欧克科技：进军锂电隔膜设备，国产化加速

隔膜设备供给稀缺，国产发展空间广阔：锂电池隔膜供应紧缺，设备为限制隔膜产能扩张的主要瓶颈。由于海外设备产能有限且交付周期长，无法紧跟隔膜厂商扩产节奏，叠加降本因素影响，隔膜厂商不断推进隔膜设备国产化。 近年来国内设备厂商不断进行设备研发与技术突破，中科华联等先后突破设备壁垒。 造纸设备龙头切入隔膜产线，技术同源奠定基础：公司为生活用纸智能装备行业龙头企业，纸业与隔膜制备工艺相似，可进行技术嫁接。公司在设备参数、交付效率上均有所突破。当前国内使用的主流隔膜产线如布鲁克纳、东芝等，车速 100m /min以下，公司设备设计速度理想化达到 200m /min。公司已获冠力首条产线订单，合同金额为8800万元，目前已在陆续交付中，预计第二季度完成验收工作。 造纸设备需求稳定，传统业务持续增长：随着我国经济的持续增长，人民生活水平日益提高，消费升级趋势明显，加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升，人们对生活用纸的需求将持续增长。2021年，我国生活用纸消费量为1046万吨，同比增长5.02%。公司生活用纸智能装备业务营业收入多年来保持增长趋势，2021年营收达5.24亿元，同比增长155.31%。 投资建议：造纸设备行业龙头地位稳固，隔膜设备项目打开未来成长空间。 我们预计公司22-24年实现营业收入6.14/11.22/14.22亿元，归母净利润2.16/4.04/5.14亿元，对应EPS分别为3.24/6.05/7.71元/股，对应2023年4月18日收盘价PE分别为21.81/11.69/9.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场波动风险；客户过于集中风险；开拓客户不力风险。 1公司简介 1.1基本概况 生活用纸设备龙头，布局隔膜产线。欧克科技股份有限公司主营业务是生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务。主要产品是全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线、平面口罩生产线、KN95口罩生产线。 公司在智能装备领域不断拓展，先后研发生产出流延膜机、吹膜机、制袋机等一系列制膜生产线，满足下游生活用纸客户对包装膜产品的需求。公司经过自主研发及经营积累，掌握了湿法锂电池隔膜生产涉及的配料挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等关键设备的核心技术，可以为客户提供整套湿法锂电池隔膜自动化生产线解决方案。 图1.公司发展历程 1.2管理层及股东情况 管理层务实高效，股权结构稳定。公司董事长胡坚晟、总经理胡甫晟为公司控股股东及实控人，截至2023年4月18日，胡坚晟与胡甫晟持股比例总计为82.80%。 图2.公司股权结构图（截至2023年4月18日） 管理层在相关领域从业经历丰富，底蕴深厚。公司管理层以及核心研发人员在相关领域具有深厚的研究及产业经历，既具备设备领域的开发经验，也了解下游客户需求，能研制出性能更优且与厂商更适配的设备。 表1.管理层状况 1.3主营业务基本情况 收入呈增长趋势，未来发展势能充足。公司业绩自2018年以来稳定增长，2021年营收实现5.58亿元，同比+5.61%，2018-2021年CAGR为31.23%；归母净利润实现2.29亿元，同比-7.32%。2022Q1~Q3公司营收/归母净利润分别为4.32/1.69亿元，同比+2.39%/-9.32%。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会和Global Trade Atlas贸易数据系统显示，中国生活用纸市场在2021年增长了11%，目前在Fastmarkets RISI全球生活用纸业务担任综合研究报告主编的Esko Uutela预计，今年和未来几年，人们对于生活用纸的需求将增长3.4%~3.5%。在下游生活用纸产业持续发展、公司持续研发投入下，公司未来增长势能较为充足。 图3.