消费电子需求疲弱公司业绩承压，拟投20亿元扩建汽车涂料项目

2023年4月18日 公司研究 消费电子需求疲弱公司业绩承压，拟投20亿元扩建汽车涂料项目 ——松井股份（688157.SH）2022年年报及2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：88.15元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.80 总市值(亿元)：70.35 一年最低/最高(元)：70.00/125.48近3月换手率：30.17% 股价相对走势 31% 17% 3% -10% -24% 04/2207/2210/2201/23 松井股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.26 -10.38 -5.18 绝对 -10.60 -9.61 -5.29 资料来源：Wind 要点 事件1：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收4.99亿元，同比减少1.80% 实现归母净利润8225万元，同比减少15.55%；实现扣非后归母净利润7045万元， 同比减少11.97%。2022Q4，公司实现单季度营收1.11亿元，同比减少21.02%，环比减少20.32%；实现归母净利润1831万元，同比减少28.41%，环比减少27.35%。 事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营收9421万元，同比减少19.50%，环比减少15.09%；实现归母净利润303万元，同比减少84.85%，环比减少83.43%。 点评： 22年及23Q1消费电子需求低迷，公司业绩承压。2022年受宏观经济波动等因素影响，消费者对于手机、笔记本电脑等消费电子终端产品的换机需求较为疲软，致使对于涂料等上游原料需求不及预期。2022年，公司高端消费电子领域营收为4.26亿元，同比下滑11.26%，其中手机及相关配件和笔记本电脑及相关配件领域的营收分别同比下滑22.5%和13.4%，可穿戴设备领域业务收入因竞争优势凸显则逆势实现同比32.73%的增长。销量方面，2022年公司实现涂料销量5583吨，同比下滑15.30%。客户方面，公司对于国内部分手机终端品牌涂层产品的出货量呈下降趋势，对于海外终端品牌客户的出货量则实现了相对较好的增长。2023年Q1，由于行业淡季以及消费电子需求仍旧疲弱的影响，公司在高端消费电子领域的营收同比下降28.51%至7506万元。其中手机及相关配件领域、笔记本电脑及相关配件领域、可穿戴设备领域、智能家电领域的营收分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%16.37%。 车用涂料市场快速拓展放量显著，公司拟投资建设20亿元汽车涂料项目。经过多年努力，公司积极把握新能源汽车蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车涂料领域取得有效突破。2022年和2023Q1公司在乘用汽车领域的收入分别达到6703万元和1659万元，同比分别增长198.39%和45.11%。公司涂料产品先后在比亚迪、蔚来北美T公司、理想、吉利等指定车型上实现应用。2022年3月，公司与攸县人民政府签订《投资合同》，拟投资20亿元分两期建设“汽车涂料建设项目”。此外 公司一期项目扩改已于2022年11月通过安全设施竣工验收，预计将于2023年年 内取得新的安全生产许可批复，从而扩增5000吨/年涂料产能。公司三期树脂和水性涂料项目的基础设施建设已完成，主要生产设备已完成安装，目前正处于设备调试和其他设备安装过程中。公司三期项目预计将新增涂料及其他产品产能11000吨 /年，预计将于2024年6月全面建成投产。上述项目的建成投产将进一步扩增公司现有产品的生产能力，伴随着消费电子需求的逐步复苏和公司在汽车涂料领域的进一步突破，公司涂层材料产品有望实现快速放量。 盈利预测、估值与评级：由于22年及23Q1消费电子需求疲弱，公司消费电子用涂料产品销售承压，业绩不及预期。考虑到当前消费电子需求暂未完全恢复，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.94（下调42.3%）/1.12（下调44.3%）/1.38亿元。公司在涂层材料领域规划有较大规模的产能，伴随着消费电子需求的逐步复苏和公司在汽车涂料领域的进一步突破，公司未来成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，新产品市场拓展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 508 499 565 727 937 营业收入增长率 16.85% -1.80% 13.22% 28.67% 28.92% 净利润（百万元） 97 82 94 112 138 净利润增长率 11.72% -15.55% 14.17% 18.93% 23.99% EPS（元） 1.22 1.03 1.18 1.40 1.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.23% 6.59% 7.13% 7.97% 9.19% P/E 72 86 75 63 51 P/B 5.9 5.6 5.3 5.0 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-18 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 508 499 565 727 937 营业成本 260 249 286 366 467 折旧和摊销 13 14 20 28 36 税金及附加 6 5 6 7 9 销售费用 55 56 63 81 105 管理费用 42 51 58 75 96 研发费用 59 75 84 109 140 财务费用 -5 -9 -18 -17 -14 