指数震荡上行，结构依旧占优

策略研究 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2023年4月17日 指数震荡上行，结构依旧占优 风险因素 1.国内经济复苏力度不及预期。 2.房地产行业恢复慢于预期。 3.国内疫情再现反复。 4.俄乌冲突再度恶化扩散。 5.欧美经济衰退幅度高于预期。 6.国内流动性出现超预期收紧。 7.欧美银行危机继续发酵。 8.中美摩擦加剧。 相关报告 否极泰来（2023.1.16） 市场筑底回升，风格更加均衡（2022.10.1）二季度A股有望迎来筑底回升（2022.4.6）震荡为主，中枢抬升，风格均衡（2022.1.1震荡慢牛，风格均衡，避高就低，业绩为王 （2021.10.1） 慢牛后期，偏重结构，增速为王，挖掘成长 （2021.7.1） 经济复苏支撑大盘回升，企业盈利驱动A股行情（2021.4.1） 全面注册制下，“慢牛”行稳致远，低蓝筹+高科技两手抓（2021.1.4） 风格均衡，科技为矛，周期为盾（2020.10.12 指数“慢牛”，看好“低”蓝筹和“高”科技（2020.7.1） 疫情冲击是短期的，着眼中长期配置 （2020.4.7） “洼地”龙头、“硬”科技两手抓（2020.1.1慢牛起点，真成长优先（2018.12.17） 策略研究员：惠祥凤 执业编号：S0990513100001电话：0755-83007028 报告概要： 2023年一季度市场回顾：元旦后，市场连续回暖，北向资金大幅净流入，春节后，大盘上行的节奏和力度明显放缓，3月中旬，海外银行破产风险爆发和蔓延，影响和压制着市场的风险偏好，沪深三大股指均出现调整，而创业板 指受赛道股调整影响创年内新低。随着中国央行超预期降准及美联储加息25个基点“靴子”落地，3月下旬以来市场整体迎来回升，低位的科技板块大涨，带动创业板及科创50指数走强。截止2023年3月31日，上证综指上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%。 二季度市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，欧美或处在衰退进程中，国内经济延续复苏。货币政策方面，海外紧缩接近尾声，国内有望延续偏宽松的基调，但空间也不大，流动性从货币向信用传导。估值方面，仍处于相对偏低的水平。股票需求方面，个人投资者资金有望小幅流入，公私募资金整体发行规模将明显复苏，长期资金有望成为重要的 增量资金来源之一，理财资金权益配置比例有望小幅增加，外资将延续回流，回购资金有望延续良好的回购态势。股票供给方面，后续IPO频率加大，再融资压力依旧较大，解禁市值规模不低，减持压力依旧在。退市方面，退市将延 续较快频率。 二季度市场展望：（一）大势研判。1.主板市场展望：二季度有望延续一季度的修复趋势，指数震荡上行仍是主基调，预计股价与业绩的相关性将显著提升。对于拥挤度过高的个股，存在波动加大风险。2.科创北板展望：一季度科技股大涨后，在经济复苏及股市上行周期中，二季度科技股仍有望继续表现 （二）行业配置。1.券商：可关注券商阶段性反弹与修复机会。2.房地产：房地产板块有望出现反弹，随着房地产融资与支持政策逐步恢复正常，行业龙头优势明显。3.新能源：从交易角度看，部分新能源赛道股有望出现反弹，力度和持续性上，或许要降低预期，个股分化在所难免。4.计算机、电子、文化传媒、数字经济等：1月的年度策略报告中我们重点推荐了计算机、电子、文化传媒、数字经济等板块，一季度相关板块在“人工智能”概念的带领下，连续 拉升，成为全市场最闪耀的“明星”，以数字经济为代表的TMT有望成为全年主线，不过，连续大涨后，估值性价比在下降，二季度仍可继续跟踪，但交易空间渐小，后市存在波动加大风险，切忌随意追进和盲目做多，高抛低吸或是占优策略。5.疫后消费需求复苏：可继续跟踪中长期业绩已经出现拐点的旅游酒店、餐饮、民航机场及影视等板块，此外，食品饮料也将迎来边际修复，连续调整后的医疗医药板块中的估值较低龙头标的也有反弹的机会。