3月经济数据速评：疫后经济恢复推动GDP超预期，工业生产和房地产投资仍待修复

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 疫后经济恢复推动GDP超预期工业生产和房地产投资仍待修复 银河证券研究院FICC&固收团队 刘丹2023/04/18 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. 疫后经济恢复推动GDP超预期工业生产和房地产投资仍待修复 ——3月经济数据速评 3月：消费服务强劲修复，出口超预期回升，基建韧性较强，制造业和房地产投资增速回落，就业形势向好。 GDP增速回升超预期：一季度GDP正增长4.5%，预期增长4%，较2022年四季度增速回升1.6%。其中第三产业增速相对较快增长5.4%，显示服务业开年明显回升，第一、二产业分别增长3.7%和3.3%，三大产业增速差异显明GDP超预期回升主要在于疫后经济活动修复尤其是第三产业拉动，工业生产整体修复较慢。 投资增速有所回落：固定资产投资当月增速同比回落至-0.7%。其中基建相对较好，增速略降至8.7%继续体现较强韧性，政策扶持下基建对经济的强有力支撑效用不减；制造业增速回落至6.2%，3月PMI亦显示制造业景气度在向常态回归；房地产投资增速略下至-5.9%，房屋施工及新开工面积数据3月再度回落表现较差，但竣工及销售额等相关指标已经大幅转正，分别上涨32%、6.3%，显示房地产行业终端销售和融资改善，但投资仍疲弱，整个房地产行业景气度仍有待修复。 出口超预期回升：3月出口大幅转正增长至14.8%(预期-5%)，进口增速增长-1.4%(预期-4.9%)，但较2022年底已明显回升，贸易顺差较上月扩张，体现出口韧性强，内需有所修复，持续关注后续外贸数据。 消费、服务强劲修复：3月社零增速较上月大幅走阔至10.6%(预期7.3%)，服务业生产指数也继续回升至9.2%。餐饮收入对社零正增长贡献最大，增速大幅飙升至26.3%，商品零售增速回升至9.1%，显示3月消费和服务修复进程加快。 其他：3月工业增加值回落至3.9%，低于预期4.3%，叠加GDP第二产业增速较低显示工业生产修复仍较缓慢，其中公用事业相对景气；就业形势稳中向好，全国城镇调查和大城市失业率分别下行至5.3%和5.5%，均低于年内均值。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 投资、生产累计同比增速% 制造业投资 基建投资 出口金额右轴 房地产投资 工业增加值 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 15 10 5 0 -5 -10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -15 消费和服务业生产当月同比增速% 服务业生产指数社会消费品零售总额 社消：商品零售社消：餐饮收入右轴 30 20 10 0 -10 -20 -30 投资、外贸等指标% 累计同比% 当月同比%（或当月值） 1-3月累计 较前值变动 3月 1-2月 12月 11月 2023年均值 GDP增速（季度） 4.5 1.6 4.5 - 2.9 - 固定资产投资 5.1 -0.4 -0.7 5.5 3.2 0.7 2.4 基建投资(不含电力) 8.8 -0.2 8.7 9.0 14.3 10.6 8.8 制造业投资 7.0 -1.1 6.2 8.1 7.4 6.2 7.1 房地产投资 -5.8 -0.1 -5.9 -5.7 -12.8 -20.0 -5.8 房屋施工面积 -5.2 -0.8 -34.2 -4.4 -48.2 -52.6 -19.3 房屋新开工面积 -19.2 -9.8 -29.0 -9.4 -44.3 -50.8 -19.2 房屋竣工面积 14.7 6.7 32.0 8.0 -6.6 -20.2 20.0 商品房销售面积 -1.8 1.8 -3.5 -3.6 -31.5 -33.3 -3.5 商品房销售额 4.1 4.2 6.3 -0.1 -27.7 -32.2 3.1 1-3月累计较前值变动 3月 2月 1月 12月 2023年均值 进出口 -2.9 5.4 7.4 1.3 -15.1 -9.0 -2.1 出口 0.5 7.3 14.8 -1.3 -10.5 -10.0 1.0 进口 -7.1 3.1 -1.4 4.2 -21.4 -7.5 -6.2 贸易差额亿美元 2047.1 - 881.9 168.2 1000.6 776.3 683.6 工业增加值 3.0 0.6 3.9 18.8 -9.8 1.3 4.3 消费、就业数据% 1-3月累计较前值变动 3月 1-2月 12月 11月 2023年均值 服务业生产指数 6.7 1.2 9.2 5.5 -0.8 -1.9 7.4 社会消费零售总额 5.8 2.3 10.6 3.5 -1.8 -5.9 7.1 商品零售 4.9 2.0 9.1 2.9 -0.1 -5.6 6.0 餐饮收入 13.9 4.7 26.3 9.2 -14.1 -8.4 17.8 1-3月累计较前值变动 3月 2月 1月 12月 2023年均值 全国城镇调查失业率 - - 5.3 5.6 5.5 5.5 5.5 31个大城市城镇调查失业率 - - 5.5 5.7 5.8 6.1 5.7 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 银河固收团队： 首席分析师：刘丹13691228523(执业证书编码S0130513050003)特此鸣谢：周欣洋 欢迎关注 丹博视角专栏 微信号|zgyhzqyj 分析师简介 刘丹博士 简介：首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。 Tel：（8610）80927620 Email：liudan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130513050003 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 银河总量&固收团队介绍 刘丹首席FICC&固收分析师、总量组组长 简介：北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。 擅长：准确把握宏观、金融周期波动，前瞻性研判大类资产配置机会。 •2022年：提出上半年控风险，下半年博收益投资策略观点。7月份提出大类资产配置周期，当前处于加息周期后期，通胀高位，加息周期未结束，经济确定下行，现金最优。后续进入衰退期，债市逐步具备配置价值。国内总量风险、结构机会，债市仍优。10月末提出美联储政策利率预期引导将趋于平稳。 •2021年：预判大类资产配置逻辑在于货币宽松周期资产再定价和中国新经济结构。海外经济复苏+通胀+资产价格泡沫（股市高估值、房价上涨）。中国新经济结构主导，股市聚焦技术升级和消费升级，债市长期利率趋势下行。 •2020年：准确研判下半年利率中枢上移，10Y国债下半年波动区间3-3.4%。准确预判四季度震荡重启格局。 •2019年：准确预判美债、黄金配置机会，预判债市为震荡市。 •2018年：准确预判上半年利率下行趋势，下半年美加息周期下的全球风险和国内必要的信用扩张。 团队成员简介 周欣洋助理分析师 简介：帝国理工学院硕士，2022年2月加入中国银河证券研究院从事FICC&固收的研究工作。 Tel：（8610）80927726 Email：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 欢迎关注中国银河证券研究“丹博视角”专栏 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。