一季度财政数据点评：财政收入“拐点”初现

事件： 4月18日，财政部公布2023年一季度财政数据，一季度，全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%；全国一般公共预算支出67915亿元，同比增长6.8%。 点评：财政收入增速拐点初现、或对后续支出形成支撑，支出维持较高强度、基建科技类支出再提速 广义财政收入拐点初现，一般财政收入、政府性基金收入均边际改善。3月，广义财政收入同比增长0.2%，较1-2月提升近5个百分点；从预算完成进度来看，一季度广义财政收入预算完成度近25%，略高于2022年同期水平。地方财政收入边际修复更为明显，3月地方一般财政收入累计同比增长5%，较1-2月的2%提升近3个百分点，地方政府性基金预算收入累计同比下滑23.6%，较1-2月26%的降幅有所收窄。 受土地财政支出和专项债支出错位影响，政府性基金支出下滑，拖累广义财政支出放缓。2023年3月，政府性基金支出同比下降20%、较1-2月11%的降幅走阔超9个百分点，主因土地出让相关支出增速下滑，3月土地财政支出同比下滑17%、较1-2月降幅进一步走阔；而专项债支持力度下滑，多缘于2022年3月专项债对政府性支出支持集中放量。从收入端来看，当前土地出让收入领先指标百城土地成交总价已回暖，或推动后续政府性基金收入加速修复。 广义财政靠前发力的同时，对基建项目、产业发展等支持力度进一步提升。2023年3月一般财政支出中，基建类、科学技术类支出均加码，同比增长4.3%、14.5%,较1-2月进一步提速；地方新增专项债亦靠前发力，一季度新增专项债发行进度达35.7%，重点支持产业配套设施建设的市政产业园项目；地方重大项目也呈类似特征，产业类重大项目占比提升至近六成，其中，新材料、新能源、人工智能等战略新兴产业加速布局。 重申观点：伴随着财政收入增速拐点初现，财政进一步加大对基建、产业支持力度，经济可以更加“乐观”些。收入端改善下，财政支出后续有望进一步加快，“准财政”等储备政策亦可续力，全年财政持续性有保障。财政支出重点加大对基建、产业发展支持力度，或可阶段性对冲有效需求不足，推动新时代“朱格拉周期”加速。 常规跟踪：广义财政收入边际改善，支出放缓主因土地财政支出拖累和专项债错位使用影响 一般财政收入、政府性基金收入均边际修复，促使广义财政收入明显增长。2023年3月，广义财政收入同比增长0.2%、较1-2月的-5%明显改善；其中，一般财政收入增速由负转正、同比增长5.5%、较1-2月的-1.2%明显增长，3月预算完成度为7.7%、与过往同期相比处于较高水平；政府性基金收入边际修复，3月同比下降17.5%、较1-2月24%的降幅收窄近7个百分点，3月预算完成度为5%，与去年同期基本持平。 政府基金支出放缓，拖累广义财政支出强度下滑。2023年3月，广义财政支出当月同比下降1.4%、较1-2月下滑超3 个百分点；其中，政府性基金支出同比下降20.2%，降幅较1-2月同比走阔近9个百分点，或主因2022年同期高基数效应，以及政府性基金收入拖累，从预算完成进度看，3月政府性基金支出预算完成度为7.3%，处于过往同期较高水平；一般财政支出维持较高强度、同比增长6.5%，3月预算完成度7.8%，高于过去三年同期支出进度。 风险提示 政策效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1.财政收入增速拐点初现、或对后续支出形成支撑，基建、科技支出再提速3 2.常规跟踪：广义财政收入边际改善，支出放缓主因土地财政支出拖累等5 风险提示8 图表目录 图表1：2023年3月广义财政收入边际改善3 图表2：2023年一季度广义财政收入进度近26%3 图表3：2023年3月地方一般财政收入改善明显3 图表4：2023年3月地方政府性基金收入边际修复3 图表5：政府性基金支出下滑主因高基数及收入端拖累4 图表6：2023年初土地出让收入领先指标已回暖4 图表7：2023年一般财政预算支出加大基建产业支持4 图表8：2023年3月基建类、科学技术支出提速4 图表9：2023年初地方新增专项债发行进度较快5 图表10：2023年初专项债重点投向市政产业园等领域5 图表11：2023年产业类重大项目数量占比提升5 图表12：2023年新能源、人工智能等新兴产业加速布局5 图表13：2023年3月广义财政收入同比增长0.2%6 图表14：2023年3月一般财政、政府性收入均有改善6 图表15：2023年3月一般财政收入改善明显6 图表16：2023年3月税收回暖、非税回落6 图表17：2023年3月一般财政收入预算完成度达7.7%7 图表18：2023年3月增值税、土地地产相关税增速较高7 图表19：2023年3月政府性基金收入边际修复7 图表20：2023年3月政府性收入完成度处于较低水平7 图表21：2023年3月广义财政支出放缓8 图表22：2023年一季度广义财政支出进度较快8 图表23：2023年3月卫生支出放缓，基建科技加力8 图表24：2023年3月基建、科技支出占比提升8 1.财政收入增速拐点初现、或对后续支出形成支撑，基建、科技支出再提速 广义财政收入拐点初现，一般财政收入、政府性基金收入均边际改善。3月，广义财政收入同比增长0.2%，较1-2月提升近5个百分点；从预算完成进度来看，一季度广义财政收入预算完成度近25%，略高于2022年同期水平。地方财政收入边际修复更为明显，3月地方一般财政收入累计同比增长5%,较1-2月的2%提升近3个百分点，地方政府性基金预算收入累计同比下滑23.6%，较1-2月26%的降幅有所收窄。 