6.高股息率稳健的投资者可继续关注估值低股息高的板块，如银行、石油石化、高速公路或港口营运等企业，这些企业在利率较低的环境下具有投资吸引力。7.基建板块：在海外经济衰退阴影笼罩及内部需求偏弱下，稳增长仍是很重要。继续跟踪老基建以及数字新基建等领域的投资机会。8.半导体：未来我国半导体产业自立是长期必然趋势，建议重点关注国产替代或有细分增长的企业。（三）主题投资。1.国企价值重估：年初我们重点推荐了国企价值重估的机会，一季度“中特估”大涨，国企价值重估行情可能会有较强的持续性，有望成为贯穿全 年的投资机会，不过，操作上，区别对待，对于连续上涨后的中字头央企，高抛低吸可能更合适，对于低位没有大涨的个股，可持仓待涨或择低关注。2.智能停车：停车市场需求庞大，政策持续加码扶持停车行业，可关注行业景气向上的立体车库标的。3.军工：政策支持，业绩有确定性，叠加地缘冲突的加持军工的高景气有望持续。4.工业母机：是高精尖制造业基础，符合国家自主可 E-mail：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 控和制造业为主的1 斜。 政策导向，助推产业转型升级，选股时可考虑对该类公司倾 目录 一、2023年一季度市场回顾3 （一）指数表现4 （二）行业表现4 （三）个股表现5 二、2023年二季度度市场运行逻辑5 （一）影响A股的重要外部变量6 1、宏观经济6 （1）重要数据表现6 （2）三驾马车分析8 2、货币政策11 （1）存款准备金率12 （3）社会融资规模14 （4）外汇占款15 （5）利率指标18 （二）市场估值19 1、纵横比较20 （1）纵向比较20 （2）横向比较20 2、流动性及企业盈利20 （三）A股的供求关系22 1、股票市场需求的主要决定因素22 （1）个人资金22 （2）公私募基金26 （3）长期资金27 （4）理财资金31 （5）境外资金32 （6）回购资金35 2、股票市场供给的主要决定因素35 （1）IPO35 （2）再融资（增发、可转债）37 （3）解禁、增减持38 （4）退市40 三、2023年二季度市场展望41 （一）大势研判41 1、主板市场展望41 2、“科创北”展望43 （二）行业配置44 1、券商45 2、房地产46 3、新能源46 4、文化传媒47 5、计算机47 6、电子47 7、疫后修复47 8、消费板块48 9、贵金属48 10、基建板块48 11、半导体49 12、教育49 （三）主题投资49 1、国企价值重估49 2、智能停车50 3、数字经济50 4、工业母机51 5、军工51 图表目录 图1：2023年一季度主要指数表现4 图2：2023年一季度申万行业类表现（%）5 图3：2023年二季度市场运行逻辑6 图4：上证指数与GDP增速走势11 图5：CPI、PPI同比、环比（月）11 图6：PMI和财新PMI（月）11 图7：固定资产投资完成额：累计同比11 图8：消费品零售总额：当月同比11 图9：存款准备金率14 图10：货币供应量M1和M2增速14 图11：社会融资规模（亿）18 图12：外汇占款（亿）18 图13：银行间同业拆借加权利率（%）19 图14：1年和10年期国债收益率（%）19 图15：上证指数市盈率比较20 图16：工业企业盈利表现22 图17：证券公司客户交易结算资金余额24 图18：上证指数及沪深两市融资余额24 图19：商品房销售同比走势26 图20：陆股通资金（亿元）34 图21：外资持有股票（亿元）34 图22：IPO募资规模和上证综指走势37 图23：增发配股实际募集资金和沪综指走势38 图24：限售股解禁阶段统计（万元）38 图25：重要股东增减持39 一、2023年一季度市场回顾 （一）指数表现 元旦后，市场连续回暖，北向资金大幅净流入，在春节之后，不仅北向资金继续保持大幅的净流入，不断提振市场信心和对相关板块带来提振，而且场内资金也有所回流，市场成交热情也在回升。