光储和新能源汽车业务乘势而起，业务全面复苏

公司研究/公司快报 2023年4月18日 英威腾（002334.SZ）增持-A(维持) 光储和新能源汽车业务乘势而起，业务全面复苏 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布年报和一季报，2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润40.97/2.75/2.55亿元，YoY36.16%/50.81%/90.62%。2023Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.13/0.95/0.75亿元，YoY41.93%/3,016.70%/143,661.61%。 事件点评 2022年新能源车和光储业务占比提升，海外业务加速增长。2022年公 市场数据：2023年4月17日 收盘价（元）： 12.15 年内最高/最低（元）： 12.94/4.35 流通A股/总股本（亿）： 6.86/7.82 流通A股市值（亿）： 83.40 总市值（亿）： 95.05 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.12  摊薄每股收益： 0.12 每股净资产(元)： 3.13 净资产收益率： 3.96 司各项业务营收均有不同程度的增长，新能源汽车业务、光伏储能业务营收占比分别提升5.50和3.67个百分点。其中，工业自动化业务营收 22.97亿元，YoY11.82%，占比56.06%；网络能源业务营收7.29亿元，YoY28.84%，占比17.80%；新能源汽车业务营收6.07亿元，YoY116.64%，占比14.82%；光伏储能业务营收2.71亿元，YoY206.60%，占比6.61%。此外，2022年工业自动化和网络能源海外业务加速增长，光储及离网产品获得多项专利授权和注册商标，具备国际竞争力，海外业务同比增长44.13%，增速提升18.13个百分点。 2023Q1光储业务大幅增长，毛利率改善净利润高速增长。2023年Q1公司各项业务仍均维持增长，其中光储业务实现营收1.15亿元，YoY291.33%，占比提升至11.39%，增长显著。其次，工业自动化业务营收 5.59亿元，YoY29.00%，占比55.15%；网络能源业务营收1.69亿元， 资料来源：最闻 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com YoY20.79%，占比16.72%；新能源汽车业务营收1.24亿元，同比增长 29.88%，占比12.20%。此外，2023Q1海外业务持续扩张，同比增长 92.61%。受规模效应、材料价格等积极影响，在各项业务全面复苏的同时，毛利率较上年同期亦有所增长，一季度归母净利润YoY达3,016.70%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 工业自动化和网络能源业务稳健增长。工业自动化方面，2022年，细分行业中电池制造和光伏设备市场呈现出明显的增长趋势，项目型市场增速高于OEM市场，同时由于地缘政治因素的影响，海外市场带来较多发展机遇；公司工业自动化业务加强销售与管理体系，提升服务质量和效率，积极拓展市场；推出多项研发成果，未来随着销售与管理体系的日益成熟，业务有望稳步增长。网络能源方面，2022年，在UPS类产品线公司推动国内市场多个大行业突破，海外业务增长较快；温控类产品线则实现了精密空调及一体化数据中心产品的全面研发和销售，未来随着公司的产品升级、产线丰富以及应用拓展，业务有望持续增长。 新能源汽车和光储业务乘势而起。新能源汽车方面，2022年驱动公司进行了增资扩股以促发展，通过技术和结构的创新，公司推动产品向集成化发展，从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，并突破了乘用车项目定点并批量获单。光储方面，2022年公司持续推出新产品，XG系列主要产品开发并上市，新一代储能小功率XD系列产品推出并上市，公司光伏产品在欧洲、中东、澳洲、东南亚等日照充足的地区大量使用，市场反响较好。此外，随着新能源汽车和光储业务规模逐步扩张，盈利情况有望进一步改善。 投资建议：公司成立20余载，组织结构不断优化，内部治理不断加强，核心成员深耕行业，多次股权激励计划提升向心力。业务上，随着海内外市场逐步恢复，公司业务有望全面复苏，其中，工业自动化和网络能源两大主要业务稳健增长，新能源汽车和光储两大成长业务高速增长的同时盈利有望进一步改善。此外，公司在降本、生产管理与库存管理、内部风险管控能力等方面持续加强，进一步提升创新能力和治理水平。预计公司2023-2025年EPS分别为0.60/0.85/1.01，对应公司4月17日收盘价12.15元，2023-2025年PE分别为20.2/14.4/12.0，维持“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；市场竞争风险；人才流失风险；原材料价格波动和紧缺风险等 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,009 4,097 6,109 8,198 10,078 YoY(%) 31.6 36.2 49.1 34.2 22.9 净利润(百万元) 182 275 477 672 804 YoY(%) 34.4 50.8 73.5 40.8 19.7 毛利率(%) 32.7 30.1 32.6 30.9 30.2 EPS(摊薄/元) 0.23 0.35 0.60 0.85 1.01 ROE(%) 8.6 11.2 18.4 19.5 19.0 P/E(倍) 52.9 35.1 20.2 14.4 12.0 P/B(倍) 5.0 4.2 3.6 2.9 2.3 净利率(%) 6.1 6.7 7.8 8.2 8.