营收持续增长，各业务进展顺利

证券研究报告 公司研究 公司点评报告华测导航(300627)投资评级 上次评级 华测导航 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 22/0422/0822/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 营收持续增长，各业务进展顺利 2023年04月18日 事件：2023年4月17日，公司发布2022年年报，2022年实现总营收 22.36亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长 22.69%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长23.29%。点评： 营收持续增长，四大业务板块进展顺利 根据公司公告，公司2022年Q4实现营收7.87亿元，同比增长24.10%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长19.99%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长21.52%。2017-2022年，公司营收复合增速达到26.95%，归母净利润复合增速达到22.83%。纵观全年，公司建筑与 基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块均表现出色： 1）建筑与基建：2022年公司在建筑与基建的优势逐步提升，高精度接收机智能装备业务实现稳定增长，其中国际市场仍持续保持较快增长，全球市场占有率持续提升。 2）地理空间信息：2022年公司在地理空间信息领域取得良好的产品开发和市场推广，推出自主研发的长距高精度激光雷达AU20以及智能测绘无人船“华微3号Pro”等新品，无人船测绘、三维智能测绘业务保持良好的发展态势。 3）资源与公共事业：2022年公司农机自动业务实现快速增长，巩固了公司在市场上的优势地位；公司还大力投入普适型地质灾害监测设备研发创新，截至2022财报已有数万台设备在全国重点地质灾害防治省份得到规 模化应用；公司积极布局水利监测领域，截至2022财报公司已累计在全国实施了千余座水库安装万套监测设备。 4）机器人与自动驾驶：2022年公司在乘用车自动驾驶业务上取得突破，截至2022财报公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并实现批量交付。 2023年公司有望积极抓住机会，继续追求长期有效增长。2023年公司整 体经营目标为：营收28亿元，同比增长25.21%；归母净利润4.5亿元， 同比增长24.61%。整体来看，公司在2023年将重点推进四项任务： 1）提高重点行业市占率：海外市场方面，公司将重点推进高精度定位导航智能装备出海，不断提高海外市场占有率；国内市场方面，公司将继续巩固在多个行业的市场领先地位。 2）持续高研发投入：公司将继续保持在芯片、板卡、模组等基础器件领域的研发投入，同时将加快各类产品和解决方案的规模化应用。 3）提高组织能力：公司将以市场需求为导向，对研发体系、生产管理体系、营销体系等进行调整优化，为业务的可持续发展提供重要保障。 4）打造产业生态：公司将寻求投资并购、实现外延增长的机会，打造产业生态。 图1：公司营收保持增长态势 资料来源：wind，信达证券研发中心 从收入的产品构成来看，公司的营业收入主要来源于建筑与基建行业，其次分别为资源与公共事业、地理空间信息、机器人与无人驾驶。根据2021年最新业务划分，公司多源融合的高精度定位技术主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与 无人驾驶四大领域，2022年最主要营收来自建筑与基建行业领域（营收9.17亿元，同比增长6.68%，占比41%），其次分别为资源与公共事业领域（营收7.98亿元，同比增长31.07%，占比36%）、地理共建信息板块（营收4.22亿元，同比增长22.23%，占比 19%）、机器人与无人驾驶（营收0.99亿元，同比增长10.84%，占比4%）。 图2：公司营收主要聚焦于建筑与基建行业图3：2022年资源与公共事业占比进一步提升 1060% 8 40% 6 4 20% 2 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 2021 建筑与基建（亿元） 0% 2022 地理空间信息（亿元） 资源与公共事业（亿元）机器人与无人驾驶（亿元） 建筑与基建同比地理空间信息同比 资源与公共事业同比机器人与无人驾驶同比 20212022 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 从收入的区域结构来看，国内市场营收占比较大，海外市场营收占比提升较快。2022年公司国内营业收入达到17.49亿元，同比增长10.14%，在全部营业收入中占比达到78.20%。 公司积极拓展海外市场，2022年公司海外营收达到4.87亿元，同比增长54.56%，在全部营业收入中占比达到21.80%，较上年提升5.23个百分点。公司坚持“布局全国、拓展海外”的营销策略，利用各类高精度GNSS智能装备、系统应用及解决方案良好的性价比优势，带动海外市场发展，扩大公司在海外市场的影响力和增强品牌粘性，海外业务有望成 为公司营收增长新引擎。 