业务结构调整，收入增长承压

消费复苏呈现结构分化，京东带电品类或滞后。零售端，据国家统计局，2023年1-2月社零同比增长3.5%。按累计同比增速推算，1-2月实物商品网上零售额同比增长5.3%，环比实现修复。但从品类上看 ，1-2月社零中家用电器和音像器材 、 通讯器材分别同比下降1.9%/8.2%，消费复苏呈现分化。由于京东核心品类为3C电子等耐用品类，复苏或滞后于其他可选消费品及餐饮等接触型消费。 业务调整力度加大，推进组织提效。我们预计京东业务调整仍持续、且执行力度超预期，如对大商超重亏品类进行结构性调整、以及对渠道进行优化等，预计将对收入端产生持续性影响。 组织结构方面，我们预计京东组织架构会向实现组织扁平化、缩短汇报链路、推动POP生态等发展，但短期调整或对收入产生影响。 推动POP生态建设，GMV增速有望高于收入。推动POP生态建设是京东四大战略中的重要部分。京东近期业务和组织调整，均有望推动1P、3P业务公平竞争。结构方面，我们预计目前京东3PGMV增速快于1P业务，推动GMV增速高于零售收入增速。 收入承压增长放缓，利润率或相对稳健。收入端，我们预计2023Q1京东集团收入同比下降0.6%，业务及组织调整或将持续对Q2、Q3带来影响。利润端，我们预计Q1non-GAAP净利润率将提升至2%。 展望2023年，收入端，我们预计由于京东自身业务和组织结构调整、带电品类复苏滞后等，增速或将放缓。利润端，新业务持续减亏以及组织效率提升将有所推动，但由于今年或加大618投放及百亿补贴等，2023年利润率望实现稳中有升、但提升幅度或不及2022年。 维持“增持”评级。考虑到京东内部调整及核心品类复苏滞后导致增长放缓，我们预测公司2023-2025年收入10649/11985/13210亿元，同比增长2%/13%/10%，non-GAAP归母净利300/363/429亿元，同比增长6%/21%/18%。基于分部估值法，下调京东目标价至港股（9618.HK）163港元/美股（JD.O）42美元，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度