生猪周报：基本面持续偏弱，盘面博弈加深
基本面持续偏弱，盘面博弈加深 生猪周报2023/04/15 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：供强需弱博弈下，上周国内猪价继续下跌，但跌势放缓，河南均价周落0.3元至14.1元/公斤，四川周跌0.4元至14元 /公斤；本月集团日均供应依旧微增，散户压栏情绪较弱，但低位存有一定抗价情绪，体重同比偏高，环比小幅波动，整体供应显得充沛，当前基础需求偏弱，冻品库存偏高或影响入库积极性，供强需弱下整体价格或仍显低迷，但阶段性低位留意收储、二育等投机行为对价格的影响。 供应端：当期来看，体重微增节奏，弱于季节性幅度，猪源没有往后积压，散户出栏积极性增加并有透支后期供应可能，但不管按仔猪还是母猪推，基础供应仍处于上升周期，短期暂时看不到有大幅减量的可能；中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束上升转为下降；长期来看，官方数据显示，2月母猪存栏4343万头，环比回落0.5%，同比+1.8%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示2月母猪环比-1.84%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应， 长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。 小结：当前市场心态悲观托底力量较弱，但暂未出现大面积抛售心理，冻品库存升至高位，二育零星进行，市场磨底预期拉长，盘面有继续挤升水的需要，另一方面持续亏损下收储以及猪病影响产能的抄底预期也相对强烈，关注盘面继续挤升水的逢高做空机会，阶段性看，持仓急剧扩大后则酝酿反弹的可能。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -13.7%/-8.4% -477.37 -545 -5.8%/6.9% 4343 45256 零星 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 当前市场心态悲观托底力量较弱，但暂未出现大面积抛售心理，冻品库存升至高位，二育零星进行，市场磨底预期拉长，盘面有继续挤升水的需要，另一方面持续亏损下收储以及猪病影响产能的抄底预期也相对强烈，关注盘面继续挤升水的逢高做空机会，阶段性看，持仓急剧扩大后则酝酿反弹的可能。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高空05-09；总持仓10w以上留意反弹可能 03-01 套利 511、711反套 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、供强需弱博弈下，上周国内猪价继续下跌，但跌势放缓，河南均价周落0.3元至14.1元/公斤，四川周跌0.4元至14元/公斤。 2、本月集团日均供应依旧微增，散户压栏情绪较弱，但低位存有一定抗价情绪，体重同比偏高，环比小幅波动，整体供应显得充沛，当前基础需求偏弱，冻品库存偏高或影响入库积极性，供强需弱下整体价格或仍显低迷，但阶段性低位留意收储、二育等投机行为对价格的影响。 基差和价差走势 图3：05合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 12000 基差 河南均价 LH2305 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 LH05-LH07 LH05-LH09 LH07-LH09 LH09-LH11 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货回落，近弱远强。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 45004% 3% 4400 4300 4200 4100 4000 3900 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，2月母猪存栏4343万头，环比回落0.5%，同比+1.8%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示2月母猪环比-1.84%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 生猪存栏 环比 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 生猪结构和标肥价差 图13：二元三元猪比例(%）图14：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 二元 三元 175kg-130kg 175kg-150kg 200kg-130kg 200kg-175kg 150kg-130kg 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 -1.0 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图15：母猪淘汰量(头）图16：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 后备母猪销量 环比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 生猪出栏和宰后均重 图17：出栏生猪周均重（公斤/头）图18：生猪宰后均重（公斤/头） 140 20192020202120222023 2019 2020 2021 2022 2023 96 13594 13092 90 125 88 120 86 115 84 11082 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 当期来看，体重微增节奏，弱于季节性幅度，猪源没有往后积压，散户出栏积极性增加并有透支后期供应可能，但不管按仔猪还是母猪推，基础供应仍处于上升周期，短期暂时看不到有大幅减量的可能。 猪肉进口和生产指标 图19：猪肉进口数量(千吨）图20：仔猪月度生产指标（头，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5 窝均健仔数 产房存活率 2019 2020 202
