2022年报点评：22扩张兑现，23更添动力

公司研究 证券研究报告 其他食品2023年04月19日 千味央厨（001215）2022年报点评 22扩张兑现，23更添动力 强推维持） 目标价：95元 当前价：69.83元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)8,664.24 已上市流通股(万股)4,522.21 总市值(亿元)60.50 流通市值(亿元)31.58 资产负债率(%)33.15 每股净资产(元)12.24 12个月内最高/最低价79.71/41.20 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-18~2023-04-18 81% 49% 16% -16% 22/0422/0622/0922/11 千味央厨 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《千味央厨（001215）重大事项点评：定增助力发展，全年高增可期》 2023-03-24 《千味央厨（001215）2022年三季报点评：增速重回双位，明年加速可期》 2022-10-25 《千味央厨（001215）2022年中报点评：大B放缓，经营稳健》 2022-08-26 事项： 公司发布2022年年报，全年营收14.89亿元，同增16.86%，归母净利润1.02亿元，同增15.20%，扣非净利润0.96亿元，同增12.60%；单Q4营收4.58亿元，同增18.77%，归母净利润0.32亿元，同增1.13%，扣非净利润0.32亿元，同增5.78%，此外公司每10股派息1.7元（含税）。 评论： 全年疫情下大B增长受损，但小B扩张逻辑兑现，Q4则在宴席场景需求喷发下，营收实现19％较快增长。尽管Q4疫情对大B扰动加大，但小B端一是 防疫管理下团餐需求提升，二是12月起乡厨需求迅速修复，最终公司仍延续稳健增长，单Q4营收同比+18.8%。分渠道看，全年公司直销/经销分别同比 +1.3%/+27.3％，其中小B增长较快主要系公司加大渠道建设力度，经销商数量全年净增184名至1152名，同时扶持大商效果继续体现，前20经销商全年 体量2.6亿，同比+26.6%。而直销渠道中百胜/海底捞营收同比-2.3%/-24.2%，是拖累大B的主因。分产品看，油炸/蒸煮/烘焙/菜肴营收分别+6.1％/+15.4％ /+23.1％/+63.5％，大单品中蒸煎饺体量达1.8亿，同比+96.8%，烘焙增长较 快与蛋挞受益份额提升有关，此外预制菜规模达到0.28亿，同比+101.2％。 全年毛利率改善支撑盈利韧性，Q4成本回落下毛利率改善加速，但费投同比增加，导致业绩增速低于营收。全年在成本压力下公司毛利率同比+1.1pcts，归母净利率-0.1pcts，主要与品类结构优化和机械化提升有关，如蒸煮类在烧 麦、象形包点提升下毛利率+2.98pcts，油炸和菜肴类在大单品放量下分别同比 +0.81/+2.34pcts。单Q4毛利率25.0％，同比+1.4pcts，环比+1.9pcts，主要系油脂等原材料价格回落所致。费用方面，单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.9/+0.5/+0.1pcts，其中销售费用增加较多主要与新增华东仓储费用、小B端占比提升费投加大有关，管理费用增加主要系薪酬提升和激励费确认所致，研发费用维持较高水平，公司全年净增31名研发人员至73。最终Q4实现归母净利率7.03％，同比-1.23pcts，但环比+0.77pcts，延续改善趋势。 餐饮需求改善，加上品类和渠道拓展逻辑延展，2023全年营收有望加速至30％左右较快增长。一方面大B端，百胜23年计划净增门店1100-1300家，且公 司加快推新速度，叠加味宝4月起并表贡献，向上经营弹性充足，同时华莱士、老乡鸡等延续稳增，加上海底捞、瑞幸等需求恢复，23年大B有望恢复高增，另一方面，小B端公司延续并扩大对大商扶持，落实厂商联合项目制共同体持续精耕，而品类上油条、蒸煎饺等优势单品有望稳健增长，且重点发力春卷、米糕、大包子和烧麦等次新品打造大单品，同时预制菜产品也于3月起陆续落地，综合来看，餐饮恢复拉动下公司营收增长有望加速至30％。展望全年，受益于大B、乡厨及社会餐饮快速修复，预计公司Q1开门红基本无虞，而Q2起低基数下增长有望进一步加速，利润端考虑到油脂价格回落、激励费用拖累减弱和结构优化延续，整体业绩增速有望显著快于营收表现。 投资建议：22扩张兑现，23更添动力，维持“强推”评级。22Q4公司经营已在加速改善，23年一是大客户需求快速修复，二是疫情期间储备势能如新品、新客户等陆续释放，三是预制菜及C端有望贡献增量，同时综合味宝并表影响，需求修复下23年公司增长更添动力。我们维持23-24年EPS预测为1.75/2.47元，同时引入25年EPS预测为3.07元，对应PE为40/28/23倍，考 虑增长趋势强化，维持目标市值82.5亿/目标价95元，对应23年加回激励费后利润50倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：小B开拓不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,489 1,947 2,445 2,987 同比增速(%) 16.9% 30.8% 25.6% 22.2% 归母净利润(百万) 102 151 214 266 同比增速(%) 15.2% 48.5% 41.3% 24.3% 每股盈利(元) 1.18 1.75 2.47 3.07 市盈率(倍) 59 40 28 23 市净率(倍) 5.7 5.1 4.3 