易摩擦等风险。 风险提示：疫情反复影响生产和供应；客户开拓不及预期；扩产不及预期。 投资建议：下调23-24年盈利预测，维持“买入”评级。 由于下游库存压力等因素，公司一季度业绩承压，基于此下调公司23-24年盈利预测（原为2.5/3.4亿元），预计23-25年公司归母净利润分别为2.2/3.0/3.9亿元，对应PE分别为24/18/14倍。长期来看，AI爆发下公司通讯服务器产品有望受益，汽车连接器品类丰富、客户扩充，仍有望高速发展，看好公司成长性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：鼎通科技营业收入（百万元）及增速 图2：鼎通科技单季营业收入（百万元）及增速 图3：鼎通科技归母净利润（百万元）及增速 图4：鼎通科技单季归母净利润（百万元）及增速 图5：鼎通科技单季度毛利率、净利率变化情况 图6：鼎通科技三项费用率变化情况 图7：鼎通科技现金流情况（百万元） 图8：鼎通科技存货情况（百万元） 投资建议： 由于下游库存压力等因素，公司一季度业绩承压，基于此下调公司23-24年盈利预测（原为2.5/3.4亿元），预计23-25年公司归母净利润分别为2.2/3.0/3.9亿元，对应PE分别为24/18/14倍。长期来看，AI爆发下公司通讯服务器产品有望受益，汽车连接器品类丰富、客户扩充，仍有望高速发展，看好公司成长性，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 通讯连接器组件：22H2起公司下游客户需求相对放缓，影响公司短期业绩。随着AI快速发展，海外云巨头加速布局，有望带动资本开支回暖。同时公司QSFP112G、QSFP-DD等新产品处于积极开发中，在AI服务器场景下具备较高成长空间。基于此预计公司2023-2025年通讯连接器组件业务收入同比增速分别为27%/28%/25%。 汽车连接器及其组件：公司不断加深与现有比亚迪等客户的合作，以现有工艺为基础扩充产品线组合提升供应的单车价值了；同时公司仍在不断加大新客户开发，与中国长安、小鹏汽车、富奥汽车、罗森博格等建立了合作关系。基于此，预计2023-2025年公司汽车连接器及其组件业务收入增速分别为80%/60%/40%。 精密模具、模具零件及其他业务：相关业务收入占比较小，假设后续增长稳定。 表2：鼎通科技业务拆分 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明