投资收益 11 3 3 3 3 营业利润 104 86 95 114 143 利润总额 109 86 98 117 145 所得税 12 4 4 5 6 净利润 96 82 94 112 138 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 97 82 94 112 138 EPS(元) 1.22 1.03 1.18 1.40 1.73 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 57 141 89 62 91 净利润 97 82 94 112 138 折旧摊销 13 14 20 28 36 净营运资金增加 -70 -37 23 106 129 其他 16 81 -48 -183 -213 投资活动产生现金流 40 -249 -147 -172 -147 净资本支出 -107 -240 -150 -150 -150 长期投资变化 20 19 0 0 0 其他资产变化 127 -28 3 -22 3 融资活动现金流 -28 -26 -7 -11 39 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1 3 -1 0 59 无息负债变化 3 -2 13 36 45 净现金流 68 -131 -65 -121 -17 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,344 1,411 1,492 1,611 1,820 货币资金 617 484 419 298 281 交易性金融资产 6 20 20 20 20 应收账款 225 207 212 273 352 应收票据 32 12 13 17 22 其他应收款（合计） 2 3 3 4 5 存货 65 68 74 98 123 其他流动资产 36 34 34 34 34 流动资产合计 995 832 784 756 850 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 20 19 19 19 19 固定资产 119 131 238 339 434 在建工程 122 274 284 292 298 无形资产 35 33 32 32 31 商誉 10 10 10 10 10 其他非流动资产 30 78 78 78 78 非流动资产合计 349 578 708 856 970 总负债 146 147 159 195 299 短期借款 0 1 0 0 59 应付账款 66 56 65 83 106 应付票据 36 28 33 42 53 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 131 123 136 171 275 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 9 9 9 9 非流动负债合计 15 23 23 23 23 股东权益 1,199 1,264 1,333 1,417 1,522 股本 80 80 80 80 80 公积金 853 873 873 873 873 未分配利润 251 295 365 448 553 归属母公司权益 1,184 1,248 1,318 1,401 1,506 少数股东权益 15 15 15 15 15 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 10.84% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 管理费用率 8.22% 10.27% 10.27% 10.27% 10.27% 财务费用率 -1.05% -1.73% -3.24% -2.32% -1.50% 研发费用率 11.56% 14.93% 14.93% 14.93% 14.93% 所得税率 11% 4% 4% 4% 4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.37 0.31 0.35 0.42 0.52 每股经营现金流 0.72 1.76 1.11 0.78 1.14 每股净资产 14.87 15.64 16.51 17.56 18.87 每股销售收入 6.38 6.25 7.08 9.11 11.74 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 72 86 75 63 51 PB 5.9 5.6 5.3 5.0 4.7 EV/EBITDA 63.5 76.4 72.1 54.9 42.3 股息率 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 48.8% 50.1% 49.3% 49.7% 50.2% EBITDA率 20.7% 17.9% 16.6% 17.3% 17.8% EBIT率 17.8% 14.7% 13.1% 13.5% 14.0% 税前净利润率 21.4% 17.3% 17.4% 16.1% 15.5% 归母净利润率 19.2% 16.5% 16.6% 15.4% 14.8% ROA 7.2% 5.8% 6.3% 6.9% 7.6% ROE（摊薄） 8.2% 6.6% 7.1% 8.0% 9.2% 经营性ROIC 11.3% 7.9% 6.8% 7.4% 8.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 11% 10% 11% 12% 16% 流动比率 7.62 6.75 5.77 4.41 3.09 速动比率 7.13 6.20 5.22 3.84 2.64 归母权益/有息债务 960.64 297.87 358.12 380.82 24.14 有形资产/有息债务 1048.25 322.88 390.20 422.74 28.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基