Q1业绩大幅增长，季度毛利率三年新高

Q1业绩大幅增长，季度毛利率三年新高益生股份（002458.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。 23Q1公司业绩大幅提升，季度毛利率三年新高2022年公司营收 21.12亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元，同比-1348%；扣非后 归母净利润为-3.72亿元，同比-1746%。公司综合毛利率0.71%，同比 -13.25pct；期间费用率为16.74%，同比+4.42pct，主要是公司管理费用、研发费用提升。22Q4、23Q1公司营业收入6.89亿元、9.14亿元，同比 +73.07%、+185.27%；归母净利润0.35亿元、3.14亿元，同比+117.75%、 +208.96%；扣非后归母净利润0.33亿元、3.12亿元，同比+116.7%、 +208.1%；销售毛利率为24.38%、46.2%，同比+59.07pct、+111.04pct。期间费用率为16.25%、9.33%，同比+0.33pct、-15.18pct。22Q1以来，受白羽鸡行业产能端影响，公司归母净利润逐季改善。 白羽鸡产能端收缩逐步传导，带动鸡类业绩显著提升2022年公司鸡类收入18.96亿元，同比+1.02%，占总收入比重为89.81%，结构较 为稳定。22年公司鸡类产品毛利率为0.84%，为历史低位区间。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22年我国祖代肉种鸡进口量同比大幅下降，自22年11月开始父母代白羽肉鸡苗价格开始大幅上涨，并维持高位，22Q4公司业绩扭亏为盈，并于23Q1实现显著盈利。商品代鸡苗方面，22年公司合计销售约5.7亿羽，同比+22.5%。公司自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡22年销量为7600多万羽，后续产量将进一步提升。 祖代更新持续收缩，鸡苗价格存支撑22年我国白羽鸡祖代更新 96.3万套，同比-24.5%；23年1-3月累计更新29.7万套，同比-6.5%，依 旧呈现收缩状态。22年父母代鸡苗全年均价28.4元/套，22年12月价格突破60元/套，23年以来持续维持在50元/套以上的价格，整体盈利空间 较大。23年4月初，后备祖代种鸡存栏量53.6万套，年初至今存栏均值 50.3万套，整体处于下行过程中。我们认为随着祖代更新量收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 投资建议公司为国内白羽鸡行业龙头企业，受益于行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别 为1.21元、1.85元、0.27元，对应PE为12倍、8倍、52倍，维持“推荐”评级。 风险提示下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/04/17 A股收盘价(元) 15.50 A股一年内最高价(元) 17.35 A股一年内最低价(元) 7.96 市盈率（TTM） -25.54 总股本（亿股） 9.93 实际流通A股(亿股) 6.76 限售的流通A股(亿股) 3.17 流通A股市值(亿元) 100 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年04月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金449.04 379.03 1946.24 2354.55 营业收入 2111.60 3790.35 4748.75 3468.48 应收和预付款项119.95 190.51 232.51 186.35 营业成本 2096.59 2397.87 2623.62 2875.08 存货343.20 384.93 423.93 463.55 营业税金及附加 6.19 11.01 13.83 10.09 其他流动资产22.45 10.13 12.69 9.27 销售费用 30.31 56.20 69.66 51.06 长期股权投资285.35 285.35 285.35 285.35 管理费用 145.81 303.23 379.90 277.48 投资性房地产5.56 5.56 5.56 5.56 财务费用 81.45 17.47 24.52 17.27 固定资产和在建工程3784.17 3344.91 2905.65 2466.39 资产减值损失 -10.72 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出156.83 136.05 115.27 94.49 投资收益 -30.88 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产767.78 766.73 765.69 764.64 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计5934.33 5503.21 6692.89 6630.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款1280.24 219.85 0.00 0.00 营业利润 -387.38 1004.57 1637.23 237.49 应付和预收款项818.75 854.39 967.77 1044.43 其他非经营损益 -0.48 -0.48 -0.48 -0.48 长期借款167.00 167.00 167.00 167.00 利润总额 -387.86 1004.08 1636.74 237.01 其他负债816.79 431.71 440.60 450.50 所得税 -0.67 98.78 108.29 18.23 负债合计3082.78 1672.95 1575.37 1661.93 净利润 -387.18 905.30 1528.45 218.79 股本992.91 992.91 992.91 992.91 少数股东损益 -20.13 -300.65 -311.90 -53.98 资本公积 523.39 523.39 523.39 523.39 归属母公司股东净-367.05 1205.96 1840.35 272.77 留存收益 1225.09 2504.46 4103.62 4008.32 归属母公司股东权益 2741.39 4020.75 5619.92 5524.61 少数股东权益 110.16 -190.49 -502.39 -556.38 股东权益合计 2851.54 3830.26 5117.52 4968.24 负债和股东权益合计 5934.33 5503.21 6692.89 6630.17 主要财务比率2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率0.36 0.66 0.78 0.52 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率0.65 1.23 1.80 1.57 净利润 -387.18 905.30 1528.45 218.79 应收账款周转率38.33 47.95 41.99 31.76 折旧与摊销 259.65 461.08 461.08 461.08 存货周转率6.76 6.59 6.49 6.48 财务费用 81.45 17.47 24.52 17.27 资产负债率51.95% 30.40% 23.54% 25.07% 资产减值损失 -10.72 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债46.95% 23.12% 10.60% 10.05% 经营营运资本变动 219.33 -130.43 39.08 96.80 流动比率0.36 0.83 2.44 2.60 其他 -72.08 2.35 -0.38 -0.28 速动比率0.23 0.50 2.05 2.20 经营活动现金流净额 90.43 1255.78 2052.76 793.65 股利支付率0.00% -6.09% 13.11% 134.94% 资本支出 -320.21 0.00 0.00 0.00 ROE-13.58% 23.64% 29.87% 4.40% 其他 22.25 0.00 0.00 0.00 ROA-6.52% 16.45% 22.84% 3.30% 投资活动现金流净额 -297.97 0.00 0.00 0.00 ROIC-8.99% 28.38% 52.37% 9.72% 短期借款 112.65 -1060.40 -219.85 0.00 EBITDA/销售收入-2.19% 39.13% 44.70% 20.64% 长期借款 -202.74 0.00 0.00 0.00 EBITDA-46.28 1483.12 2122.83 715.85 股权融资 -62.64 0.00 0.00 0.00 PE-38.49 11.72 7.68 51.80 支付股利 0.00 73.41 -241.19 -368.07 PB5.15 3.51 2.51 2.56 其他 331.72 -338.79 -24.52 -17.27 PS6.69 3.73 2.98 4.07 筹资活动现金流净额 178.99 -1325.78 -485.55 -385.34 EV/EBITDA-317.00 9.01 5.45 15.59 现金流量净额 -28.54 -70.00 1567.20 408.31 股息率0.00% — 1.71% 2.61% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究 分析师承诺及简介 谢芝优首席分析师 南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。8年证券行业研究经验，深入研究猪 周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报