图4：2021年公司海外营收增速较高图5：公司海外营收占比稳步提高 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 80% 60% 40% 20% 0% 100% .80 .57 .05% .64 .38 .79 14 80% 60% 40% 20% 0% %14 %15 %14 16%21% 国内（亿元）海外（亿元）国内yoy海外yoy 201720182019202020212022 国内海外 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司盈利能力进一步加强 公司盈利能力稳步提升。公司毛利率提升较为明显，2021年为54.64%，2022年提升至56.64%；公司净利率整体稳步提升，2021年净利率为15.22%，2022年提升至16.12%。从毛利率的区域结构来看，海外毛利率高于国内毛利率且2022年提升较为显著，从2021 年的62.84%提升至2022年的72.10%；国内毛利率2022年为52.34%。整体来看，公司盈利能力整体稳定提高，我们认为，随着公司持续加强核心技术研发，积极拓展海外市场，加速零部件国产化替代，盈利能力有望进一步提高。 图6：公司盈利能力逐步提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 精细化管理能力有所提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率有所下降。公司2022年期间费用率（含研发）整体下降，由46.20%下降至45.67%，其中销售费用率为19.97%，同比减少2.13个百分点，主要得益于公司进一步细化经营管理，有效 控制费用支出；管理费用率为8.23%，同比增加2.15个百分点，主要是公司股权激励摊销、上海的华测时空智能产业园以及武汉的华测时空智能科创园投入使用的折旧摊销等造成；财务费用由于金额较小对整体影响微弱。我们认为，费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速，另一方面也体现公司费用管控能力的提高，运营管理效率提升，整体费用占比下降，在体量进一步扩大的情况下，公司能够保持良好的费用支出及管理能力，有利于未来可持续发展，有望进一步提升盈利能力。 图7：公司费用管控能力进一步提升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 -10% 销售费用率管理费用率财务费用率总费用率（加研发） 资料来源：wind，信达证券研发中心 保持研发投入，持续增强技术创新能力 公司注重研发投入，不断进行技术创新和开发。公司积极贯彻以高精度定位技术为核心的宗旨，持续投入研发，不断提升高精度RTK、PPP等核心算法，公司2022年研发费用为 4.03亿元，同比增长21%，研发费用率达到18%。公司坚持走创新驱动发展道路，具备自主可控毫米级/厘米级高精度算法，公司不断投入研发，进一步促进技术创新及开发，为公司长久发展奠定夯实的技术基础。 图8：公司持续投入研发 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 研发费用（亿元）研发费用率研发同比增速 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 短期来看，公司新兴业务发展迅速——农业自动化市场快速增长起量 公司积极把握市场机会，农业自动驾驶业务实现快速增长。公司基于GNSS组合导航定位技术，进入农业机械高精度导航领域，针对农机作业的通用性要求，开发出北斗农机自动导航控制系统等产品，助力农业作业进一步降本增效。农业自动化市场在近几年快速增长 起量，公司识别和把握市场机会，推出农机自动驾驶产品，并且凭借产品高性价比实现快速推广，巩固公司在农机市场的地位，实现了农机自动驾驶业务的快速增长，未来伴随公司农机出海进一步加速，在海外进一步拓展市场份额，有望拉动整体营收及盈利进一步增长。 中期来看，公司核心业务稳固发展——深耕高精度导航定位技术 公司深耕高精度定位技术，行业应用多点开花，海内外齐发展。公司是国内高精度卫星导航定位的领先企业，以高精度导航定位技术及应用为核心，专注研发数据采集设备和提供 数据应用与解决方案。一方面公司以高精度定位技术为核心，持续提升高精度RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善软件和平台服务能力；另一方面，公司不断投入建设全球服务平台，优化SWAS广域增强系统核心算法，构建全球卫星导航定位解算平台，实现提供广域增强服务的技术能力。未来公司有望综合集成基础器件、解决方案和全球服务平台数据为一体，提供客户所需的所有精准时空信息及服务。 长期来看，公司长期发展布局稳健——借助资本运作打造产业生态 公司在内生增长的基础上，积极寻找外延增长机会。公司将借助资本市场提供的平台，基于行业发展态势和公司业务布局的需要，在内生增长的基础上，不断寻找契合公司企业文 化、能增强公司技术实力、形成优势互补、提升公司整体市场竞争力的优质公司，寻求投资并购、实现外延增长的机会，在技术与市场形成优势互补，加强公司现有各细分应用领域的相关技术力量，不断拓宽高精度定位产品应用场景，进一步提高公司盈利能力。 盈利预测与投资评级 根据wind一致预期，预计公司2023-2024年归母净利润分别为5.00亿元、6.54亿元，当前收盘价对应PE分别为28.54倍、21.83倍。 风险因素 卫星导航行业发展不及预期的风险；技术创新和行业变化风险；核心技术人员流失风险；国际形势风险 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1 名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心，负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。20