营收长期维持增长（亿元） 图4.盈利有所波动（亿元） 生活用纸智能装备为核心业务。分业务看，2020年在疫情影响下，口罩机业务占比达到59%，其余时期营收以生活用纸智能装备为主，占比达到90%以上。 公司以华东为优势区域，产品内销为主。分地区看，公司不同地区营收占比较为稳定，2021年华东/华中/海外/华南份额分别约为55%/20%/15%/9%。当前公司优势区域以华东地区为主，营收占比在50%以上。海外占比较稳定，公司产品以内销为主。 图5.生活用纸智能装备为核心业务 图6.公司以华东为优势区域，产品内销为主 利润率阶段性波动，总体呈增长趋势，盈利能力向好。公司综合毛利率2018年以来维持在45%以上，2020年受疫情影响，公司把握机遇发展口罩机业务，为公司带来利润率大幅提升，2021年公司利润率回归正常水平，得益于公司各项主营业务的增长及费用管理得当，公司总毛利率在2021年后呈提升趋势。 期间费用率较为稳定，公司费控能力优异。公司期间费用率2020-2021年稳定在10%左右水平，整体来看，公司各项费用水平较为合理，费控能力较为优异。 图7.利润率阶段性波动，总体呈增长趋势 图8.费用率水平合理，公司费控能力优异 2隔膜设备供给稀缺，国产发展空间广阔 2.1隔膜供应紧缺，设备为扩产瓶颈 隔膜供不应求，出货量持续提升。高工产业研究院（GGII）数据显示，2022年中国锂电隔膜出货量124亿平方米，同比增长59%，产品类型以湿法隔膜为主。 从供需关系看，2022年湿法隔膜供不应求，满产满销，预计2023年湿法隔膜供需趋向紧平衡，产能利用率维持高位。 设备技术壁垒高，制约隔膜扩产。隔膜一致性要求设备精密度、自动化水平高。隔膜是锂电池中极具技术壁垒的关键内层组件，其性能决定了电池的界面结构及内阻，直接影响电池的容量、循环及安全性能。隔膜的性能指标大致可以分为理化特性、力学性能、热性能三个方面，最大限度兼顾电池能量密度及安全性造就了隔膜较高的技术门槛。在锂电隔膜生产过程中，对设备精密度、自动化水平要求很高，任何一个过程参数和反应条件出现微小偏差，都会影响成品的一致性导致合格率无法达到量产的水平。 表2.隔膜性能要求 根据隔膜生产流程，设备主要分为配料挤出系统、铸片成型系统、萃取干燥系统、双向同步拉伸系统、横向拉伸系统、自由热定型系统、在线收卷系统、涂布系统、分切机系统。 图9.湿法隔膜主要设备 表3.湿法隔膜设备简介 2.2隔膜产能持续扩张，市场空间广阔 隔膜企业持续扩产，设备厂商充分受益。随着3C设备、新能源汽车、储能设备等的高速发展，尤其是新能源汽车的国家相关政策落地，锂离子电池的需求随之增长迅速，也必将推动电池隔膜需求量快速增长，为隔膜生产线及隔膜专用设备的厂家发展提供了机遇。 表4.国内隔膜厂商扩产规划 隔膜扩产投资中设备投资占比大，设备价值量高。以星源材质高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目为例，该项目年产能20亿平，公司总投资75亿元，硬件设备投资50.61亿元，硬件设备投资占比为67%，其中生产设备投资总金额达46.53亿元，设备投入巨大。 表5.星源材质生产设备投资额明细 2.3海外设备有限叠加降本因素，国产化大势所趋 隔膜厂商加速扩产，海外设备产能有限且交付周期长。多年来我国隔膜产线高度依赖进口，全球主要隔膜设备厂商目前仅有4家,分别是日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普。隔膜设备海外运输时间长，从订单下发至设备交付通常需要一年半，设备进厂后安装调试通常还需要6个月，再加上后续认证环节，隔膜的扩产周期一般要两年以上。另一方面，全球设备产能有限，制钢所及布鲁克纳未来几年设备产能已被大厂锁定。 表6.海外设备厂商产能及合作情况 下游客户推进设备国产化，国内设备取得突破。海外设备价格较高，在降本压力之下隔膜厂商推进设备国产化。国内设备厂商如中科华联、无锡启成，不断进行设备研发与技术突破，在产品配置上取得一定成果。 表7.国产设备配置情况 3造纸设备龙头切入隔膜产线，技术同源奠定基础 3.1造纸设备技术同源，技术基础较好 纸业与隔膜制备工艺相似，可进行技术嫁接。