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月18日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2021 2022 营业总收入 290 278 320 386 348 301 382 458 1,274 1,489 营业总成本 265 258 295 347 317 280 351 418 1,164 1,367 其中：营业成本 226 220 248 295 270 233 293 344 989 1,140 营业税金及附加 3 2 3 4 4 2 3 4 12 12 销售费用 9 10 12 12 11 9 16 21 42 58 管理费用 24 23 28 32 30 32 34 43 107 139 财务费用 1 2 2 0 0 0 1 1 5 2 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 1 1 0 0 1 1 2 营业利润 25 20 25 41 32 21 30 40 112 123 加：营业外收入 1 1 1 1 5 0 0 1 3 7 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 利润总额 26 20 26 41 38 21 30 40 113 129 减：所得税 7 4 6 10 9 4 7 9 26 28 净利润 20 16 20 32 28 17 24 32 87 101 归母净利润 20 17 20 32 29 17 24 32 88 102 EPS 0.00 0.26 0.24 0.37 0.33 0.20 0.28 0.37 0.87 1.18 毛利率 22.1% 20.9% 22.4% 23.6% 22.6% 22.4% 23.1% 25.0% 22.4% 23.4% 营业税金率 1.0% 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 0.7% 0.7% 0.8% 0.9% 0.8% 销售费用率 3.1% 3.6% 3.6% 3.1% 3.2% 3.1% 4.3% 4.7% 3.3% 3.9% 管理费用率 8.4% 8.1% 8.7% 8.4% 8.7% 10.7% 8.8% 9.3% 8.4% 9.3% 营业利润率 8.7% 7.2% 7.9% 10.6% 9.2% 6.9% 7.9% 8.8% 8.8% 8.3% 实际税率 25.2% 19.9% 23.0% 23.3% 25.0% 17.5% 22.2% 21.2% 23.0% 21.9% 归母净利率 6.8% 6.0% 6.3% 8.3% 8.2% 5.7% 6.3% 7.0% 6.9% 6.8% 收入增长率 - - 32.4% 14.9% 20.2% 8.0% 19.2% 18.8% 120.6% 16.9% 营业利润增长率 - - -22.7% 12.9% 27.1% 4.2% 19.4% -1.9% 61.7% 10.6% 归母净利润增长率 - - -18.1% 14.6% 44.8% 2.4% 18.9% 1.1% 69.0% 15.2% 资料来源：Wind，华创证券 图表2千味央厨PEBand图表3千味央厨PBBand 收盘价40.0X 60.0X 30.0X 50.0X 20.0X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价4.0X 6.0X 3.0X 5.0X 2.0X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381 540 772 1,056 营业总收入 1,489 1,947 2,445 2,987 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,140 1,473 1,837 2,246 应收账款 67 97 121 144 税金及附加 12 17 22 26 预付账款 8 14 17 17 销售费用 58 71 92 110 存货 182 232 293 360 管理费用 139 172 197 237 合同资产 0 0 0 0 研发费用 16 19 24 30 其他流动资产 31 60 70 79 财务费用 2 3 3 3 流动资产合计 670 941 1,274 1,656 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 633 763 844 920 投资收益 0 0 0 0 在建工程 100 80 80 100 其他收益 2 1 1 1 无形资产 38 34 30 27 营业利润 123 191 270 336 其他非流动资产 116 109 103 99 营业外收入 7 2 2 1 非流动资产合计 917 1,016 1,088 1,176 营业外支出 1 1 1 0 资产合计1,587 1,957 2,362 2,833 利润总额 129 192 271 337 短期借款15 15 15 15 所得税 28 42 60 74 应付票据 0 0 0 0 净利润 101 150 212 263 应付账款 191 256 312 369 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 102 151 214 266 合同负债 6 7 9 11 NOPLAT 102 152 214 265 其他应付款 90 90 90 90 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.75 2.47 3.07 一年内到期的非流动负债12 12 12 12 其他流动负债 37 48 62 78 主要财务比率 流动负债合计 350 428 49