直升机业务板块结构调整业绩承压，优质资产注入助推机电业务发展

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 中航科工（02357.HK） 公司快报 直升机业务板块结构调整业绩承压，优质资产注入助推机电业务发展事件:集团公布2022年中期业绩，报告期内集团实现营业收入258.13亿元，同比减少20.84%；实现归母净利润11.54亿元，同比减少3.75%。投资要点直升机业务结构调整业绩承压，航电产品持续放量。分业务板块看，2022H1航空整机板块实现收入62.37亿元，同比减少36.06%，主要原因为直升机业务产品结构调整；航空配套系统及相关业务实现收入159.56亿元，同比增加9.93%，航电产品有所放量；航空工程板块实现收入36.20亿元，同比下降0.19%。本期集团综合毛利率为23.66%，同比增加2.10个百分点，较高毛利率的航空配套系统及相关业务板块占比有所提升。上半年销售及管理费用有所上升，综合费用率略微下降。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/6.16%/5.70%/-0.36%，同比分别+0.18百分点/ +0.85百分点/+0.86百分点/-1.1百分点。2022H1公司综合费用率为7.07%，同期减少0.07个百分。公司本期销售费用率有所上升主要原因为职工薪酬费用大幅增加，本期职工薪酬共支出2.06亿元同比增加34.78%。 优质资产注入，加快机载业务发展。2022年6月10日，中航电子发布拟拟吸收合并中航机电及募集配套资金预案，本次合并公司拟吸收合并中航机电并定增募资约50亿元，吸收合并后，中航科工直接持股16.52%，持表决权股47.59%，仍为中航电子控股股东。中航机电为我国军用和民用航空机电产品系统级供应商，在航电领域具有绝对领导地位。本次重组将有利于整合双方优质资源，提升核心竞争力顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越，支撑国家航空事业健康发展。投资建议：基于公司直升机业务板块结构调整导致整体营收有所降低，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为644.79/748.69/861.14亿元，同比增长6.9%/16.1%/15.0%。归母净利润28.76/34.43/42.09亿元，同比增长21.4%/19.7%/22.2%。对应EPS分别为0.37/0.45/0.55元，维持公司“买入-A”评级。风险提示：原材料价格上涨、产品结构性调整风险、技术创新风险、军品采购订单波动风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)50,92960,29564,47974,86986,114YoY(%)16.218.46.916.115.0 投资评级买入-A(维持)股价(2022-08-31)3.83港元交易数据总市值（百万元）29,534.40流通市值（百万元）23,786.84总股本（百万股）7,711.33流通股本（百万股）6,210.6612个月价格区间6.260/3.870一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.982.5-7.21绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告中航科工：吸收合并加速推进，利好中航科工-中航科工公司快报2022.6.12中航科工：中航电子拟吸收合并中航机电，利好中航科工-中航科工公司快报2022.5.27中航科工：年报业绩略超预期，看好公司未来发展-中航科工公司快报2022.3.31 财务报表预测和估值数据汇总 净利润(百万元) 1,933 2,369 2,876 3,443 4,209 YoY(%) 43.5 22.5 21.4 19.7 22.2 毛利率(%) 22.1 21.1 23.5 24.1 24.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.31 0.37 0.45 0.55 ROE(%) 9.0 9.8 10.7 11.6 12.7 P/E(倍) 13.4 11.0 9.0 7.5 6.2 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 净利率(%) 7.5 8.0 8.7 9.0 9.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 91128 115055 121096 134134 153551 营业收入 50929 60295 64479 74869 86114 现金 22809 31577 34785 35722 40292 营业成本 39654 47596 49345 56857 65320 应收票据及应收账款 25138 33497 36224 42539 47841 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 3216 8765 9203 9663 10146 营业费用 635 688 736 942 1091 存货 30713 33284 32897 37905 46657 管理费用 3123 3594 8308 9632 10964 其他流动资产 9251 7932 7986 8305 8614 研发费用 非流动资产 24920 21379 21559 21843 21943 财务费用 214 165 370 370 361 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 17192 12933 13032 13041 13176 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 526 494 463 437 413 投资净收益 -6015 516 785 767 889 其他非流动资产 7202 7952 8063 8365 8355 营业利润 1287 8767 6504 7835 9267 资产总计 116048 136434 142654 155978 175494 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 61897 73481 73032 79841 92289 营业外支出 -3002 3452 104 167 11 短期借款 6433 1440 0 0 0 利润总额 4288 5315 6400 7668 9256 应付票据及应付账款 38202 50629 50555 56245 67519 所得税 470 480 789 950 1044 其他流动负债 17261 21412 22477 23596 24770 税后利润 3818 4835 5611 6718 8212 非流动负债 8442 11708 13168 13433 12870 少数股东损益 1885 2466 2735 3274 4002 长期借款 5234 8417 9789 9963 9303 归属母公司净利润 1933 2369 2876 3443 4209 其他非流动负债 3208 3291 3378 3470 3567 EBITDA 4998 5579 6666 7834 9378 负债合计 70339 85189 86200 93274 105159 少数股东权益 23154 25620 28355 31629 35631 主要财务比率 股本 7711 7711 7711 7711 7711 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 0 0 0 0 0 成长能力 留存收益 14844 17853 20327 23302 26932 营业收入(%) 16.2 18.4 6.9 16.1 15.0 归属母公司股东权益 22555 25564 28039 31013 34643 营业利润(%) 2.5 14.5 10.1 10.5 10.8 负债和股东权益 116048 136434 142654 155978 175494 归属于母公司净利润(%) 43.5 22.5 21.4 19.7 22.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.1 21.1 23.5 24.1 24.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 7.5 8.0 8.7 9.0 9.5 经营活动现金流 465 4898 4109 1955 6361 ROE(%) 9.0 9.8 10.7 11.6 12.7 净利润 3818 4835 5611 6718 8212 ROIC(%) 折旧摊销 1331 1160 1181 1151 1225 偿债能力 财务费用 214 165 370 370 361 资产负债率(%) 60.6 62.4 60.4 59.8 59.9 投资损失 6015 -516 -785 -767 -889 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 4557 -1417 1841 5293 2399 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 -15470 671 -4109 -10810 -4946 营运能力 投资活动现金流 2413 3089 -1361 -1436 -1325 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 1.0 筹资活动现金流 1290 781 460 418 -466 应收账款周转率 1.7 1.7 1.6 1.7 3.6 应付账款周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.31 0.37 0.45 0.55 P/E 13.44 10.97 9.04 7.55 6.17 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.64 0.53 0.25 0.82 P/B 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 每股净资产(最新摊薄) 2.93 3.32 3.64 4.02 4.49 EV/EBITDA 8.9 8.0 6.7 5.7 4.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报