薄膜形成原理一共有三种，一是吹膜，二是流延，三是双拉。湿法隔膜用双拉的模式，干法隔膜用流延和吹膜的模式。锂电隔膜与薄膜包装材料工艺相比，干法隔膜加纵拉的工艺定型，湿法增加两个部分，横拉工艺和萃取工艺。锂电隔膜生产设备和造纸设备技术上同根同源。 图10.生活用纸包装材料工艺流程 图11.湿法隔膜工艺流程 自主研发产线，设备参数有所突破。公司在设备设计上进行布局优化，当前国内使用的主流隔膜产线如布鲁克纳、东芝等，车速 100m /min以下，公司设备设计速度最终理想化达到 200m /min。 3.2资金、客户支持到位，逐步开展新能源布局 获取资本支持，推进新能源战略布局。公司于2022年12月12日正式登陆了A股的资本市场，在资本的助力下，公司未来的战略布局也在逐步地开展。锂电池隔膜生产线是公司进入新能源领域的一步。与国内其他竞争对手相比，欧克科技是唯一主板上市企业，资金更有保障。 公司已获客户订单，双方配合推进产线优化。欧克已与冠力签订湿法隔膜首条产线订单，合同金额为8800万元，目前已开始陆续交付部分设备，并在客户现场进行安装测试调试及验收工作，预计第二季度完成验收工作。 4造纸设备需求稳定，传统业务持续增长 4.1市场需求稳定，营收持续增长 生活用纸消费量稳定增长，市场空间广阔。2021年，我国生活用纸消费量为1046万吨，同比增长5.02%。人均生活用纸消费量与GDP水平高度正相关，随着我国经济的持续增长，人民生活水平日益提高，消费升级趋势明显，加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升，人们对生活用纸的需求将持续增长。公司生活用纸智能装备业务营业收入多年来保持增长趋势，2021年营收达5.24亿元，同比增长155.31%。 图12.我国生活用纸消费量 图13.公司生活用纸智能装备营收稳定增长 4.2市场集中度提高，龙头企业加速布局 竞争格局趋向集中，龙头企业加速布局生产基地。原纸生产企业由2010年的约500家，迅速减少到2020年的240家。2020年综合排名前17位的生产企业的合计产能占总产能的54.50%，销售额合计约占总销售额的58.90%。由于生活用纸单位价值较低，运输费用占销售价格的比重较大，因此生活用纸行业的竞争以区域性市场竞争为主。为了缩短运输距离，降低运输成本，同时更及时地感知和应对区域市场的需求变化，进一步提高市场占有率，生活用纸龙头企业正在全国范围内加快布局区域生产基地并逐渐向内陆地区延伸。 表8.国内生活用纸行业年产5万吨及以上的企业数量分布情况 公司专注研发，技术工艺领先。截至招股说明书签署日，公司拥有专利权54项（其中发明专利6项）、计算机软件著作权30项。经江西省机械工程学会评价，公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。 4.3客户多元优质，订单充足 公司客户多为知名企业，订单量充足稳定。公司与金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团等生活用纸领域的知名龙头企业保持友好稳定的合作关系。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，2021年，金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团的产能合计占行业总产能的30.71%，为生活用纸行业四大龙头企业。 2019年至2022年1-6月，公司对上述四大龙头企业销售合计占营业收入的比例分别为91.69%、38.53%、81.52%和92.85%。 5投资建议 5.1盈利预测 （1）生活用纸智能装备业务 生活用纸智能装备通过融合机械加工、电气控制、信息系统控制等专业领域内的多项技术，以满足下游生活用纸制造、加工、包装的各项工艺需求，实现生活用纸从原材料到可以进行终端销售的产成品的转变。假设公司传统业务增长率为10%，我们预计公司该项业务2022-2024年的营业收入分别为5.76、6.34、6.97亿元，毛利率分别为45%、45%、45%。 （2）隔膜设备业务 受益于新能源汽车