受益鸡苗涨价，看好景气上行下公司业绩弹性

业绩概况：公司发布2022年报与2023Q1季报，2022年实现营收21.11亿元（yoy+0.64%），归母净亏损3.67亿元（yoy-1348.13%）。2022年鸡苗销量提升支撑营收正增长，FY2022实现营收21.11亿元（同比+0.64%），但受制于2022H1低迷行情，全年实现归母净亏损3.67亿元。2022 H2 行业景气度有所改善鸡苗涨价，公司2022Q4/2023Q1实现营收6.89/9.14亿元（同比+73.07%/+185.27%），利润端扭亏为盈，归母净利润0.35亿元/3.14亿元（同比+117.75%/+208.96%）。 FY2022/2022Q4/2023Q1毛利率分别为0.71%/24.38%/46.20%（yoy-13.25 pct/+59.07pct/+111.04pct），净利率分别为-18.34%/4.53%/36.02%（yoy-18.99pct/+58.89pct/+128.81 pct）。 鸡苗销售放量增长，市占率稳步提升。公司哈伯德利丰品系雏鸡生产性能优异，上市以来销量稳步增长，2022年公司父母代鸡苗销量同比持续增长；商品代鸡苗外销量约5.4亿只，同比增长18.05%，市占率约为11.12%（yoy+1.12pct），位列全国第一。 2023Q1公司父母代+商品代外销量总计达1.27亿羽，根据公司预期，预计2023年商品代鸡苗销量可达5.8亿羽。公司自主研发的小白鸡益生909对标817肉杂鸡，性能优势显著，报告期内正式外销，全年销售额达到1.16亿元，外销量超7600万羽，2023Q1销量达2336万羽，预计2023年销量超8000万羽。种鸡业务2022全年营收达18.96亿元，同比增长0.58%。 聚焦畜禽种源供应，夯实长期增长动能。报告期内公司稳步推进产能扩张，拟定增募资不超过11.6亿元用于种猪养殖项目、种鸡孵化场项目等。种鸡项目达产后预计新增1.46亿枚种蛋的年产能以及肉雏1.17亿只年产能，至2025年商品代鸡苗产能有望达到7亿羽，全部种猪场项目投产后预计原种猪存栏达1.2万头、年供原种猪10万头，祖代猪存栏1.5万头、年供二元猪12万头；同时公司未来几年将重点扩大益生909产能，报告期内公司承担的烟台市育种攻关联合团队创建项目顺利验收持续优化益生909各项生产性能，2025年目标产能3亿羽。 白鸡景气上行可期，公司有望充分受益实现量价齐升。2022年海外祖代白羽鸡引种供给短缺问题或将于2023H2传导至商品代，有望推动白羽鸡行业景气上行、毛鸡价格上涨，根据白羽鸡行业利润分配特征，上游企业在周期景气提升阶段更具弹性，2022Q4至今父母代、商品代鸡苗价格在预期催化等因素支撑下已表现相对坚挺，2023年4月18日商品代鸡苗报价6.4元/只，2023Q1父母代鸡苗报价超过70元/套，中期看下半年毛鸡价格或进一步对上游价格形成正向支撑，公司有望充分受益于周期上行，业绩弹性可观。 盈利预测：2022H2起公司盈利恢复显著，2023Q1公司父母代、商品代鸡苗售价持续高位，根据近期鸡价景气趋势以及我们对白羽鸡周期的预期，我们上调公司2023-2024年鸡苗售价及盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润11.2/11.7/5.6亿元 ， 同比变动+403.9%/+4.6%/-52.2%， 对应EPS分别为1.12/1.18/0.56元/股，对应当前PE分别为14/13/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格变动，海外禽流感持续爆发等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）