医药零售高增，业绩表现符合预期

2023年04月18日 王睿哲C0062@capital.com.tw 目标价A股64元/B股23港元 公司基本信息 产业别医药生物 A股价(2023/4/17)54.97 深证成指(2023/4/17)11855.48 股价12个月高/低54.97/25.96 总发行股数(百万)428.13 A股数(百万)367.73 A市值(亿元)202.14 主要股东国药控股股份有限公司(56.06%) 每股净值(元)38.51 股价/账面净值1.43 一个月三个月一年股价涨跌(%)12.157.079.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023/03/16 42.28 买进 产品组合药品 97.6% 器械 1.6% 机构投资者占流通A股比例 基金3.0% 一般法人69.7% 国药一致(000028.SZ/200028.SZ) Buy买进 医药零售高增，业绩表现符合预期结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2023Q1实现营收186.9亿元，YOY+9.0%；录得归母净利润3.6亿元，YOY+43.5%，扣非后YOY+45.2%，公司业绩基本符合我们的预期。 疫情+低基期下，零售板块延续高增：公司2023Q1零售板块实现营收58.7 亿元，YOY+12.1%，录得净利润1.6亿元，YOY+380.5%,公司零售板块高增一方面是2022Q1防控影响门店销售，造成基期较低（22Q1零售板块净利YOY-63.8%）；另一方面，年末附近新冠疫情带来的感冒类药物需求在23Q1有所延续，并且后续的流感疫情又叠加了新的需求，共同推升了23Q1零售药店销售，销售结构也有所偏向，推升了整体净利增长。根据我们测算，23Q1零售板块净利率同比提升2个百分点，环比提升0.7个百分点至2.6%，已处于历史高位。展望未来，疫情后医药消费将会恢复常态，但净利率相比民营医药零售连锁龙头还有较大的提升空间，我们预测零售业务全年净利可增长30%以上。 分销板块平稳增长：公司分销板块2023Q1实现营收130.7亿元， 股价相对大盘走势 YOY+7.4%，录得净利润2.2亿元,YOY+3.9%，两广分销配送稳定增长，市场份额保持领先地位，预计后续仍将维持稳健增长态势。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5亿元、18.3亿元，分别YOY+10.9%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28 元，A股PE分别为14.3倍和12.8倍，B股PE分别为4.4倍和3.9倍。公司短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。 风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期； 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1402 1336 1487 1649 1834 同比增减 % 10.27 -4.67 11.24 10.93 11.18 每股盈余(EPS) RMB元 3.27 3.12 3.47 3.85 4.28 同比增减 % 10.10 -4.59 11.22 11.01 11.18 A市盈率(P/E) X 16.81 17.62 15.84 14.27 12.84 B市盈率(P/E) X 5.13 5.38 4.83 4.35 3.92 股利(DPS) RMB元 0.80 0.60 0.80 0.77 0.86 股息率(Yield) % 1.46 1.09 1.46 1.40 1.56 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022 2021F 2022F 营业收入 59649 68358 73443 79326 86837 经营成本 52592 60339 64517 69575 76329 营业税金及附加 155 169 192 206 217 销售费用 3943 4753 5273 5711 6079 管理费用 1008 1046 1129 1142 1216 财务费用 120 212 190 238 261 资产减值损失 0 0 投资收益 284 292 139 145 155 营业利润 2164 1952 2306 2597 2891 营业外收入 18 36 12 10 0 营业外支出 24 14 7 4 0 利润总额 2157 1975 2311 2603 2891 所得税 436 447 539 638 708 少数股东损益 319 191 285 316 349 归母净利润 1402 1336 1487 1649 1834 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022 2021F 2022F 货币资金 5998 5126 6016 6432 7151 存货净额 13800 15965 13765 13902 12373 应收帐款净额 6285 7622 7836 8349 9159 流动资产合计 29262 31848 31708 33294 33627 长期投资净额 2287 2460 2579 3043 3682 固定资产合计 854 869 850 859 867 无形资产及其他资产合计 47 50 35 36 37 资产总计 10332 10935 10908 11780 12723 流动负债合计 39595 42784 42616 45074 46349 长期负债合计 20258 22379 21028 23341 25675 负债合计 2448 2382 2143 2122 2101 少数股东权益 22706 24761 23171 25463 27775 股东权益合计 2940 3097 3319 3635 3985 负债和股东权益总计 13948 14925 16126 15976 14589 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022 2021F 2022F 经营活动所得现金净额 1503 1655 2560 2,474 2,200 投资活动所用现金净额 -2783 -456 -343 -78 585 融资活动所得现金净额 -1740 -1872 -1508 -1980 -2066 现金及现金等价物净增加额 -3021 -672 709 415 719 1 2023年4月18日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。