图表1：2023年3月广义财政收入边际改善图表2：2023年一季度广义财政收入进度近26% (%)广义财政收入 40 20 0 -20 -40 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -60 (%)广义财政收入一季度进度情况 30 26 22 18 14 当月同比累计同比 10 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：2023年3月地方一般财政收入改善明显图表4：2023年3月地方政府性基金收入边际修复 (%) 10 5 0 -5 -10 -15 -20 一般公共财政收入累计增速 (%)政府性基金收入累计增速 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -30 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 中央地方 中央地方 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 受土地财政支出和专项债支出错位影响，政府性基金支出下滑，拖累广义财政支出放缓。2023年3月，政府性基金支出同比下降20%、较1-2月11%的降幅走阔超9个百分点，主因土地出让相关支出增速下滑，3月土地财政支出同比下滑17%、较1-2月降幅进一步走阔；而专项债支持力度下滑，多缘于2022年3月专项债对政府性支出支持集中放量。从收入端来看，当前土地出让收入领先指标百城土地成交总价已回暖，或推动后续地方政府性基金收入加速修复。 图表5：政府性基金支出下滑主因高基数及收入端拖累图表6：2023年初土地出让收入领先指标已回暖 (%) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 政府性基金支出增速 (%)90 60 30 0 -30 -60 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -90 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 国有土地使用权出让收入(5MMA) 当月同比累计同比百城土地成交总价同比(5MMA) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 一般财政继续加大对基建投资和科技产业等支持。2023年3月一般财政支出中，城乡事务、农林水与交通运输等基建类支出进一步加力、同比增长4.3%、较1-2月的3%增速进一步加力；科学技术类支出同比增长14.5%,较1-2月的3.9%提升超10个百分点；全年一般财政支出预算中，除了社保就业、卫生健康维持刚性外，较2022年提升近2个百分点； 推动产业发展的科学技术支出力度亦有增强、同比增长6.2%，较2022年提升超1个百分点。（详见《经济可以更“乐观”些，来自财政的“加力”》） 图表7：2023年一般财政预算支出加大基建产业支持图表8：2023年3月基建类、科学技术支出提速 (%)一般财政分项支出增速 20 16 12 8 4 0 -4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -8 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 (%) 基建类、科学技术当月支出增速 基建类支出 社保就业科学技术卫生健康 2022 2023E 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 基建类支出科学技术支出 来源：政府网站、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 地方新增专项债靠前发力，重点支持产业配套设施建设。2023年地方新增专项债额度提升下，发行进度依旧较快，1-3月发行进度35.7%，其中，近34%资金投向市政产业园项目、重点支持产业配套设施建设。与专项债类似，地方重大项目中，产业类项目数量占比进一步提升；可比口径下，产业发展类项目数量占比达59%、较2022年提升近5个百分点；其中，战略新兴产业加速布局，新材料、新能源、人工智能等领域项目占比明显提升。 （详见《央、地领导密集调研，透露的信号？》） 图表9：2023年初地方新增专项债发行进度较快图表10：2023年初专项债重点投向市政产业园等领域 (%)地方新增专项债发行进度 120 100 80 60 40 20 0 结存限额 专项债投向结构 (%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 市政建交通基社会事保障性农林水生态环能源、中小银土地储其他 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 设及产础设施业安居工利保城乡冷行发展备 业园程链物流 2020年2021年2022年2023年1-2月 来源：Wind、国金证券研究所来源：财政部、国金证券研究所 图表11：2023年产业类重大项目数量占比提升图表12：2023年新能源、人工智能等新兴产业加速布局 各类重大项目数量占比(可比口径) 重大项目战略新兴产业投向 产业发展民生与社会事业基础设施建设 生态环保农业农村 能源 0%5% 10