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2360 3563 5588 7375 8631 营业收入 3009 4097 6109 8198 10078 现金 669 722 1834 2461 3026 营业成本 2025 2863 4114 5664 7033 应收票据及应收账款 739 1557 1867 2728 2921 营业税金及附加 20 27 40 54 66 预付账款 30 42 65 79 98 营业费用 291 372 519 639 756 存货 714 832 1390 1668 2129 管理费用 240 209 336 451 554 其他流动资产 208 411 432 439 458 研发费用 327 402 580 697 806 非流动资产 1113 1323 1681 2020 2287 财务费用 14 -6 -7 -13 -4 长期投资 33 34 33 34 34 资产减值损失 -17 -64 -30 -20 -20 固定资产 460 829 1156 1469 1715 公允价值变动收益 -0 -1 0 0 0 无形资产 125 119 105 91 78 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 494 341 387 426 460 营业利润 165 254 585 776 936 资产总计 3473 4887 7270 9396 10918 营业外收入 14 11 15 15 15 流动负债 1404 2247 4180 5675 6445 营业外支出 3 2 5 5 5 短期借款 271 203 1560 2352 2712 利润总额 176 263 595 786 946 应付票据及应付账款 753 1158 1589 2193 2503 所得税 17 3 83 114 142 其他流动负债 380 886 1030 1130 1230 税后利润 159 260 512 672 804 非流动负债 206 318 292 263 226 少数股东损益 -23 -15 35 0 0 长期借款 136 244 218 189 152 归属母公司净利润 182 275 477 672 804 其他非流动负债 70 74 74 74 74 EBITDA 253 342 715 976 1179 负债合计 1610 2565 4471 5938 6671 少数股东权益 -52 38 73 73 73 主要财务比率 股本 753 782 794 794 794 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 214 250 250 250 250 成长能力 留存收益 965 1250 1761 2433 3237 营业收入(%) 31.6 36.2 49.1 34.2 22.9 归属母公司股东权益 1915 2284 2726 3385 4174 营业利润(%) 67.0 53.4 130.5 32.6 20.6 负债和股东权益 3473 4887 7270 9396 10918 归属于母公司净利润(%) 34.4 50.8 73.5 40.8 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.7 30.1 32.6 30.9 30.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 6.1 6.7 7.8 8.2 8.0 经营活动现金流 143 236 240 328 670 ROE(%) 8.6 11.2 18.4 19.5 19.0 净利润 159 260 512 672 804 ROIC(%) 6.9 9.6 11.6 12.1 12.2 折旧摊销 71 72 98 130 157 偿债能力 财务费用 14 -6 -7 -13 -4 资产负债率(%) 46.4 52.5 61.5 63.2 61.1 投资损失 1 1 1 1 1 流动比率 1.7 1.6 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -216 -253 -364 -462 -288 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 113 162 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -175 -201 -457 -471 -424 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 65 -10 -28 -22 -42 应收账款周转率 4.5 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.35 0.60 0.85 1.01 P/E 52.9 35.1 20.2 14.4 12.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.30 0.30 0.41 0.84 P/B 5.0 4.2 3.6 2.9 2.3 每股净资产(最新摊薄) 2.41 2.88 3.42 4.25 5.24 EV/EBITDA 37.2 27.6 13.6 10.1 8.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以