春节后，大盘上行的节奏和力度明显放缓，呈现沪强深弱的格局，其中创业板指数受权重股宁德时代下跌的拖累，表现明显偏弱。北向资金一月大幅净流入之后，二月整体放缓，而国内资金虽有承接，但力度不济。市场风格方面，价值和成长轮动行情反复上演。节前价值股走势明显占优，节后科技成长板块整体开始大涨。不过，自全面注册制落地后，成长股占优势的格局有所改变，低估值为代表的大盘蓝筹股明显走强。3月初，A股市场呈现沪强深弱的格局，中字头股票和数字经济板块持续走强，3月中旬，海外银行破产风险爆发和蔓延，影响和压制着市场的风险偏好，沪深三大股指均出现调整，而创业板指受赛道股调整影响创年内新低。随着中国央行超预期降准及美联储加息25个基点“靴子”落地，3月下旬以来市场整体迎来回升，但分化还是很明显，低位的科技板块纷纷回升，高低转换明显，TMT等板块成交猛增，成为资金主要聚焦的方向，也是市场成交持续过万的主要原因。在这种局面下，资金推动科技股的上行进而带动创业板及科创50指数 走强。但更多资金缺失的板块整体迎来整理甚至下跌，叠加此前调整的大盘类品种，沪指涨表现偏弱。截止2023年3月31日，上证综指上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%。 图1：2023年一季度主要指数表现 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2023.1.1-3.31 （二）行业表现 行业板块多数上涨，截止2023年3月31日，申万一级行业中，计算机板块涨幅36.79%居首，传媒板块涨幅34.24%位居第二，通信、电子板块也表现靓丽，建筑装饰、石油石化、机械设备、家用电器、有色金属等板块涨幅超5%，房地产以-6.11%跌幅居首，银行、商贸零售也表现不佳。整体上看，市场依然是存量博弈特征，2022年表现不佳的TMT行业成为一季度领涨板块，而去年表现较好的新能源板块等表现不佳，这种高低位切换的现象，依 然显示出市场的交易特征，这也符合1月份发布的2023年年度策略报告中提醒“交易型选手容易获得超额收益”。另外，中字头个股大涨。2023年度策略报告中，行业方面，我们重点推荐了计算机、电子、文化传媒等板块，一季度上述板块大涨，验证了我们的预判。主题投资机会方面，我们重点推荐了国企价值重估的机会。一季度中字头央企大涨，也符合我们的预期。 图2：2023年一季度申万行业类表现（%） 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2023.1.1-3.31 （三）个股表现 个股涨多跌少。根据同花顺iFinD的数据，截止2023年3月31日，全部5130只A股，3607家上涨，上涨家数占比约70.31%，七成以上的个股上涨。其中，190只个股涨幅超50%， 974只个股涨幅在50-20%之间，1499家下跌，21只个股跌幅超30%，中位数是上涨6.5%。二、2023年二季度度市场运行逻辑 宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。展望2023年二季度，宏观经济方面，欧美经济在连续的紧缩政策下或已处在衰退进程中（衰退不平衡），国内经济进入疫后修复期，内需有回升，虽 然外需受欧美经济影响，但3月出口数据超市场预期。整体上，国内经济形势将更趋于明朗。 货币政策方面，海外货币政策紧缩接近尾声（不排除停止加息）。国内货币政策仍有望延续偏宽松的基调，但空间也不大，流动性从货币向信用传导。估值方面，一季度上涨后，估值略有抬升，但整体估值依旧处于历史偏低的水平。供求关系方面。股票市场需求主要受以下几个方面因素的影响，一是个人投资者资金，有望延续净流入；二是公私募资金，整体发行规模将明显复苏；三是长期资金，保险资金、社保基金、养老金、企业年金等机构投资者资金有望成为重要的增量资金来